Le 22 décembre, Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (ci-après dénommée "Good Electric Materials") a officiellement soumis sa demande d'enregistrement, avec Soochow Securities comme sponsor unique. Il a fallu seulement 6 mois à l'entreprise pour passer de la soumission du prospectus au marché de la croissance (GEM) de la Bourse de Shenzhen à l'étape d'enregistrement, marquant un processus d'introduction en bourse rapide.

Notamment, avant ce moment crucial de la course à la cotation, le camp des actionnaires de Good Electric Materials a été rempli des proches et amis du contrôleur effectif Zhu Guolai—sa femme, son beau-frère, d'anciens collègues, et d'autres sont tous devenus actionnaires. Une fois que l'entreprise sera cotée avec succès sur le marché des capitaux, ce "festin de capitaux" sera partagé par Zhu Guolai et ses proches et amis.

Comparé à Good Electric Materials lui-même, sa liste de clients est plus connue, incluant des entreprises leaders dans l'industrie telles que CATL, Geely Auto, General Motors et Xpeng Motors. Dans la coopération commerciale, le rôle central de Good Electric Materials est de fournir des composants de protection contre le phénomène d'emballement thermique des batteries de puissance pour véhicules à énergie nouvelle à ces clients, s'attachant profondément aux maillons essentiels de la chaîne industrielle des véhicules à énergie nouvelle.

Bien que la Chine se soit fermement établie comme le plus grand marché mondial des véhicules à énergie nouvelle, la stratégie commerciale de Good Electric Materials a montré une tendance distincte à "s'internationaliser", avec une dépendance croissante aux exportations d'année en année. Cependant, les changements dans les politiques tarifaires de l'environnement commercial international ont eu un impact sur les activités à l'étranger de l'entreprise, entraînant directement une diminution de l'échelle d'approvisionnement de la part des clients à capitaux étrangers. Prenant General Motors comme exemple, au cours des 9 premiers mois de cette année, son volume d'approvisionnement auprès de Good Electric Materials a été divisé par deux par rapport à la même période l'année dernière.

En même temps, le schéma concurrentiel du marché national a également exercé une pression sur Good Electric Materials. L'entreprise a un faible pouvoir de fixation des prix sur le marché national, avec des prix de produits restant à un niveau bas pendant une longue période, et la marge brute de son activité principale a diminué pendant de nombreuses années consécutives. Avec des canaux d'exportation bloqués d'un côté et des marges bénéficiaires nationales continuellement compressées de l'autre, le chemin de Good Electric Materials pour surmonter le dilemme est rempli d'incertitudes.

En retraçant son histoire de développement, Good Electric Materials n'a pas commencé dans le domaine des véhicules à énergie nouvelle mais dans l'industrie de l'énergie. En avril 2008, Shi Huirong et Zhu Xingquan ont conjointement investi 1 million de yuans pour établir Good Electric Co., Ltd. (ci-après dénommée "Good Electric"), le prédécesseur de Good Electric Materials, avec Shi Huirong détenant 60 % des actions et Zhu Xingquan 40 %.

Dans les premiers jours de son établissement, Good Electric s'est concentré sur le secteur des matériaux d'isolation électrique, avec des mises en place clés sur des marchés de niche tels que les générateurs haute tension et la transmission et distribution d'électricité UHV. S'appuyant sur un positionnement de marché précis, l'entreprise a rapidement ouvert la voie : en 2009, elle a conclu une coopération stratégique avec le français Firo et l'américain Hexion ; en 2010, elle a réussi à entrer sur le marché des adhésifs structuraux pour pales d'éoliennes, et son activité a progressivement pris son envol.

De manière inattendue, juste au moment où l'entreprise affichait une bonne dynamique de développement, les deux fondateurs ont choisi de partir l'un après l'autre. En mars 2011, Shi Huirong a transféré 9 % du capital social de l'entreprise qu'il détenait à Zhu Guolai pour un prix de 2,7 millions de yuan ; durant la même période, Zhu Xingquan a transféré 20 % du capital social à Zhu Guolai et Zhu Haofeng respectivement, pour un prix total de transfert de 12 millions de yuan. Les informations publiques montrent que Zhu Guolai et Zhu Haofeng étaient d'anciens collègues.

Après l'achèvement de ce transfert d'équité, Zhu Xingquan s'est complètement retiré des rangs des actionnaires, et Zhu Guolai et Zhu Haofeng détenaient respectivement 29 % et 20 % des actions de la société. En novembre de la même année, Shi Huirong a de nouveau transféré l'équité restante, transférant 41 % du capital enregistré à Zhu Guolai et 10 % à Suzhou Guohao (une entreprise contrôlée par Zhu Guolai), se retirant ainsi complètement de la société. Après ces deux tours de changements d'équité, le ratio de participation directe de Zhu Guolai a grimpé à 70 %, devenant officiellement l'actionnaire contrôlant de la société.

Il convient de noter que lors des deux précédents transferts d'actions, le prix unitaire des actions transférées par Shi Huirong et Zhu Xingquan était de 1 yuan par capital enregistré. Notamment, Shi Huirong est exactement le père de Zhu Guolai. Derrière cette série de changements d'actions, il reste encore de nombreuses questions sans réponse : L'entreprise était-elle rentable au moment du transfert d'actions ? Pourquoi les fondateurs ont-ils choisi de transférer leurs actions à leur valeur nominale et de partir ? Existe-t-il une relation affiliée non divulguée entre Zhu Xingquan, Zhu Guolai et Zhu Haofeng ? Y a-t-il des irrégularités telles que des actions détenues pour le compte d'autrui ou un transfert d'intérêts pendant le processus de transfert d'actions ?

Après avoir pris le contrôle total de l'entreprise, Zhu Guolai a initié une transformation et une expansion des activités. En 2016, l'entreprise a réalisé une percée clé dans la R&D de la protection contre les échappements thermiques pour les véhicules à énergie nouvelle ; en 2018, elle a encore accéléré le déploiement de son activité de véhicules à énergie nouvelle en acquérant Mica Electric, une entreprise de production de mica. Actuellement, les produits de l'entreprise couvrent tous les niveaux de composants de protection contre les échappements thermiques tels que les cellules de batterie, les modules et les packs de batteries, entrant avec succès dans la chaîne d'approvisionnement principale des véhicules à énergie nouvelle.

Profitant du développement rapide de l'industrie des véhicules à énergie nouvelle en Chine, Good Electric Materials est devenu avec succès un fournisseur pour des fabricants de batteries et des constructeurs automobiles de premier plan tels que CATL, Tesla, Geely Auto et General Motors, avec une croissance simultanée des revenus et des bénéfices. Les données financières montrent qu'entre 2022 et le premier semestre 2025, l'entreprise a réalisé un chiffre d'affaires de 475 millions de yuans, 651 millions de yuans, 908 millions de yuans et 458 millions de yuans respectivement, et un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 64,0586 millions de yuans, 100 millions de yuans, 172 millions de yuans et 81,1605 millions de yuans respectivement, montrant une bonne tendance de double croissance des revenus et des bénéfices.

Bénéficiant de la croissance stable des performances, le processus d'introduction en bourse de Good Electric Materials a progressé sans accroc. De la soumission du prospectus en juin 2025 à l'approbation réussie le 19 décembre et à la soumission de l'enregistrement le 22 décembre, l'ensemble du processus n'a pris que six mois. Cependant, il reste à voir si ce rapport de performance impressionnant pourra finalement gagner la reconnaissance du marché des capitaux.

Aujourd'hui, les activités liées aux véhicules à énergie nouvelle sont devenues le pilier central de Good Electric Materials. À la fin de juin 2025, les composants de protection contre le phénomène d'emballement thermique des batteries de puissance des véhicules à énergie nouvelle (ci-après dénommés "composants de batterie de puissance") ont contribué à 67,3 % des revenus principaux de l'entreprise, faisant d'eux la principale source de revenus.

Ces dernières années, le marché des véhicules à énergie nouvelle en Chine a continué de s'étendre, donnant non seulement naissance à des fabricants automobiles locaux leaders tels que BYD, NIO, Li Auto et Geely, mais rassemblant également des entreprises de batteries mondialement leaders représentées par CATL, avec un large espace de marché. Cependant, dans ce contexte, Good Electric Materials a choisi d'augmenter son implantation sur le marché international, avec une proportion d'exportations en constante augmentation.

Les données financières montrent qu'entre 2022 et 2024, le volume d'exportation de l'entreprise était respectivement de 73,0453 millions de yuans, 186 millions de yuans et 397 millions de yuans, représentant 15,50 %, 28,82 % et 44,29 % des revenus principaux actuels, réalisant une double croissance en trois ans. Concernant l'augmentation de la proportion des exportations, Good Electric Materials a expliqué dans sa réponse aux demandes de renseignements réglementaires que le marché des véhicules électriques à l'étranger est dominé par les batteries lithium ternaires, qui ont une demande plus urgente en matière de protection contre les échappements thermiques, et que les clients étrangers de l'entreprise sont principalement des fabricants automobiles, lui conférant un pouvoir de fixation des prix relativement plus fort.

En contraste frappant avec le marché extérieur, le marché national des batteries de puissance est fortement concentré, avec des fabricants de batteries leaders tels que CATL et BYD occupant une position dominante et ayant un fort pouvoir de discours. Good Electric Materials a également admis dans son prospectus que dans l'environnement de concurrence féroce du marché national, le pouvoir de fixation des prix de l'entreprise est relativement faible.

Cette différence se reflète directement dans la tarification des produits et la rentabilité. De 2022 au premier semestre de 2025, le prix unitaire à l'exportation des composants de batteries électriques de Good Electric Materials (hors moules) est passé de 50 400 yuan/tonne à 139 200 yuan/tonne, et la marge brute a augmenté de 33,43 % à 40,53 % simultanément ; pendant la même période, le prix unitaire des ventes domestiques est resté autour de 50 000 yuan/tonne, tandis que la marge brute a chuté de 32,53 % à 25,63 %, indiquant un rétrécissement continu de l'espace de profit domestique.

Plus sérieusement, les risques opérationnels sur le marché extérieur ont progressivement émergé. Le marché extérieur principal de Good Electric Materials est les États-Unis, mais les ajustements fréquents des politiques tarifaires américaines ces dernières années ont eu un impact significatif sur l'activité d'exportation de l'entreprise. Au cours des 9 premiers mois de 2025, les ventes de l'entreprise à General Motors se sont élevées à 75,6963 millions de yuans, enregistrant une chute brutale de 50,36 % par rapport à l'année précédente ; de plus, les ventes à la société T (Tesla) et à Volkswagen ont diminué respectivement de 0,55 % et 33,90 % par rapport à l'année précédente.

Concernant la forte baisse des ventes à General Motors, Good Electric Materials a expliqué qu'elle était principalement affectée par deux facteurs : premièrement, les changements dans les politiques tarifaires américaines au cours du premier semestre 2025 ont conduit General Motors à ajuster les lieux d'importation de certains composants, entraînant des retards d'expédition au cours du deuxième trimestre, ce qui a directement tiré vers le bas les revenus des trois premiers trimestres ; deuxièmement, General Motors avait des attentes trop optimistes concernant la croissance du marché des véhicules à énergie nouvelle plus tôt, et l'inventaire de la chaîne d'approvisionnement a dépassé la capacité réelle de digestion du marché, entraînant un ralentissement à court terme du rythme d'approvisionnement de la chaîne d'approvisionnement.

Pour faire face à l'impact des politiques tarifaires, Good Electric Materials a lancé des ajustements à son agencement à l'étranger. En juin 2023, l'entreprise a établi une filiale au Mexique, se concentrant sur la production et le traitement de composants de protection contre le débordement thermique des véhicules à énergie nouvelle ; en novembre 2023, une filiale américaine a été créée ; en mai 2025, une filiale allemande a été lancée, se concentrant sur la construction d'un réseau de marketing à l'étranger pour être responsable de l'expansion des marchés nord-américain et européen et de la gestion des relations clients.

Cependant, il reste incertain de savoir si cette série d'ajustements à la disposition à l'étranger peut effectivement compenser l'impact des tarifs et obtenir davantage de commandes à l'étranger. D'un point de vue sectoriel, la disposition à l'étranger de l'entreprise est davantage une "réaction passive" : le marché national des véhicules à énergie nouvelle est extrêmement concurrentiel, l'espace de profit de l'entreprise est sévèrement comprimé, et il est difficile de saisir davantage de parts de marché. L'exemple le plus typique est que CATL était encore le plus grand client de Good Electric Materials en 2022, est tombé à la troisième place en 2023, et s'est complètement retiré de la liste des cinq premiers clients en 2024 et au premier semestre 2025.

Concernant la répartition du marché domestique, il reste encore de nombreuses questions à clarifier pour Good Electric Materials : Le volume des ventes à CATL a-t-il continué à diminuer ? L'entreprise prévoit-elle d'élargir sa clientèle domestique pour optimiser sa structure client ? Pourquoi y a-t-il un écart énorme entre les prix des produits nationaux et étrangers ? Comment équilibrer le rythme de développement des marchés domestiques et étrangers pour réduire les risques opérationnels ?

Aujourd'hui, Zhu Guolai contrôle toujours fermement le pouvoir de décision opérationnelle de Good Electric Materials. Avant la demande d'introduction en bourse, Zhu Guolai détenait directement 46,76 % des actions de l'entreprise et détenait indirectement 2,09 % des actions par l'intermédiaire de deux entreprises, Suzhou Guohao et Suzhou Guofeng, avec un ratio total de participation de 48,85 %. Actuellement, Zhu Guolai est le président et le directeur général de l'entreprise, et est l'actionnaire contrôlant et le contrôleur effectif de l'entreprise.

En plus de Zhu Guolai lui-même, les membres de sa famille et ses anciens collègues sont également profondément impliqués dans la structure du capital et la gestion opérationnelle de l'entreprise. Parmi eux, Zhu Ying, la femme de Zhu Guolai, détient directement 1,12 % des actions ; Zhu Min, le frère aîné de Zhu Ying, détient 401 500 actions de l'entreprise ; Zhu Haofeng, le deuxième plus grand actionnaire de l'entreprise, détient 10,65 % des actions, et sa femme Qian Yuping détient 1,52 % des actions. Les informations publiques montrent que Zhu Guolai et Zhu Haofeng ont travaillé ensemble à l'usine de matériaux d'isolation Wujiang Taihu pendant de nombreuses années.

Notamment, en mars 2023, Good Electric Materials a transféré 5 % des actions de sa filiale Good瑞德 (Good瑞德) à Zhu Jianfeng pour un prix de 0 yuan. Les données montrent que Good瑞德 a été créée en juin 2022, avec pour activité principale les matériaux composites cuivre-aluminium. C'est une plateforme clé pour Good Electric Materials afin de s'étendre dans le domaine des nouveaux matériaux, et sa ligne de production a été progressivement achevée et mise en service en 2023. Il est rapporté que Zhu Jianfeng et Zhu Guolai se sont rencontrés grâce à leur relation d'origine, et la rationalité de ce transfert d'actions à 0 yuan a également suscité des préoccupations sur le marché.

Au niveau de la gestion opérationnelle, les membres de la famille ont également un degré élevé de participation : Zhu Ying occupe le poste de directrice des investissements de l'entreprise, Zhu Haofeng en tant que directeur et directeur général adjoint, Qian Yuping travaille dans le département Administration et Ressources Humaines, et Zhu Xingzhu, la mère de Zhu Guolai, a travaillé dans le département Production de l'entreprise. De plus, l'entreprise a accordé des prêts à Shi Huirong (le père de Zhu Guolai), Zhu Xingzhu (la mère de Zhu Guolai) et au couple Zhu Haofeng et Qian Yuping dans les premières années, avec des montants de prêts allant de 350 000 yuans à 2,4 millions de yuans.

Si Good Electric Materials est cotée avec succès, ces membres de la famille partageront conjointement les dividendes de l'appréciation du capital. En fait, avant que l'entreprise ne se lance dans l'introduction en bourse, Zhu Guolai avait déjà obtenu des bénéfices considérables grâce aux dividendes en espèces. De 2022 à 2024, Good Electric Materials a mis en œuvre des dividendes en espèces de 28,185 millions de yuans, 15,525 millions de yuans et 31,05 millions de yuans respectivement, avec un montant total de dividendes de 74,76 millions de yuans sur trois ans. Sur la base d'un calcul approximatif du ratio total de participation de Zhu Guolai de 48,85 %, il pourrait recevoir plus de 35 millions de yuans en dividendes en trois ans.

De manière déroutante, après trois années consécutives de dividendes en espèces, Good Electric Materials prévoit de lever une grande quantité de fonds pour compléter son fonds de roulement lors de cette introduction en bourse. Le prospectus montre que la société prévoit de lever 1,176 milliard de yuan cette fois-ci, ce qui dépasse même l'échelle totale des actifs actuels de l'entreprise. À la fin de juin 2025, les actifs totaux de Good Electric Materials s'élevaient à 1,13 milliard de yuan, dont des fonds monétaires de 271 millions de yuan, et il n'y avait pas de prêts à court terme, indiquant une certaine capacité de rotation du capital.

Cette série d'arrangements financiers a suscité de nombreuses questions : Si l'entreprise a des besoins en capital pour l'expansion de ses activités, pourquoi continue-t-elle à distribuer des dividendes en espèces ? Avec le ratio de participation de l'actionnaire contrôlant réel proche de 50 %, la distribution continue de dividendes ne soulève-t-elle pas le soupçon de transfert d'intérêts vers l'actionnaire contrôlant réel ? L'ampleur de cette levée de fonds dépassant les actifs totaux de l'entreprise est-elle raisonnable ? L'opération de distribution de dividendes tout en levant des fonds pour compléter le fonds de roulement est-elle raisonnable ? A-t-elle l'intention de "récolter" le marché des capitaux ?