Lorsqu'une technologie disruptive annonce une "révision" de votre activité principale, la seule chose que vous puissiez faire est d'acquérir les entreprises qui construisent les outils de ce changement avant que la transformation n'arrive.

 

L'industrie des séparateurs de batteries au lithium connaît un changement sismique.

 

Récemment, Enjie, leader mondial des séparateurs de batteries, a annoncé son intention d'acquérir Zhongke Hualian, un fabricant d'équipements de séparation par voie humide. De manière intrigante, l'entreprise cible a enregistré des pertes l'année dernière. Pendant ce temps, Enjie traverse elle-même une période difficile, avec une perte nette de 556 millions de yuans en 2024 et des pertes continues en 2025.

 

Un leader industriel en difficulté financière acquérant un autre fournisseur d'équipements en amont également en difficulté financière – cela ressemble-t-il à un jeu mathématique où "deux négatifs font un positif", ou à un acte désespéré de "soutien mutuel dans l'adversité" ?

 

L'histoire est bien plus complexe et passionnante. Autrefois "champion invisible" qui générait 4 milliards de yuans par an grâce à son activité de séparateurs de batteries au lithium et détenait une part de marché mondiale stupéfiante de 30 %, Enjie est aujourd'hui confronté simultanément à deux défis majeurs : une guerre des prix brutale qui fait rage dans le présent, et une menace disruptive provenant de la feuille de route technologique future – les batteries à semi-conducteurs.

 

Cet effort d'auto-sauvetage d'une entreprise leader avec une capitalisation boursière de plus de 100 milliards de yuans n'est pas seulement une question de vie ou de mort pour l'entreprise elle-même, mais concerne également l'initiative de la Chine dans toute la chaîne industrielle des batteries au lithium. Chaque pas qu'elle fait est un pari à enjeux élevés.

 

 

Pour comprendre la situation difficile d'Enjie, nous devons d'abord reconnaître à quel point elle était autrefois glorieuse.

 

Une batterie au lithium est comme un sandwich : la cathode et l'anode sont les deux tranches de pain, l'électrolyte au milieu est la crème, et le séparateur est le papier isolant qui empêche le contact direct entre la cathode et l'anode, ce qui provoquerait un court-circuit. Cette minuscule membrane présente des barrières techniques extrêmement élevées : sa taille de pores, son épaisseur et sa résistance déterminent directement la sécurité et la durée de vie de la batterie.

 

Enjie régnait en maître au niveau mondial dans ce segment du "papier". Sa liste de clients ressemble à un "qui est qui" de l'industrie des batteries au lithium : CATL, BYD, EVE Energy, CALB, et plus encore.

 

Pratiquement tous les fabricants de batteries de premier plan comptent Enjie parmi leurs fournisseurs. Au plus fort de l'industrie en 2022, l'entreprise a enregistré un chiffre d'affaires de 12,59 milliards de yuans, un bénéfice net dépassant les 4 milliards de yuans et une marge brute qui a un temps frôlé les 50 % – en faisant une véritable vache à lait.

 

Cependant, les super-profits ont attiré une horde de concurrents. Poussés par l'essor du secteur des nouvelles énergies ces dernières années, des capitaux de tous horizons ont afflué sur le marché des séparateurs, entraînant une expansion drastique de la capacité de production. Lorsque la croissance de l'offre a largement dépassé la demande en aval, une guerre des prix impitoyante s'en est suivie.

 

Les données mettent à nu cette "avalanche" : le prix des membranes de base humides courantes de 9 µm a chuté de plusieurs yuans par mètre carré à son apogée à environ 0,8 yuan par mètre carré au second semestre 2025, se rapprochant dangereusement de la ligne de coût de l'industrie.

 

Les conséquences de cet effondrement des prix se reflètent directement dans les états financiers d'Enjie :

 

 

Autrefois « roi des profits », Enjie s'est enlisé dans un marasme de croissance des revenus stagnante, de bénéfices en baisse, voire de pertes. L'industrie est passée d'un océan bleu axé sur la technologie à un océan rouge impitoyable dominé par la concurrence sur les coûts.

 

 

Face aux pertes généralisées de l'industrie, la première mesure d'Enjie est l'intégration verticale : acquisition du fournisseur d'équipements en amont, Zhongke Hualian.

 

La logique derrière cette décision est claire : puisqu'elle n'a aucun contrôle sur les prix de ses produits en aval (séparateurs), elle cherchera des profits en amont en prenant le contrôle de la chaîne d'approvisionnement des équipements de production.

 

Quel est le parcours de Zhongke Hualian ?

 

C'est l'une des rares entreprises nationales capables de développer indépendamment des lignes de production complètes de séparateurs par voie humide, avec plus d'une décennie d'accumulation technique. Son acquisition signifie qu'Enjie devrait construire une chaîne intégrée couvrant la R&D d'équipements et la fabrication de séparateurs.

Les avantages potentiels de cette transaction apparemment "déficitaire" incluent :

La direction d'Enjie espère vivement que cette intégration réduira efficacement les coûts opérationnels et ramènera la rentabilité sur la bonne voie. Essentiellement, c'est une bataille pour la survie, qui recherche l'efficacité grâce à une meilleure gestion et des profits grâce à l'intégration de la chaîne industrielle.

Pourtant, comparée à la guerre des prix cyclique de l'industrie, une ombre plus grande et plus fatale plane sur Enjie : la batterie tout solide, présentée comme la forme ultime des batteries de nouvelle génération.

Le cœur du problème est brutal et direct : en théorie, les batteries tout solide ne nécessitent pas de séparateurs.

Imaginez passer des années à construire une position dominante en tant que premier fournisseur mondial de mèches de bougies, pour que l'ampoule soit inventée du jour au lendemain. C'est le défi existentiel à long terme auquel Enjie est confronté. En 2024, 81,2 % du chiffre d'affaires de l'entreprise provenait des séparateurs de batteries au lithium. Si cette activité est perturbée, ce serait un désastre.

Alors, quand tombera cette "épée de Damoclès" ? Une analyse rationnelle est nécessaire :

Le consensus industriel actuel pointe vers une transition progressive : batteries liquides → batteries semi-solides → batteries tout solides. Les batteries semi-solides nécessitent toujours des séparateurs, offrant à Enjie une "fenêtre de sortie" précieuse. De plus, l'industrie s'accorde généralement à dire que la commercialisation à grande échelle et à faible coût des batteries tout solides prendra encore 5 à 10 ans, voire plus.

 

C'est le tampon le plus solide d'Enjie. Actuellement, le coût de la matière première principale des électrolytes solides sulfurés les plus performants est plus de cent fois supérieur à celui des électrolytes liquides. Le coût global des batteries tout solides est prohibitif, ce qui signifie qu'elles seront destinées à n'être utilisées que dans des domaines ultra-haut de gamme tels que l'aérospatiale et l'exploration sous-marine pendant longtemps, incapables de bouleverser le marché grand public des batteries de puissance et des batteries de stockage d'énergie.

 

Mais cela ne signifie pas qu'Enjie puisse se reposer sur ses lauriers. Une fois la vague de changement technologique lancée, elle ne peut être inversée. L'entreprise doit trouver une seconde bouée de sauvetage dans cette fenêtre limitée.

 

 

Enjie ne reste pas les bras croisés. Sa stratégie de réponse se reflète clairement dans l'orientation de ses investissements en R&D.

 

Même au milieu des pertes en 2024, les dépenses de R&D de l'entreprise ont atteint un montant substantiel de 663 millions de yuans, avec des augmentations continues. Où va cet argent ? La réponse pointe directement vers l'avenir :

 

 

Cela signifie qu'Enjie tente une transformation identitaire risquée : évoluer d'un fournisseur de séparateurs à l'ère des batteries liquides à un fournisseur de matériaux clés (électrolytes solides) à l'ère des batteries à état solide.

 

C'est un chemin épineux. Les voies techniques et les processus de production des électrolytes solides sont complètement différents de ceux des séparateurs, ce qui équivaut à construire une entreprise entièrement nouvelle et tout aussi compétitive par-dessus les opérations existantes.

 

Du point de vue de Yan Xi, la situation d'Enjie illustre les défis auxquels sont confrontés de nombreux fabricants chinois de premier plan qui ont acquis leur notoriété en dominant un seul domaine technique de pointe. Ils ont récolté d'énormes dividendes grâce à des avancées technologiques, mais sont également plus vulnérables aux "frappes de précision" dues aux changements de voies techniques.

 

Sa stratégie d'auto-sauvetage combine défense à court terme et offensive à long terme :

 

 

Ce pari à enjeux élevés comporte des risques considérables :

 

 

La valorisation actuelle du marché d'Enjie est un mélange complexe de décote et de prime : décotée pour la guerre des prix brutale et les états financiers non rentables du présent ; et prime pour sa part de marché mondiale de premier plan et son ambition de "regagner le trône" à l'ère des batteries à semi-conducteurs.

 

Son acquisition d'un fournisseur d'équipements déficitaire n'est pas une simple consolidation financière, mais vise à creuser des tranchées plus profondes pour sa survie. Son investissement colossal dans l'avenir incertain des électrolytes solides ne vise pas à suivre les tendances, mais à acheter un ticket potentiel pour un nouveau continent en vue d'une durabilité à long terme.

 

La couronne du « Roi des Séparateurs » est déjà fissurée. Par ses actions, Enjie a clairement indiqué qu'elle ne souhaitait pas être simplement une reine de l'ancienne ère – elle aspire à devenir l'une des fondatrices de la nouvelle ère.