في 22 ديسمبر، قدمت شركة Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (المشار إليها فيما بعد بـ "Good Electric Materials") رسميًا طلب تسجيلها، مع شركة Soochow Securities كراعٍ وحيد. استغرق الأمر الشركة 6 أشهر فقط للتقدم من تقديم نشرة الاكتتاب إلى مرحلة التسجيل في سوق الشركات الناشئة (GEM) في بورصة شنتشن، مما يمثل عملية طرح عام أولي سريعة.

من الجدير بالذكر أنه قبل هذه المرحلة الحاسمة من السعي للإدراج، كانت مجموعة المساهمين في Good Electric Materials مليئة بأقارب وأصدقاء المتحكم الفعلي زو غوالاي - فقد أصبح زوجته، وصهره، وزملاؤه السابقون، وغيرهم جميعًا مساهمين. بمجرد أن تنجح الشركة في الإدراج في سوق المال، ستُشارك هذه "وليمة رأس المال" من قبل زو غوالاي وأقاربه وأصدقائه.

مقارنةً بمواد الكهرباء الجيدة نفسها، فإن قائمة عملائها أكثر شهرة، بما في ذلك الشركات الرائدة في الصناعة مثل CATL، وجيلي أوتو، وجنرال موتورز، وXpeng Motors. في التعاون التجاري، يتمثل الدور الأساسي لمواد الكهرباء الجيدة في توفير مكونات حماية من تسرب الحرارة لبطاريات الطاقة للمركبات الكهربائية الجديدة لهؤلاء العملاء، مما يربطها بعمق مع الروابط الأساسية لسلسلة صناعة المركبات الكهربائية الجديدة.

على الرغم من أن الصين قد رسخت نفسها بقوة كسوق السيارات الكهربائية الجديدة الأكبر في العالم، إلا أن تخطيط أعمال شركة Good Electric Materials قد أظهر اتجاهًا واضحًا نحو "الذهاب إلى العالمية"، مع زيادة اعتمادها على الصادرات عامًا بعد عام. ومع ذلك، فإن التغيرات في سياسات التعريفات في بيئة التجارة الدولية قد أثرت على الأعمال التجارية للشركة في الخارج، مما أدى مباشرة إلى انخفاض حجم المشتريات من العملاء ذوي التمويل الأجنبي. على سبيل المثال، في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام، تم تقليص حجم مشتريات جنرال موتورز من Good Electric Materials إلى النصف مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي.

في الوقت نفسه، وضعت المنافسة في السوق المحلية ضغوطًا على مواد الكهرباء الجيدة. تمتلك الشركة قوة تسعير ضعيفة في السوق المحلية، حيث تظل أسعار المنتجات عند مستوى منخفض لفترة طويلة، وقد انخفض هامش الربح الإجمالي لأعمالها الأساسية لعدة سنوات متتالية. مع انسداد قنوات التصدير من جهة وضغط هوامش الربح المحلية باستمرار من جهة أخرى، فإن طريق مواد الكهرباء الجيدة للخروج من المأزق مليء بالشكوك.

عند تتبع تاريخ تطورها، لم تبدأ مواد الكهرباء الجيدة في مجال المركبات الكهربائية الجديدة بل في صناعة الطاقة. في أبريل 2008، استثمر شي هويرونغ وزو شينغكوان معًا مليون يوان لتأسيس شركة مواد الكهرباء الجيدة المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ "مواد الكهرباء الجيدة")، وهي سلف مواد الكهرباء الجيدة، حيث يمتلك شي هويرونغ 60% من الأسهم وزو شينغكوان 40%.

في الأيام الأولى من تأسيسها، ركزت شركة Good Electric على مجال مواد العزل الكهربائي، مع تخطيطات رئيسية في الأسواق المتخصصة مثل مولدات الجهد العالي ونقل وتوزيع الطاقة فائق الجهد. بالاعتماد على تحديد دقيق للسوق، فتحت الشركة الوضع بسرعة: في عام 2009، دخلت في تعاون استراتيجي مع شركة Firo الفرنسية وشركة Hexion الأمريكية؛ في عام 2010، دخلت بنجاح سوق لاصق هيكل شفرات توربينات الرياح، وبدأت أعمالها تدريجياً في الدخول إلى المسار الصحيح.

غير متوقع، تمامًا كما كانت الشركة تُظهر زخمًا جيدًا في التطور، اختار المؤسسان مغادرة الشركة واحدًا تلو الآخر. في مارس 2011، نقل شي هويرونغ 9% من رأس المال المسجل الذي يمتلكه إلى زو غوالاي بسعر 2.7 مليون يوان؛ في نفس الفترة، نقل زو شينغتشوان 20% من رأس المال المسجل إلى زو غوالاي وزو هاوفينغ على التوالي، بإجمالي سعر نقل قدره 12 مليون يوان. تُظهر المعلومات العامة أن زو غوالاي وزو هاوفينغ كانا زميلين سابقين.

بعد الانتهاء من هذه العملية لنقل الأسهم، انسحب زو شينغتشوان بالكامل من صفوف المساهمين، وامتلك زو غولاي وزو هاوفنغ 29% و20% من أسهم الشركة على التوالي. في نوفمبر من نفس العام، قام شي هويرونغ بنقل الأسهم المتبقية مرة أخرى، حيث نقل 41% من رأس المال المسجل إلى زو غولاي و10% إلى سوتشو غوهواو (شركة تسيطر عليها زو غولاي)، وبالتالي انسحب بالكامل من الشركة. بعد هذين الجولتين من تغييرات الأسهم، ارتفعت نسبة ملكية زو غولاي المباشرة إلى 70%، ليصبح بذلك المساهم المسيطر في الشركة.

يجدر بالذكر أنه في جولتي نقل الأسهم المذكورتين أعلاه، كان سعر الوحدة للأسهم التي تم نقلها من قبل شي هويرونغ وزو شينغكوان 1 يوان لكل رأس مال مسجل. ومن الجدير بالذكر أن شي هويرونغ هو بالضبط والد زو غولاى. وراء هذه السلسلة من التغيرات في الأسهم، لا تزال هناك العديد من الأسئلة التي تحتاج إلى إجابات: هل كانت الشركة تحقق أرباحًا في وقت نقل الأسهم؟ لماذا اختار المؤسسون نقل أسهمهم بالقيمة الاسمية والمغادرة؟ هل هناك أي علاقة غير معلنة بين زو شينغكوان وزو غولاى وزو هاوفينغ؟ هل هناك أي مخالفات مثل تملك الأسهم بالنيابة عن الآخرين أو نقل المصالح خلال عملية نقل الأسهم؟

بعد السيطرة الكاملة على الشركة، بدأ زو قولاي في تحويل الأعمال وتوسيعها. في عام 2016، حققت الشركة اختراقًا رئيسيًا في البحث والتطوير لحماية من الانهيار الحراري للمركبات الكهربائية الجديدة؛ في عام 2018، تسارعت بشكل أكبر في تخطيط أعمال المركبات الكهربائية الجديدة من خلال الاستحواذ على شركة ميكا إلكتريك، وهي شركة إنتاج الميكا. حاليًا، تغطي منتجات الشركة جميع مستويات مكونات حماية الانهيار الحراري مثل خلايا البطارية والوحدات وحزم البطاريات، مما أدى إلى دخولها بنجاح في سلسلة التوريد الأساسية للمركبات الكهربائية الجديدة.

استغلالًا للتطور السريع في صناعة السيارات الكهربائية الجديدة في الصين، أصبحت شركة Good Electric Materials بنجاح موردًا لمصنعي البطاريات الرائدين وشركات صناعة السيارات مثل CATL وTesla وGeely Auto وGeneral Motors، مع نمو متزامن في إيراداتها وأرباحها. تظهر البيانات المالية أنه من عام 2022 إلى النصف الأول من عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 475 مليون يوان، و651 مليون يوان، و908 مليون يوان، و458 مليون يوان على التوالي، وصافي ربح يُعزى إلى مساهمي الشركة الأم بلغ 64.0586 مليون يوان، و100 مليون يوان، و172 مليون يوان، و81.1605 مليون يوان على التوالي، مما يُظهر اتجاهًا جيدًا للنمو المزدوج في الإيرادات والأرباح.

استفادت شركة المواد الكهربائية الجيدة من النمو المستقر في الأداء، حيث تقدم عملية الطرح العام الأولي بسلاسة. من تقديم نشرة الاكتتاب في يونيو 2025 إلى اجتياز المراجعة بنجاح في 19 ديسمبر وتقديم التسجيل في 22 ديسمبر، استغرق整个 العملية نصف عام فقط. ومع ذلك، لا يزال يتعين اختبار ما إذا كانت هذه الشهادة المذهلة للأداء يمكن أن تفوز في النهاية باعتراف سوق المال من خلال الزمن.

اليوم، أصبحت الأعمال المتعلقة بمركبات الطاقة الجديدة العمود الفقري الأساسي لمواد الكهرباء الجيدة. اعتبارًا من نهاية يونيو 2025، ساهمت مكونات حماية تسرب الحرارة لبطاريات الطاقة لمركبات الطاقة الجديدة (المشار إليها فيما بعد بـ "مكونات بطارية الطاقة") بنسبة 67.3% من دخل الأعمال الرئيسي للشركة، مما يجعلها المصدر الرئيسي للإيرادات.

في السنوات الأخيرة، استمر سوق السيارات الكهربائية الجديدة في الصين في التوسع، مما أدى إلى ظهور شركات تصنيع سيارات محلية رائدة مثل BYD و NIO و Li Auto و Geely، بالإضافة إلى تجمع شركات البطاريات الرائدة عالميًا الممثلة بـ CATL، مع مساحة سوق واسعة. ومع ذلك، في ظل هذا السياق، اختارت مواد الكهرباء الجيدة زيادة تخطيطها للسوق الخارجية، مع استمرار ارتفاع نسبة الصادرات.

تظهر البيانات المالية أنه من 2022 إلى 2024، كان حجم صادرات الشركة 73.0453 مليون يوان، و186 مليون يوان، و397 مليون يوان على التوالي، مما يمثل 15.50%، و28.82%، و44.29% من إجمالي دخل الأعمال الرئيسي الحالي، محققًا نموًا مضاعفًا في ثلاث سنوات. فيما يتعلق بزيادة نسبة الصادرات، أوضحت شركة Good Electric Materials في ردها على الاستفسارات التنظيمية أن سوق السيارات الكهربائية الجديدة في الخارج يهيمن عليه بطاريات الليثيوم الثلاثية، التي لديها طلب أكثر إلحاحًا على حماية من الانفجار الحراري، وعملاء الشركة في الخارج هم بشكل رئيسي من شركات تصنيع السيارات، مما يمنحها قوة تسعير نسبية أقوى.

على النقيض الحاد من السوق الخارجية، فإن سوق بطاريات الطاقة المحلية مركّز للغاية، حيث تحتل الشركات الرائدة في صناعة البطاريات مثل CATL و BYD موقعًا مهيمنًا ولديها قوة خطاب قوية. كما اعترفت شركة Good Electric Materials في نشرتها الترويجية أنه في بيئة المنافسة الشديدة في السوق المحلية، فإن قوة تسعير الشركة ضعيفة نسبيًا.

هذا الاختلاف ينعكس مباشرة في تسعير المنتجات وربحيتها. من عام 2022 إلى النصف الأول من عام 2025، ارتفع سعر وحدة تصدير مكونات بطاريات الطاقة لشركة Good Electric Materials (باستثناء القوالب) من 50,400 يوان/طن إلى 139,200 يوان/طن، وزادت هامش الربح الإجمالي من 33.43% إلى 40.53% في نفس الوقت؛ خلال نفس الفترة، ظل سعر وحدة المبيعات المحلية حوالي 50,000 يوان/طن، بينما انخفض هامش الربح الإجمالي من 32.53% إلى 25.63%، مما يشير إلى تضييق مستمر في مساحة الربح المحلية.

بشكل أكثر جدية، بدأت مخاطر التشغيل في السوق الخارجية تظهر تدريجياً. السوق الخارجية الأساسية لشركة Good Electric Materials هي الولايات المتحدة، لكن التعديلات المتكررة على سياسات التعريفات الجمركية الأمريكية في السنوات الأخيرة أثرت بشكل كبير على أعمال تصدير الشركة. في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، كانت مبيعات الشركة إلى جنرال موتورز 75.6963 مليون يوان، بانخفاض حاد بنسبة 50.36% على أساس سنوي؛ بالإضافة إلى ذلك، انخفضت المبيعات إلى الشركة T (تسلا) وفولكس فاجن بنسبة 0.55% و 33.90% على التوالي مقارنة بالعام السابق.

فيما يتعلق بالانخفاض الحاد في المبيعات لشركة جنرال موتورز، أوضحت شركة المواد الكهربائية الجيدة أن ذلك تأثر بشكل رئيسي بعاملين: أولاً، أدت التغييرات في سياسات التعريفات الجمركية الأمريكية في النصف الأول من عام 2025 إلى قيام جنرال موتورز بتعديل مواقع استيراد بعض المكونات، مما أدى إلى تأخير الشحنات في الربع الثاني، مما أثر بشكل مباشر على الإيرادات في الأشهر الثلاثة الأولى؛ ثانياً، كانت لدى جنرال موتورز توقعات متفائلة بشكل مفرط لنمو سوق السيارات الكهربائية الجديدة في وقت سابق، وتجاوزت مخزونات سلسلة التوريد القدرة الفعلية على استيعاب السوق، مما أدى إلى تباطؤ قصير الأجل في إيقاع الشراء في سلسلة التوريد.

لمواجهة تأثير سياسات التعريفات، أطلقت شركة Good Electric Materials تعديلات على تخطيطها الخارجي. في يونيو 2023، أنشأت الشركة فرعًا في المكسيك، يركز على إنتاج ومعالجة مكونات حماية الانهيار الحراري للمركبات الكهربائية الجديدة؛ في نوفمبر 2023، تم إنشاء فرع في الولايات المتحدة؛ في مايو 2025، تم إطلاق فرع في ألمانيا، يركز على بناء شبكة تسويق خارجية تكون مسؤولة عن توسيع الأسواق في أمريكا الشمالية وأوروبا وإدارة علاقات العملاء.

ومع ذلك، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت هذه السلسلة من التعديلات على التخطيط الخارجي يمكن أن تحمي بشكل فعال من تأثير الرسوم الجمركية وتحقق المزيد من الطلبات الخارجية. من منظور الصناعة، يعتبر التخطيط الخارجي للشركة أكثر من "استجابة سلبية" - سوق السيارات الكهربائية الجديدة المحلي تنافسي بشدة، مما يضغط بشدة على هامش ربح الشركة، ويجعل من الصعب عليها الاستحواذ على حصة سوقية أكبر. المثال الأكثر وضوحًا هو أن CATL كانت لا تزال أكبر عميل لشركة Good Electric Materials في عام 2022، لكنها تراجعت إلى المركز الثالث في عام 2023، وانسحبت تمامًا من قائمة أكبر خمسة عملاء في عام 2024 والنصف الأول من عام 2025.

فيما يتعلق بتوزيع السوق المحلي، لا تزال هناك العديد من الأسئلة التي تحتاج إلى توضيح لشركة المواد الكهربائية الجيدة: هل استمر حجم المبيعات لشركة CATL في الانخفاض؟ هل تخطط الشركة لتوسيع قاعدة عملائها المحليين لتحسين هيكل عملائها؟ لماذا يوجد فجوة كبيرة بين أسعار المنتجات المحلية والأجنبية؟ كيف يمكن تحقيق التوازن بين إيقاع التنمية في الأسواق المحلية والأجنبية لتقليل المخاطر التشغيلية؟

اليوم، لا يزال Zhu Guolai يتحكم بشكل راسخ في سلطة اتخاذ القرارات التشغيلية لمواد الكهرباء الجيدة. قبل تقديم طلب الاكتتاب العام، كان Zhu Guolai يمتلك مباشرة 46.76% من أسهم الشركة، ويمتلك بشكل غير مباشر 2.09% من الأسهم من خلال شركتين، Suzhou Guohao و Suzhou Guofeng، ليكون إجمالي نسبة الملكية 48.85%. حاليًا، يشغل Zhu Guolai منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام للشركة، وهو المساهم المسيطر والمتحكم الفعلي في الشركة.

بالإضافة إلى زو قولاي نفسه، فإن أفراد عائلته وزملاءه السابقين متورطون أيضًا بشكل عميق في هيكل ملكية الشركة وإدارتها التشغيلية. من بينهم، زو يينغ، زوجة زو قولاي، تمتلك مباشرة 1.12% من الأسهم؛ زو مين، الأخ الأكبر لزو يينغ، يمتلك 401,500 سهم من الشركة؛ زو هاوفنغ، ثاني أكبر مساهم في الشركة، يمتلك 10.65% من الأسهم، وزوجته تشيان يوبينغ تمتلك 1.52% من الأسهم. تظهر المعلومات العامة أن زو قولاي وزو هاوفنغ عملا معًا في مصنع ووجيانغ تايهو لمواد العزل لسنوات عديدة.

جدير بالذكر أنه في مارس 2023، قامت شركة Good Electric Materials بنقل 5% من أسهم شركتها التابعة Good瑞德 (Good瑞德) إلى Zhu Jianfeng بسعر 0 يوان. تظهر البيانات أن Good瑞德 تم تأسيسها في يونيو 2022، حيث تتمثل أعمالها الرئيسية في مواد المركبات النحاسية-الألمنيومية. إنها منصة أساسية لشركة Good Electric Materials للتوسع في مجال المواد الجديدة، وتم الانتهاء تدريجياً من خط إنتاجها وبدء تشغيله في عام 2023. وورد أن Zhu Jianfeng و Zhu Guolai التقيا من خلال علاقتهما في مسقط الرأس، وقد أثار منطقية هذا النقل للأسهم بسعر 0 يوان أيضاً قلق السوق.

على مستوى الإدارة التشغيلية، يتمتع أفراد الأسرة أيضًا بمشاركة عالية: تشغل زو يينغ منصب مدير الاستثمار في الشركة، وزو هاوفنغ كمدير ونائب المدير العام، وتعمل تشيان يوبينغ في إدارة الموارد البشرية والإدارة، وقد عملت زو شينغتشو، والدة زو غولاي، سابقًا في قسم الإنتاج بالشركة. بالإضافة إلى ذلك، قدمت الشركة قروضًا لشي هويرونغ (والد زو غولاي)، وزو شينغتشو (والدة زو غولاي)، وزوجين زو هاوفنغ وتشيان يوبينغ في الأيام الأولى، حيث تراوحت مبالغ القروض من 350,000 يوان إلى 2.4 مليون يوان.

إذا تم إدراج المواد الكهربائية الجيدة بنجاح، فسيشارك هؤلاء الأفراد في توزيع أرباح زيادة رأس المال. في الواقع، قبل أن تتسارع الشركة نحو الاكتتاب العام، كان زو غوالاي قد حصل بالفعل على فوائد كبيرة من خلال توزيعات الأرباح النقدية. من 2022 إلى 2024، نفذت المواد الكهربائية الجيدة توزيعات أرباح نقدية بقيمة 28.185 مليون يوان، و15.525 مليون يوان، و31.05 مليون يوان على التوالي، بإجمالي مبلغ توزيعات أرباح قدره 74.76 مليون يوان في ثلاث سنوات. بناءً على حساب تقريبي لنسبة ملكية زو غوالاي الإجمالية البالغة 48.85%، يمكنه أن يتلقى أكثر من 35 مليون يوان من توزيعات الأرباح في ثلاث سنوات.

من المحير، بعد ثلاث سنوات متتالية من توزيعات الأرباح النقدية، تخطط شركة المواد الكهربائية الجيدة لجمع مبلغ كبير من الأموال لتعزيز رأس المال العامل في هذا الطرح العام الأولي. يُظهر نشرة الاكتتاب أن الشركة تخطط لجمع 1.176 مليار يوان هذه المرة، وهو ما يتجاوز حتى حجم الأصول الإجمالية الحالية للشركة. اعتبارًا من نهاية يونيو 2025، كانت إجمالي أصول شركة المواد الكهربائية الجيدة 1.13 مليار يوان، منها الأموال النقدية 271 مليون يوان، ولم يكن هناك أي قروض قصيرة الأجل، مما يدل على قدرة معينة على دوران رأس المال.

أثارت هذه السلسلة من الترتيبات المالية العديد من الأسئلة: إذا كانت الشركة بحاجة إلى رأس المال لتوسيع الأعمال، فلماذا تستمر في تنفيذ توزيعات الأرباح النقدية؟ مع اقتراب نسبة ملكية المراقب الفعلي من 50%، هل يثير توزيع الأرباح المستمر الشكوك حول نقل المصالح إلى المراقب الفعلي؟ هل حجم جمع الأموال هذا يتجاوز إجمالي أصول الشركة بشكل معقول؟ هل من المعقول أن يتم توزيع الأرباح أثناء جمع الأموال لتكملة رأس المال العامل؟ هل لديها نية "حصاد" سوق رأس المال؟