Pada tanggal 22 Desember, Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (selanjutnya disebut sebagai "Good Electric Materials") secara resmi mengajukan aplikasi pendaftarannya, dengan Soochow Securities sebagai sponsor tunggal. Perusahaan hanya membutuhkan waktu 6 bulan untuk maju dari pengajuan prospektus ke Pasar Perusahaan Pertumbuhan (GEM) Bursa Saham Shenzhen hingga tahap pendaftaran, menandai proses IPO yang cepat.

Perlu dicatat, sebelum momen penting ini untuk berlari menuju pencatatan, kamp pemegang saham Good Electric Materials telah dipenuhi dengan kerabat dan teman-teman dari pengendali sebenarnya Zhu Guolai—istrinya, saudara iparnya, mantan rekan kerja, dan lainnya semuanya telah menjadi pemegang saham. Begitu perusahaan berhasil terdaftar di pasar modal, "pesta modal" ini akan dibagikan oleh Zhu Guolai dan kerabat serta temannya.

Dibandingkan dengan Good Electric Materials itu sendiri, daftar pelanggannya lebih terkenal, termasuk perusahaan-perusahaan terkemuka di industri seperti CATL, Geely Auto, General Motors, dan Xpeng Motors. Dalam kerjasama bisnis, peran inti Good Electric Materials adalah menyediakan komponen perlindungan terhadap pelarian panas baterai kendaraan energi baru untuk pelanggan-pelanggan ini, mengikat dirinya secara mendalam pada tautan inti dari rantai industri kendaraan energi baru.

Meskipun China telah dengan tegas menetapkan dirinya sebagai pasar kendaraan energi baru terbesar di dunia, tata letak bisnis Good Electric Materials menunjukkan tren yang jelas untuk "pergi global", dengan ketergantungannya pada ekspor meningkat dari tahun ke tahun. Namun, perubahan dalam kebijakan tarif di lingkungan perdagangan internasional telah mempengaruhi bisnis luar negeri perusahaan, yang secara langsung menyebabkan penurunan skala pengadaan dari pelanggan yang didanai asing. Mengambil General Motors sebagai contoh, dalam 9 bulan pertama tahun ini, volume pengadaannya dari Good Electric Materials berkurang setengah dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu.

Pada saat yang sama, pola persaingan di pasar domestik juga memberikan tekanan pada Good Electric Materials. Perusahaan memiliki kekuatan penetapan harga yang lemah di pasar domestik, dengan harga produk tetap pada tingkat rendah untuk waktu yang lama, dan margin laba kotor dari bisnis intinya telah menurun selama bertahun-tahun berturut-turut. Dengan saluran ekspor terhambat di satu sisi dan margin laba domestik terus tertekan di sisi lain, jalan Good Electric Materials untuk keluar dari keadaan terjepit dipenuhi dengan ketidakpastian.

Menelusuri kembali sejarah perkembangannya, Good Electric Materials tidak dimulai di bidang kendaraan energi baru tetapi di industri tenaga. Pada bulan April 2008, Shi Huirong dan Zhu Xingquan bersama-sama menginvestasikan 1 juta yuan untuk mendirikan Good Electric Co., Ltd. (selanjutnya disebut "Good Electric"), pendahulu dari Good Electric Materials, dengan Shi Huirong memegang 60% saham dan Zhu Xingquan 40%.

Pada awal pendiriannya, Good Electric fokus pada jalur bahan isolasi listrik tenaga, dengan penempatan kunci di pasar niche seperti generator tegangan tinggi dan transmisi serta distribusi tenaga UHV. Mengandalkan posisi pasar yang akurat, perusahaan dengan cepat membuka situasi: pada tahun 2009, ia menjalin kerjasama strategis dengan Firo dari Prancis dan Hexion dari Amerika Serikat; pada tahun 2010, ia berhasil memasuki pasar perekat struktural bilah turbin angin, dan bisnisnya secara bertahap mulai berjalan dengan baik.

Secara tak terduga, tepat ketika perusahaan menunjukkan momentum perkembangan yang baik, kedua pendirinya memilih untuk pergi satu per satu. Pada Maret 2011, Shi Huirong mentransfer 9% dari modal terdaftar perusahaan yang dimilikinya kepada Zhu Guolai dengan harga 2,7 juta yuan; pada periode yang sama, Zhu Xingquan mentransfer 20% dari modal terdaftar kepada Zhu Guolai dan Zhu Haofeng masing-masing, dengan total harga transfer sebesar 12 juta yuan. Informasi publik menunjukkan bahwa Zhu Guolai dan Zhu Haofeng adalah mantan rekan kerja.

Setelah selesainya transfer ekuitas ini, Zhu Xingquan sepenuhnya menarik diri dari jajaran pemegang saham, dan Zhu Guolai serta Zhu Haofeng masing-masing memegang 29% dan 20% dari saham perusahaan. Pada bulan November tahun yang sama, Shi Huirong kembali mentransfer ekuitas yang tersisa, mentransfer 41% dari modal terdaftar kepada Zhu Guolai dan 10% kepada Suzhou Guohao (sebuah perusahaan yang dikendalikan oleh Zhu Guolai), sehingga sepenuhnya menarik diri dari perusahaan. Setelah dua putaran perubahan ekuitas ini, rasio kepemilikan langsung Zhu Guolai melonjak menjadi 70%, secara resmi menjadi pemegang saham pengendali perusahaan.

Perlu dicatat bahwa dalam dua putaran transfer ekuitas di atas, harga unit ekuitas yang ditransfer oleh Shi Huirong dan Zhu Xingquan adalah 1 yuan per modal terdaftar. Perlu dicatat, Shi Huirong adalah ayah dari Zhu Guolai. Di balik serangkaian perubahan ekuitas ini, masih ada banyak pertanyaan yang perlu dijawab: Apakah perusahaan menguntungkan pada saat transfer ekuitas? Mengapa para pendiri memilih untuk mentransfer ekuitas mereka pada nilai nominal dan pergi? Apakah ada hubungan afiliasi yang tidak diungkapkan antara Zhu Xingquan, Zhu Guolai, dan Zhu Haofeng? Apakah ada ketidakteraturan seperti kepemilikan saham atas nama orang lain atau transfer kepentingan selama proses transfer ekuitas?

Setelah sepenuhnya menguasai perusahaan, Zhu Guolai memulai transformasi dan ekspansi bisnis. Pada tahun 2016, perusahaan mencapai terobosan kunci dalam R&D perlindungan thermal runaway untuk kendaraan energi baru; pada tahun 2018, perusahaan semakin mempercepat penataan bisnis kendaraan energi baru dengan mengakuisisi Mica Electric, sebuah perusahaan produksi mika. Saat ini, produk perusahaan mencakup semua tingkat komponen perlindungan thermal runaway seperti sel baterai, modul, dan paket baterai, berhasil memasuki rantai pasokan inti kendaraan energi baru.

Memanfaatkan perkembangan pesat industri kendaraan energi baru di China, Good Electric Materials berhasil menjadi pemasok untuk produsen baterai terkemuka dan produsen mobil seperti CATL, Tesla, Geely Auto, dan General Motors, dengan pertumbuhan simultan dalam skala pendapatan dan keuntungan. Data keuangan menunjukkan bahwa dari tahun 2022 hingga paruh pertama tahun 2025, perusahaan mencapai pendapatan operasional sebesar 475 juta yuan, 651 juta yuan, 908 juta yuan, dan 458 juta yuan masing-masing, serta laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan induk sebesar 64,0586 juta yuan, 100 juta yuan, 172 juta yuan, dan 81,1605 juta yuan masing-masing, menunjukkan tren yang baik dari pertumbuhan ganda dalam pendapatan dan keuntungan.

Manfaat dari pertumbuhan kinerja yang stabil, proses IPO Good Electric Materials berjalan dengan lancar. Dari pengajuan prospektus pada Juni 2025 hingga berhasil melewati tinjauan pada 19 Desember dan mengajukan pendaftaran pada 22 Desember, seluruh proses hanya memakan waktu setengah tahun. Namun, apakah laporan kinerja yang mengesankan ini pada akhirnya dapat memenangkan pengakuan pasar modal masih harus diuji oleh waktu.

Hari ini, bisnis terkait kendaraan energi baru telah menjadi pilar inti dari Bahan Listrik Baik. Pada akhir Juni 2025, komponen perlindungan pelarian termal baterai daya kendaraan energi baru (selanjutnya disebut sebagai "komponen baterai daya") menyumbang 67,3% dari pendapatan utama perusahaan, menjadikannya sumber pendapatan utama yang mutlak.

Dalam beberapa tahun terakhir, pasar kendaraan energi baru di China terus berkembang, tidak hanya melahirkan produsen mobil terkemuka lokal seperti BYD, NIO, Li Auto, dan Geely, tetapi juga mengumpulkan perusahaan baterai terkemuka secara global yang diwakili oleh CATL, dengan ruang pasar yang luas. Namun, di tengah latar belakang ini, Good Electric Materials telah memilih untuk meningkatkan tata letak pasar luar negerinya, dengan proporsi ekspor yang terus meningkat.

Data keuangan menunjukkan bahwa dari 2022 hingga 2024, volume ekspor perusahaan masing-masing adalah 73,0453 juta yuan, 186 juta yuan, dan 397 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 15,50%, 28,82%, dan 44,29% dari pendapatan usaha utama saat ini, mencapai pertumbuhan ganda dalam tiga tahun. Mengenai peningkatan proporsi ekspor, Good Electric Materials menjelaskan dalam tanggapannya terhadap pertanyaan regulasi bahwa pasar kendaraan energi baru di luar negeri didominasi oleh baterai lithium ternary, yang memiliki permintaan yang lebih mendesak untuk perlindungan thermal runaway, dan pelanggan luar negeri perusahaan terutama adalah produsen mobil, memberikannya kekuatan penetapan harga yang relatif lebih kuat.

Dalam kontras tajam dengan pasar luar negeri, pasar baterai tenaga domestik sangat terkonsentrasi, dengan produsen baterai terkemuka seperti CATL dan BYD menduduki posisi dominan dan memiliki kekuatan wacana yang kuat. Good Electric Materials juga mengakui dalam prospektusnya bahwa dalam lingkungan persaingan pasar domestik yang sengit, kekuatan penetapan harga perusahaan relatif lemah.

Perbedaan ini tercermin langsung dalam harga produk dan profitabilitas. Dari tahun 2022 hingga paruh pertama tahun 2025, harga unit ekspor komponen baterai listrik Good Electric Materials (tidak termasuk cetakan) naik dari 50.400 yuan/ton menjadi 139.200 yuan/ton, dan margin laba kotor meningkat dari 33,43% menjadi 40,53% secara bersamaan; selama periode yang sama, harga unit penjualan domestik tetap sekitar 50.000 yuan/ton, sementara margin laba kotor turun dari 32,53% menjadi 25,63%, menunjukkan penyempitan ruang profit domestik yang terus menerus.

Lebih serius lagi, risiko operasional di pasar luar negeri telah muncul secara bertahap. Pasar luar negeri inti Good Electric Materials adalah Amerika Serikat, tetapi penyesuaian kebijakan tarif AS yang sering dalam beberapa tahun terakhir telah berdampak signifikan pada bisnis ekspor perusahaan. Dalam 9 bulan pertama tahun 2025, penjualan perusahaan kepada General Motors mencapai 75,6963 juta yuan, turun tajam sebesar 50,36% dibandingkan tahun sebelumnya; selain itu, penjualan kepada Perusahaan T (Tesla) dan Volkswagen masing-masing turun sebesar 0,55% dan 33,90% dibandingkan tahun sebelumnya.

Mengenai penurunan tajam dalam penjualan kepada General Motors, Good Electric Materials menjelaskan bahwa hal itu terutama dipengaruhi oleh dua faktor: pertama, perubahan kebijakan tarif AS pada paruh pertama tahun 2025 menyebabkan General Motors menyesuaikan lokasi impor beberapa komponen, yang mengakibatkan keterlambatan pengiriman pada kuartal kedua, yang secara langsung menurunkan pendapatan dalam tiga kuartal pertama; kedua, General Motors memiliki harapan yang terlalu optimis untuk pertumbuhan pasar kendaraan energi baru sebelumnya, dan inventaris rantai pasokan melebihi kapasitas pencernaan pasar yang sebenarnya, yang menyebabkan perlambatan jangka pendek dalam ritme pengadaan rantai pasokan.

Untuk mengatasi dampak dari kebijakan tarif, Good Electric Materials telah meluncurkan penyesuaian terhadap tata letak luar negerinya. Pada bulan Juni 2023, perusahaan mendirikan anak perusahaan di Meksiko, yang berfokus pada produksi dan pengolahan komponen perlindungan pelarian termal kendaraan energi baru; pada bulan November 2023, anak perusahaan di AS didirikan; pada bulan Mei 2025, anak perusahaan Jerman diluncurkan, yang berfokus pada pembangunan jaringan pemasaran luar negeri untuk bertanggung jawab atas ekspansi pasar Amerika Utara dan Eropa serta manajemen hubungan pelanggan.

Namun, apakah serangkaian penyesuaian terhadap tata letak luar negeri ini dapat secara efektif mengurangi dampak tarif dan mendapatkan lebih banyak pesanan luar negeri tetap tidak pasti. Dari perspektif industri, tata letak luar negeri perusahaan lebih merupakan "respons pasif"—pasar kendaraan energi baru domestik sangat kompetitif, ruang keuntungan perusahaan tertekan secara serius, dan sulit untuk lebih lanjut merebut pangsa pasar. Contoh yang paling khas adalah bahwa CATL masih merupakan pelanggan terbesar Good Electric Materials pada tahun 2022, turun ke posisi ketiga pada tahun 2023, dan sepenuhnya keluar dari daftar lima pelanggan teratas pada tahun 2024 dan paruh pertama tahun 2025.

Mengenai tata letak pasar domestik, masih banyak pertanyaan yang perlu dijelaskan untuk Good Electric Materials: Apakah volume penjualan ke CATL terus menurun? Apakah perusahaan berencana untuk memperluas lebih banyak pelanggan domestik untuk mengoptimalkan struktur pelanggannya? Mengapa ada kesenjangan besar antara harga produk domestik dan asing? Bagaimana cara menyeimbangkan ritme pengembangan pasar domestik dan asing untuk mengurangi risiko operasional?

Hari ini, Zhu Guolai masih dengan tegas mengendalikan kekuasaan pengambilan keputusan operasional dari Good Electric Materials. Sebelum pengajuan IPO, Zhu Guolai secara langsung memegang 46,76% saham perusahaan, dan secara tidak langsung memegang 2,09% saham melalui dua perusahaan, Suzhou Guohao dan Suzhou Guofeng, dengan total rasio kepemilikan saham sebesar 48,85%. Saat ini, Zhu Guolai menjabat sebagai ketua dan manajer umum perusahaan, dan merupakan pemegang saham pengendali serta pengendali sebenarnya perusahaan.

Selain Zhu Guolai sendiri, anggota keluarganya dan mantan rekan kerjanya juga terlibat dalam struktur ekuitas dan manajemen operasional perusahaan. Di antara mereka, Zhu Ying, istri Zhu Guolai, secara langsung memiliki 1,12% saham; Zhu Min, kakak laki-laki Zhu Ying, memiliki 401.500 saham perusahaan; Zhu Haofeng, pemegang saham terbesar kedua perusahaan, memiliki 10,65% saham, dan istrinya Qian Yuping memiliki 1,52% saham. Informasi publik menunjukkan bahwa Zhu Guolai dan Zhu Haofeng pernah bekerja bersama di Pabrik Bahan Isolasi Wujiang Taihu selama bertahun-tahun.

Perlu dicatat, pada Maret 2023, Good Electric Materials mentransfer 5% dari ekuitas anak perusahaannya Good瑞德 (Good瑞德) kepada Zhu Jianfeng dengan harga 0 yuan. Data menunjukkan bahwa Good瑞德 didirikan pada Juni 2022, dengan bisnis utama berupa bahan komposit tembaga-aluminium. Ini adalah platform inti bagi Good Electric Materials untuk memperluas ke bidang bahan baru, dan lini produksinya secara bertahap diselesaikan dan mulai beroperasi pada 2023. Dilaporkan bahwa Zhu Jianfeng dan Zhu Guolai bertemu melalui hubungan kampung halaman mereka, dan rasionalitas dari transfer ekuitas 0-yuan ini juga telah memicu perhatian pasar.

Pada tingkat manajemen operasional, anggota keluarga juga memiliki tingkat partisipasi yang tinggi: Zhu Ying menjabat sebagai direktur investasi perusahaan, Zhu Haofeng sebagai direktur dan wakil manajer umum, Qian Yuping bekerja di Departemen Administrasi dan Sumber Daya Manusia, dan Zhu Xingzhu, ibu Zhu Guolai, pernah bekerja di Departemen Produksi perusahaan. Selain itu, perusahaan memberikan pinjaman kepada Shi Huirong (ayah Zhu Guolai), Zhu Xingzhu (ibu Zhu Guolai), dan pasangan Zhu Haofeng dan Qian Yuping di awal-awal, dengan jumlah pinjaman berkisar antara 350.000 yuan hingga 2,4 juta yuan.

Jika Good Electric Materials berhasil terdaftar, anggota keluarga ini akan bersama-sama membagikan dividen dari apresiasi modal. Sebenarnya, sebelum perusahaan berlari untuk IPO, Zhu Guolai sudah memperoleh manfaat yang cukup besar melalui dividen tunai. Dari tahun 2022 hingga 2024, Good Electric Materials menerapkan dividen tunai sebesar 28,185 juta yuan, 15,525 juta yuan, dan 31,05 juta yuan masing-masing, dengan total jumlah dividen sebesar 74,76 juta yuan dalam tiga tahun. Berdasarkan perhitungan kasar dari total rasio kepemilikan saham Zhu Guolai sebesar 48,85%, ia bisa menerima lebih dari 35 juta yuan dalam dividen dalam tiga tahun.

Secara membingungkan, setelah tiga tahun berturut-turut memberikan dividen tunai, Good Electric Materials berencana untuk mengumpulkan sejumlah besar dana untuk melengkapi modal kerja dalam IPO ini. Prospektus menunjukkan bahwa perusahaan berencana untuk mengumpulkan 1,176 miliar yuan kali ini, yang bahkan melebihi skala total aset perusahaan saat ini. Pada akhir Juni 2025, total aset Good Electric Materials adalah 1,13 miliar yuan, di mana dana moneter adalah 271 juta yuan, dan tidak ada pinjaman jangka pendek, menunjukkan kemampuan tertentu dalam perputaran modal.

Serangkaian pengaturan keuangan ini telah menimbulkan banyak pertanyaan: Jika perusahaan memiliki kebutuhan modal untuk ekspansi bisnis, mengapa masih terus melaksanakan dividen tunai? Dengan rasio kepemilikan pemegang kendali yang mendekati 50%, apakah distribusi dividen yang terus-menerus mencurigakan dalam hal mentransfer kepentingan kepada pemegang kendali yang sebenarnya? Apakah skala penggalangan dana ini melebihi total aset perusahaan adalah hal yang wajar? Apakah operasi mendistribusikan dividen sambil menggalang dana untuk melengkapi modal kerja adalah hal yang wajar? Apakah ada niat untuk "memanen" pasar modal?