در تاریخ ۲۲ دسامبر، شرکت سیستم‌های مواد الکتریکی خوب (سوجو) با مسئولیت محدود (که از این پس به عنوان "مواد الکتریکی خوب" اشاره می‌شود) به طور رسمی درخواست ثبت‌نام خود را ارائه داد و شرکت سوجو سکیوریتیز به عنوان تنها حامی مالی انتخاب شد. این شرکت تنها ۶ ماه طول کشید تا از ارائه پیش‌نویس به بازار سرمایه‌گذاری رشد (GEM) بورس شنژن به مرحله ثبت‌نام پیش برود که نشان‌دهنده یک فرآیند سریع IPO است.

قابل توجه است که قبل از این نقطه عطف حیاتی برای لیست شدن، کمپ سهامداران مواد الکتریکی خوب پر از بستگان و دوستان کنترل‌کننده واقعی، ژو گوالای، بوده است—همسر، برادر شوهر، همکاران سابق و دیگران همه به سهامداران تبدیل شده‌اند. هنگامی که شرکت به طور موفقیت‌آمیز در بازار سرمایه لیست شود، این "مهمانی سرمایه" بین ژو گوالای و بستگان و دوستانش تقسیم خواهد شد.

در مقایسه با خود مواد الکتریکی خوب، فهرست مشتریان آن شناخته‌شده‌تر است و شامل شرکت‌های پیشرو در صنعت مانند CATL، جیلی اتو، جنرال موتورز و ایکس‌پنگ موتورز می‌باشد. در همکاری‌های تجاری، نقش اصلی مواد الکتریکی خوب ارائه اجزای حفاظت از گرمایی باتری‌های قدرت خودروهای برقی برای این مشتریان است و خود را به طور عمیق به پیوندهای اصلی زنجیره صنعت خودروهای برقی متصل می‌کند.

اگرچه چین به‌طور قاطع خود را به‌عنوان بزرگ‌ترین بازار خودروهای انرژی نو در جهان تثبیت کرده است، اما طرح کسب‌وکار مواد الکتریکی خوب نشان‌دهنده یک روند مشخص "جهانی شدن" است و وابستگی آن به صادرات سال به سال افزایش یافته است. با این حال، تغییرات در سیاست‌های تعرفه‌ای در محیط تجارت بین‌الملل بر کسب‌وکارهای خارجی شرکت تأثیر گذاشته و به‌طور مستقیم منجر به کاهش مقیاس تأمین از مشتریان خارجی شده است. به‌عنوان مثال، جنرال موتورز در 9 ماه اول سال جاری، حجم تأمین خود از مواد الکتریکی خوب نسبت به مدت مشابه سال گذشته نصف شده است.

در عین حال، الگوی رقابتی بازار داخلی نیز فشارهایی را بر روی مواد الکتریکی خوب وارد کرده است. این شرکت در بازار داخلی قدرت قیمت‌گذاری ضعیفی دارد و قیمت محصولات برای مدت طولانی در سطح پایینی باقی مانده است و حاشیه سود ناخالص کسب‌وکار اصلی آن برای سال‌های متوالی در حال کاهش است. با مسدود شدن کانال‌های صادراتی از یک سو و فشرده شدن مداوم حاشیه سود داخلی از سوی دیگر، مسیر مواد الکتریکی خوب برای عبور از این بحران پر از عدم قطعیت است.

با نگاهی به تاریخ توسعه‌اش، مواد الکتریکی خوب در زمینه خودروهای برقی آغاز نشد بلکه در صنعت برق شروع به کار کرد. در آوریل 2008، شی هوی‌رونگ و ژو شینگ‌کوان به‌طور مشترک 1 میلیون یوان سرمایه‌گذاری کردند تا شرکت مواد الکتریکی خوب، با مسئولیت محدود (که از این پس به‌عنوان "مواد الکتریکی خوب" شناخته می‌شود) را تأسیس کنند، که پیشینیان مواد الکتریکی خوب است و شی هوی‌رونگ 60٪ از سهام و ژو شینگ‌کوان 40٪ را در اختیار داشت.

در روزهای اولیه تأسیس، شرکت Good Electric بر روی مواد عایق الکتریکی قدرت تمرکز کرد و در بازارهای خاصی مانند ژنراتورهای با ولتاژ بالا و انتقال و توزیع برق UHV برنامه‌ریزی‌های کلیدی انجام داد. با تکیه بر موقعیت‌یابی دقیق بازار، این شرکت به سرعت وضعیت را گشود: در سال 2009، با شرکت فرانسوی Firo و شرکت آمریکایی Hexion همکاری استراتژیک برقرار کرد؛ در سال 2010، به‌طور موفقیت‌آمیز وارد بازار چسب ساختاری تیغه‌های توربین بادی شد و کسب‌وکار آن به تدریج به مسیر خود افتاد.

به طور غیرمنتظره، درست زمانی که شرکت در حال نشان دادن یک روند توسعه خوب بود، دو بنیان‌گذار یکی پس از دیگری تصمیم به ترک شرکت گرفتند. در مارس ۲۰۱۱، شی هوی‌رونگ ۹٪ از سرمایه ثبت شده شرکت را که در اختیار داشت به ژو گولاای به قیمت ۲.۷ میلیون یوان منتقل کرد؛ در همان دوره، ژو شینگ‌چوان ۲۰٪ از سرمایه ثبت شده را به ژو گولاای و ژو هاوفنگ به ترتیب منتقل کرد، که مجموع قیمت انتقال ۱۲ میلیون یوان بود. اطلاعات عمومی نشان می‌دهد که ژو گولاای و ژو هاوفنگ همکاران سابق بودند.

پس از اتمام این انتقال سهام، ژو شینگ‌چوان به‌طور کامل از رده سهامداران خارج شد و ژو گولای و ژو هاوفنگ به‌ترتیب ۲۹٪ و ۲۰٪ از سهام شرکت را در اختیار داشتند. در نوامبر همان سال، شی هوی‌رونگ دوباره باقی‌مانده سهام را منتقل کرد و ۴۱٪ از سرمایه ثبت‌شده را به ژو گولای و ۱۰٪ را به سوزhou گوانگهاو (شرکتی که تحت کنترل ژو گولای است) منتقل کرد و بدین ترتیب به‌طور کامل از شرکت خارج شد. پس از این دو دور تغییرات سهام، نسبت سهامداری مستقیم ژو گولای به ۷۰٪ افزایش یافت و به‌طور رسمی به سهامدار کنترل‌کننده شرکت تبدیل شد.

باید توجه داشت که در دو دور انتقال سهام فوق، قیمت واحد سهام منتقل شده توسط شی هوی‌رنگ و ژو شینگ‌کوان ۱ یوان به ازای هر سرمایه ثبت شده بود. قابل توجه است که شی هوی‌رنگ دقیقاً پدر ژو گولا است. در پس این سری تغییرات سهام، هنوز سوالات زیادی وجود دارد که باید به آنها پاسخ داده شود: آیا شرکت در زمان انتقال سهام سودآور بود؟ چرا بنیان‌گذاران تصمیم به انتقال سهام خود به قیمت اسمی و ترک شرکت گرفتند؟ آیا رابطه وابسته‌ای بین ژو شینگ‌کوان، ژو گولا و ژو هاوفنگ وجود دارد که اعلام نشده باشد؟ آیا در فرآیند انتقال سهام، بی‌نظمی‌هایی مانند سهام‌داری به نمایندگی از دیگران یا انتقال منافع وجود دارد؟

پس از کنترل کامل بر شرکت، ژو گولا یی تحول و گسترش کسب و کار را آغاز کرد. در سال ۲۰۱۶، این شرکت به یک پیشرفت کلیدی در تحقیق و توسعه حفاظت در برابر فرار حرارتی برای وسایل نقلیه انرژی نو دست یافت؛ در سال ۲۰۱۸، با خرید شرکت میکا الکتریک، یک شرکت تولید میکا، به سرعت طرح کسب و کار وسایل نقلیه انرژی نو را تسریع کرد. در حال حاضر، محصولات این شرکت شامل تمام سطوح اجزای حفاظت در برابر فرار حرارتی مانند سلول‌های باتری، ماژول‌ها و پک‌های باتری است و به طور موفقیت‌آمیزی وارد زنجیره تأمین اصلی وسایل نقلیه انرژی نو شده است.

با بهره‌گیری از توسعه سریع صنعت خودروهای برقی چین، مواد الکتریکی خوب به‌طور موفقیت‌آمیزی به تأمین‌کننده‌ای برای تولیدکنندگان باتری و خودروسازان پیشرو مانند CATL، تسلا، جیلی و جنرال موتورز تبدیل شد و همزمان با رشد درآمد و مقیاس‌های سود همراه بود. داده‌های مالی نشان می‌دهد که از سال 2022 تا نیمه اول سال 2025، این شرکت به ترتیب درآمد عملیاتی 475 میلیون یوان، 651 میلیون یوان، 908 میلیون یوان و 458 میلیون یوان را به دست آورد و سود خالص قابل انتساب به سهامداران شرکت مادر به ترتیب 64.0586 میلیون یوان، 100 میلیون یوان، 172 میلیون یوان و 81.1605 میلیون یوان بود که نشان‌دهنده روند خوبی از رشد دوگانه در درآمد و سود است.

با بهره‌گیری از رشد پایدار عملکرد، فرآیند عرضه اولیه عمومی مواد الکتریکی خوب به‌طور روان پیش رفت. از ارائه پیش‌نویس در ژوئن 2025 تا موفقیت در گذراندن بررسی در 19 دسامبر و ارائه ثبت‌نام در 22 دسامبر، کل فرآیند تنها نیم سال طول کشید. با این حال، اینکه آیا این گزارش عملکرد چشمگیر در نهایت می‌تواند تأیید بازار سرمایه را به دست آورد، هنوز باید توسط زمان آزمایش شود.

امروز، کسب و کارهای مرتبط با خودروهای انرژی نو به ستون فقرات اصلی مواد الکتریکی خوب تبدیل شده است. تا پایان ژوئن 2025، اجزای محافظت در برابر فرار حرارتی باتری های قدرت خودروهای انرژی نو (که از این پس به عنوان "اجزای باتری قدرت" اشاره می شود) 67.3% از درآمد اصلی کسب و کار شرکت را تشکیل می دهند و منبع اصلی درآمد به شمار می آیند.

در سال‌های اخیر، بازار خودروهای برقی جدید چین به‌طور مداوم در حال گسترش است و نه تنها تولیدکنندگان محلی پیشرو مانند BYD، NIO، Li Auto و Geely را به وجود آورده است، بلکه شرکت‌های باتری پیشرو جهانی نمایندگی شده توسط CATL را نیز گرد هم آورده است که فضای بازار وسیعی دارد. با این حال، در این زمینه، مواد الکتریکی خوب تصمیم به افزایش چیدمان بازارهای خارجی خود گرفته است و نسبت صادرات همچنان در حال افزایش است.

اطلاعات مالی نشان می‌دهد که از سال 2022 تا 2024، حجم صادرات شرکت به ترتیب 73.0453 میلیون یوان، 186 میلیون یوان و 397 میلیون یوان بوده است که به ترتیب 15.50٪، 28.82٪ و 44.29٪ از درآمد اصلی کسب و کار فعلی را تشکیل می‌دهد و در سه سال رشد دو برابری را محقق کرده است. در مورد افزایش نسبت صادرات، شرکت مواد الکتریکی خوب در پاسخ به استعلامات نظارتی توضیح داد که بازار خودروهای برقی جدید در خارج از کشور تحت سلطه باتری‌های لیتیوم سه‌گانه است که نیاز بیشتری به حفاظت در برابر فرار حرارتی دارند و مشتریان خارجی این شرکت عمدتاً خودروسازان هستند که به آن قدرت قیمت‌گذاری نسبتاً قوی‌تری می‌دهد.

در تضاد شدید با بازارهای خارجی، بازار باتری‌های قدرت داخلی به شدت متمرکز است، به طوری که تولیدکنندگان پیشرو باتری مانند CATL و BYD موقعیت غالبی را اشغال کرده و قدرت گفتاری قوی دارند. شرکت Good Electric Materials نیز در پروسپکتوس خود اعتراف کرد که در محیط رقابتی شدید بازار داخلی، قدرت قیمت‌گذاری شرکت نسبتاً ضعیف است.

این تفاوت به طور مستقیم در قیمت‌گذاری محصولات و سودآوری منعکس می‌شود. از سال 2022 تا نیمه اول سال 2025، قیمت واحد صادراتی اجزای باتری قدرت شرکت Good Electric Materials (به جز قالب‌ها) از 50,400 یوان/تن به 139,200 یوان/تن افزایش یافت و حاشیه سود ناخالص به طور همزمان از 33.43% به 40.53% افزایش یافت؛ در همین دوره، قیمت واحد فروش داخلی حدود 50,000 یوان/تن باقی ماند، در حالی که حاشیه سود ناخالص از 32.53% به 25.63% کاهش یافت که نشان‌دهنده تنگ‌تر شدن فضای سود داخلی است.

به طور جدی‌تر، ریسک‌های عملیاتی در بازارهای خارجی به تدریج نمایان شده‌اند. بازار اصلی خارجی مواد الکتریکی خوب، ایالات متحده است، اما تغییرات مکرر در سیاست‌های تعرفه‌ای ایالات متحده در سال‌های اخیر تأثیر قابل توجهی بر کسب و کار صادراتی شرکت داشته است. در 9 ماه اول سال 2025، فروش شرکت به جنرال موتورز 75.6963 میلیون یوان بود که کاهش شدیدی معادل 50.36% نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد؛ علاوه بر این، فروش به شرکت T (تسلا) و فولکس‌واگن به ترتیب 0.55% و 33.90% نسبت به سال گذشته کاهش یافته است.

در مورد کاهش شدید فروش به جنرال موتورز، مواد الکتریکی خوب توضیح داد که این موضوع عمدتاً تحت تأثیر دو عامل قرار داشت: اول، تغییرات در سیاست‌های تعرفه‌ای ایالات متحده در نیمه اول سال 2025 منجر به تنظیم مکان‌های واردات برخی از قطعات توسط جنرال موتورز شد که منجر به تأخیر در حمل و نقل در سه ماهه دوم گردید و به طور مستقیم درآمد را در سه ماهه اول کاهش داد؛ دوم، جنرال موتورز انتظارات بیش از حد خوشبینانه‌ای برای رشد بازار خودروهای انرژی جدید در اوایل داشت و موجودی زنجیره تأمین از ظرفیت واقعی جذب بازار فراتر رفت که منجر به کاهش موقتی در ریتم تأمین زنجیره تأمین شد.

برای مقابله با تأثیر سیاست‌های تعرفه‌ای، شرکت مواد الکتریکی خوب تغییراتی در ساختار خارجی خود ایجاد کرده است. در ژوئن 2023، این شرکت یک زیرمجموعه در مکزیک تأسیس کرد که بر تولید و پردازش قطعات حفاظت از گرمای بیش از حد خودروهای انرژی جدید متمرکز است؛ در نوامبر 2023، یک زیرمجموعه در ایالات متحده تأسیس شد؛ در مه 2025، یک زیرمجموعه در آلمان راه‌اندازی شد که بر ایجاد یک شبکه بازاریابی خارجی متمرکز است تا مسئول گسترش بازارهای آمریکای شمالی و اروپا و مدیریت روابط با مشتریان باشد.

با این حال، اینکه آیا این سری از تنظیمات در طرح‌های خارجی می‌تواند به طور مؤثر در برابر تأثیر تعرفه‌ها محافظت کند و سفارشات بیشتری از خارج کسب کند، هنوز نامشخص است. از منظر صنعت، طرح خارجی شرکت بیشتر یک "پاسخ منفعل" است - بازار خودروهای برقی داخلی به شدت رقابتی است، فضای سود شرکت به شدت فشرده شده و دشوار است که سهم بازار بیشتری را تصاحب کند. مثال بارز این موضوع این است که CATL در سال 2022 هنوز بزرگترین مشتری Good Electric Materials بود، در سال 2023 به جایگاه سوم سقوط کرد و در سال 2024 و نیمه اول 2025 به طور کامل از فهرست پنج مشتری برتر خارج شد.

در مورد چیدمان بازار داخلی، هنوز سوالات زیادی برای روشن شدن برای مواد الکتریکی خوب وجود دارد: آیا حجم فروش به CATL همچنان در حال کاهش است؟ آیا شرکت برنامه‌ای برای گسترش بیشتر مشتریان داخلی به منظور بهینه‌سازی ساختار مشتریان خود دارد؟ چرا فاصله زیادی بین قیمت محصولات داخلی و خارجی وجود دارد؟ چگونه می‌توان ریتم توسعه بازارهای داخلی و خارجی را متعادل کرد تا ریسک‌های عملیاتی کاهش یابد؟

امروز، ژو گولا‌ی همچنان به‌طور قاطع قدرت تصمیم‌گیری عملیاتی مواد الکتریکی خوب را کنترل می‌کند. قبل از درخواست IPO، ژو گولا‌ی به‌طور مستقیم 46.76% از سهام شرکت را در اختیار داشت و به‌طور غیرمستقیم 2.09% از سهام را از طریق دو شرکت، سوژو گوانگهاو و سوژو گوانگفنگ، در اختیار داشت که نسبت کل سهامداری 48.85% است. در حال حاضر، ژو گولا‌ی به‌عنوان رئیس و مدیر عامل شرکت خدمت می‌کند و سهامدار کنترل‌کننده و کنترل‌کننده واقعی شرکت است.

علاوه بر خود ژو گولا، اعضای خانواده و همکاران سابق او نیز به طور عمیق در ساختار سهام و مدیریت عملیاتی شرکت درگیر هستند. در میان آنها، ژو یینگ، همسر ژو گولا، به طور مستقیم ۱.۱۲٪ از سهام را در اختیار دارد؛ ژو مین، برادر بزرگتر ژو یینگ، ۴۰۱,۵۰۰ سهم از شرکت را در اختیار دارد؛ ژو هاوفنگ، دومین سهامدار بزرگ شرکت، ۱۰.۶۵٪ از سهام را در اختیار دارد و همسرش چن یوپینگ ۱.۵۲٪ از سهام را در اختیار دارد. اطلاعات عمومی نشان می‌دهد که ژو گولا و ژو هاوفنگ سال‌ها در کارخانه مواد عایق وو جیانگ تایهو با هم کار کرده‌اند.

به‌طور قابل توجهی، در مارس ۲۰۲۳، مواد الکتریکی خوب ۵٪ از سهام شرکت تابعه خود، Good瑞德 (Good瑞德) را به ژو جیانفنگ به قیمت ۰ یوان منتقل کرد. داده‌ها نشان می‌دهد که Good瑞德 در ژوئن ۲۰۲۲ تأسیس شده است و کسب‌وکار اصلی آن مواد کامپوزیت مس-آلومینیوم است. این یک پلتفرم اصلی برای مواد الکتریکی خوب برای گسترش به حوزه مواد جدید است و خط تولید آن به تدریج در سال ۲۰۲۳ تکمیل و به بهره‌برداری رسید. گزارش شده است که ژو جیانفنگ و ژو گولای از طریق رابطه زادگاهی خود ملاقات کرده‌اند و معقولیت این انتقال سهام ۰ یوان نیز نگرانی‌های بازار را برانگیخته است.

در سطح مدیریت عملیاتی، اعضای خانواده نیز دارای درجه بالایی از مشارکت هستند: ژو یینگ به عنوان مدیر سرمایه‌گذاری شرکت، ژو هاوفنگ به عنوان مدیر و معاون مدیر کل، چن یویپینگ در بخش مدیریت و منابع انسانی کار می‌کند و ژو شینگژو، مادر ژو گولای، زمانی در بخش تولید شرکت کار کرده است. علاوه بر این، شرکت در روزهای اولیه به شی هوی‌رونگ (پدر ژو گولای)، ژو شینگژو (مادر ژو گولای) و زوج ژو هاوفنگ و چن یویپینگ وام‌هایی ارائه داد که مبلغ وام‌ها از ۳۵۰,۰۰۰ یوان تا ۲.۴ میلیون یوان متغیر بود.

اگر مواد الکتریکی خوب با موفقیت در بورس لیست شود، این اعضای خانواده به طور مشترک از سود افزایش سرمایه بهره‌مند خواهند شد. در واقع، قبل از اینکه شرکت برای عرضه عمومی اولیه (IPO) آماده شود، ژو گولاای از طریق سود نقدی، منافع قابل توجهی کسب کرده بود. از سال 2022 تا 2024، مواد الکتریکی خوب سود نقدی به مبلغ 28.185 میلیون یوان، 15.525 میلیون یوان و 31.05 میلیون یوان به ترتیب اجرا کرد که مجموع مبلغ سود در سه سال به 74.76 میلیون یوان می‌رسد. بر اساس محاسبه‌ای تقریبی از نسبت کل سهامداری ژو گولاای به میزان 48.85٪، او می‌تواند در سه سال بیش از 35 میلیون یوان سود دریافت کند.

به طرز معماگونه‌ای، پس از سه سال متوالی پرداخت سود نقدی، شرکت مواد الکتریکی خوب برنامه‌ریزی کرده است تا در این عرضه اولیه عمومی (IPO) مبلغ زیادی را برای تأمین سرمایه در گردش جمع‌آوری کند. پروسپکتوس نشان می‌دهد که این شرکت قصد دارد این بار 1.176 میلیارد یوان جمع‌آوری کند که حتی از مقیاس کل دارایی‌های فعلی شرکت نیز فراتر می‌رود. تا پایان ژوئن 2025، کل دارایی‌های شرکت مواد الکتریکی خوب 1.13 میلیارد یوان بود که از این مبلغ، 271 میلیون یوان به صورت وجوه نقد بود و هیچ وام کوتاه‌مدتی وجود نداشت، که نشان‌دهنده توانایی معینی در گردش سرمایه است.

این سری از ترتیبات مالی سوالات زیادی را برانگیخته است: اگر شرکت به سرمایه برای گسترش کسب و کار نیاز دارد، چرا همچنان به توزیع سود نقدی ادامه می‌دهد؟ با نسبت سهام‌داری کنترل‌کننده واقعی نزدیک به 50٪، آیا توزیع مداوم سود مشکوک به انتقال منافع به کنترل‌کننده واقعی نیست؟ آیا مقیاس این جمع‌آوری سرمایه از مجموع دارایی‌های شرکت معقول است؟ آیا عملیات توزیع سود در حالی که برای تأمین سرمایه در گردش جمع‌آوری سرمایه می‌شود معقول است؟ آیا این اقدام نیت "درآمدزایی" از بازار سرمایه را دارد؟