Il 22 dicembre, Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (di seguito denominata "Good Electric Materials") ha ufficialmente presentato la sua domanda di registrazione, con Soochow Securities come unico sponsor. Ci sono voluti solo 6 mesi all'azienda per passare dalla presentazione del prospetto alla fase di registrazione nel Mercato delle Imprese in Crescita (GEM) della Borsa di Shenzhen, segnando un processo di IPO rapido.

È notevole che, prima di questo momento cruciale per la corsa alla quotazione, il campo azionario di Good Electric Materials sia stato riempito dai parenti e amici del controllore effettivo Zhu Guolai: sua moglie, cognato, ex colleghi e altri sono diventati tutti azionisti. Una volta che l'azienda sarà quotata con successo nel mercato dei capitali, questo "banchetto di capitale" sarà condiviso da Zhu Guolai e dai suoi parenti e amici.

Rispetto a Good Electric Materials stessa, la sua lista clienti è più conosciuta, includendo imprese leader del settore come CATL, Geely Auto, General Motors e Xpeng Motors. Nella cooperazione commerciale, il ruolo centrale di Good Electric Materials è fornire componenti di protezione contro il runaway termico delle batterie di potenza per veicoli elettrici a questi clienti, legandosi profondamente ai collegamenti chiave della catena industriale dei veicoli elettrici.

Sebbene la Cina si sia affermata fermamente come il più grande mercato mondiale di veicoli a nuova energia, il piano aziendale di Good Electric Materials ha mostrato una chiara tendenza a "globalizzarsi", con la sua dipendenza dalle esportazioni che aumenta di anno in anno. Tuttavia, i cambiamenti nelle politiche tariffarie nell'ambiente del commercio internazionale hanno impattato il business estero dell'azienda, portando direttamente a una diminuzione della scala di approvvigionamento da parte dei clienti a capitale estero. Prendendo come esempio General Motors, nei primi 9 mesi di quest'anno, il suo volume di approvvigionamento da Good Electric Materials è stato dimezzato rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso.

Allo stesso tempo, il modello competitivo del mercato domestico ha messo sotto pressione Good Electric Materials. L'azienda ha un debole potere di determinazione dei prezzi nel mercato domestico, con i prezzi dei prodotti che rimangono a un livello basso per un lungo periodo di tempo, e il margine di profitto lordo della sua attività principale è in calo da molti anni consecutivi. Con i canali di esportazione bloccati da un lato e i margini di profitto domestici continuamente compressi dall'altro, il percorso di Good Electric Materials per superare il proprio stato di difficoltà è pieno di incertezze.

Ripercorrendo la sua storia di sviluppo, Good Electric Materials non è iniziata nel campo dei veicoli elettrici, ma nell'industria energetica. Nell'aprile 2008, Shi Huirong e Zhu Xingquan hanno investito congiuntamente 1 milione di yuan per fondare Good Electric Co., Ltd. (di seguito denominata "Good Electric"), il predecessore di Good Electric Materials, con Shi Huirong che detiene il 60% delle azioni e Zhu Xingquan il 40%.

Nei primi giorni della sua fondazione, Good Electric si è concentrata sul settore dei materiali di isolamento elettrico, con importanti posizionamenti in mercati di nicchia come generatori ad alta tensione e trasmissione e distribuzione di energia UHV. Facendo affidamento su un posizionamento di mercato accurato, l'azienda ha rapidamente aperto la situazione: nel 2009, è entrata in cooperazione strategica con la francese Firo e l'americana Hexion; nel 2010, è entrata con successo nel mercato degli adesivi strutturali per pale di turbine eoliche, e il suo business ha gradualmente preso piede.

Inaspettatamente, proprio mentre l'azienda mostrava un buon slancio di sviluppo, i due fondatori scelsero di lasciare uno dopo l'altro. Nel marzo 2011, Shi Huirong trasferì il 9% del capitale sociale dell'azienda a lui intestato a Zhu Guolai per un prezzo di 2,7 milioni di yuan; nello stesso periodo, Zhu Xingquan trasferì il 20% del capitale sociale a Zhu Guolai e Zhu Haofeng rispettivamente, con un prezzo totale di trasferimento di 12 milioni di yuan. Le informazioni pubbliche mostrano che Zhu Guolai e Zhu Haofeng erano ex colleghi.

Dopo il completamento di questo trasferimento di azioni, Zhu Xingquan si è completamente ritirato dai ranghi degli azionisti, e Zhu Guolai e Zhu Haofeng detenevano rispettivamente il 29% e il 20% delle azioni della società. Nel novembre dello stesso anno, Shi Huirong ha trasferito nuovamente il restante capitale azionario, trasferendo il 41% del capitale registrato a Zhu Guolai e il 10% a Suzhou Guohao (una società controllata da Zhu Guolai), ritirandosi così completamente dalla società. Dopo questi due turni di cambiamenti azionari, il rapporto di partecipazione diretta di Zhu Guolai è balzato al 70%, diventando ufficialmente il principale azionista della società.

Si deve notare che nelle due precedenti operazioni di trasferimento di equity, il prezzo unitario dell'equity trasferito da Shi Huirong e Zhu Xingquan era di 1 yuan per capitale registrato. È degno di nota che Shi Huirong è esattamente il padre di Zhu Guolai. Dietro a questa serie di cambiamenti di equity, ci sono ancora molte domande a cui rispondere: L'azienda era redditizia al momento del trasferimento di equity? Perché i fondatori hanno scelto di trasferire la loro equity a valore nominale e andarsene? Esiste qualche relazione affiliata non divulgata tra Zhu Xingquan, Zhu Guolai e Zhu Haofeng? Ci sono irregolarità come la detenzione di azioni per conto di altri o il trasferimento di interessi durante il processo di trasferimento di equity?

Dopo aver preso il pieno controllo dell'azienda, Zhu Guolai ha avviato una trasformazione e un'espansione aziendale. Nel 2016, l'azienda ha raggiunto una svolta chiave nella R&S della protezione da runaway termico per i veicoli a energia nuova; nel 2018, ha ulteriormente accelerato il layout del business dei veicoli a energia nuova acquisendo Mica Electric, un'impresa di produzione di mica. Attualmente, i prodotti dell'azienda coprono tutti i livelli di componenti di protezione da runaway termico come celle della batteria, moduli e pacchi batteria, entrando con successo nella catena di fornitura core dei veicoli a energia nuova.

Sfruttando lo sviluppo rapido dell'industria cinese dei veicoli a nuova energia, Good Electric Materials è riuscita a diventare fornitore di importanti produttori di batterie e case automobilistiche come CATL, Tesla, Geely Auto e General Motors, con una crescita simultanea dei ricavi e delle scale di profitto. I dati finanziari mostrano che dal 2022 alla prima metà del 2025, l'azienda ha raggiunto un fatturato operativo di 475 milioni di yuan, 651 milioni di yuan, 908 milioni di yuan e 458 milioni di yuan rispettivamente, e un utile netto attribuibile agli azionisti della società madre di 64,0586 milioni di yuan, 100 milioni di yuan, 172 milioni di yuan e 81,1605 milioni di yuan rispettivamente, mostrando una buona tendenza di doppia crescita in ricavi e profitti.

Beneficiando della crescita costante delle performance, il processo di IPO di Good Electric Materials è progredito senza intoppi. Dalla presentazione del prospetto a giugno 2025, al superamento della revisione il 19 dicembre e alla presentazione della registrazione il 22 dicembre, l'intero processo ha richiesto solo sei mesi. Tuttavia, resta da vedere se questo impressionante rapporto sulle performance potrà alla fine ottenere il riconoscimento del mercato dei capitali.

Oggi, il business legato ai veicoli elettrici è diventato il pilastro centrale dei Buoni Materiali Elettrici. Alla fine di Giugno 2025, i componenti di protezione contro il runaway termico delle batterie di potenza dei veicoli elettrici (d'ora in poi denominati "componenti della batteria di potenza") hanno contribuito al 67,3% del reddito principale dell'azienda, rendendoli la principale fonte di entrate.

Negli ultimi anni, il mercato cinese dei veicoli elettrici ha continuato ad espandersi, non solo dando vita a produttori automobilistici locali leader come BYD, NIO, Li Auto e Geely, ma anche raccogliendo imprese di batterie leader a livello globale rappresentate da CATL, con ampio spazio di mercato. Tuttavia, in questo contesto, Good Electric Materials ha scelto di aumentare il proprio layout di mercato all'estero, con la proporzione delle esportazioni che continua a crescere.

I dati finanziari mostrano che dal 2022 al 2024, il volume delle esportazioni dell'azienda è stato rispettivamente di 73,0453 milioni di yuan, 186 milioni di yuan e 397 milioni di yuan, rappresentando il 15,50%, il 28,82% e il 44,29% dell'attuale reddito principale dell'attività, raggiungendo una crescita doppia in tre anni. Riguardo all'aumento della proporzione delle esportazioni, Good Electric Materials ha spiegato nella sua risposta alle richieste di chiarimento delle autorità di regolamentazione che il mercato delle vetture elettriche all'estero è dominato dalle batterie al litio ternario, che hanno una domanda più urgente di protezione contro il runaway termico, e i clienti esteri dell'azienda sono principalmente produttori di automobili, conferendole un potere di determinazione dei prezzi relativamente più forte.

In netto contrasto con il mercato estero, il mercato nazionale delle batterie per veicoli elettrici è altamente concentrato, con i principali produttori di batterie come CATL e BYD che occupano una posizione dominante e hanno un forte potere di discorso. Good Electric Materials ha anche ammesso nel suo prospetto che, nell'ambiente di feroce concorrenza del mercato domestico, il potere di determinazione dei prezzi dell'azienda è relativamente debole.

Questa differenza si riflette direttamente nei prezzi dei prodotti e nella redditività. Dal 2022 alla prima metà del 2025, il prezzo unitario di esportazione dei componenti delle batterie di potenza di Good Electric Materials (escludendo gli stampi) è aumentato da 50.400 yuan/ton a 139.200 yuan/ton, e il margine di profitto lordo è aumentato dal 33,43% al 40,53% contemporaneamente; nello stesso periodo, il prezzo unitario delle vendite domestiche è rimasto attorno ai 50.000 yuan/ton, mentre il margine di profitto lordo è sceso dal 32,53% al 25,63%, indicando un continuo restringimento dello spazio di profitto domestico.

In modo più serio, i rischi operativi nel mercato estero sono emersi gradualmente. Il mercato estero principale di Good Electric Materials è gli Stati Uniti, ma i frequenti aggiustamenti alle politiche tariffarie statunitensi negli ultimi anni hanno avuto un impatto significativo sul business delle esportazioni dell'azienda. Nei primi 9 mesi del 2025, le vendite dell'azienda a General Motors sono state di 75,6963 milioni di yuan, con un netto calo anno su anno del 50,36%; inoltre, le vendite alla Società T (Tesla) e a Volkswagen sono diminuite rispettivamente del 0,55% e del 33,90% anno su anno.

In merito al forte calo delle vendite a General Motors, Good Electric Materials ha spiegato che è stato principalmente influenzato da due fattori: in primo luogo, i cambiamenti nelle politiche tariffarie statunitensi nella prima metà del 2025 hanno portato General Motors ad adeguare le sedi di importazione di alcuni componenti, causando ritardi nelle spedizioni nel secondo trimestre, che hanno direttamente ridotto il fatturato nei primi tre trimestri; in secondo luogo, General Motors aveva aspettative eccessivamente ottimistiche per la crescita del mercato dei veicoli a energia nuova in precedenza, e l'inventario della catena di approvvigionamento ha superato la reale capacità di assorbimento del mercato, portando a un rallentamento a breve termine nel ritmo di approvvigionamento della catena di approvvigionamento.

Per far fronte all'impatto delle politiche tariffarie, Good Electric Materials ha avviato aggiustamenti al suo layout estero. Nel giugno 2023, l'azienda ha costituito una filiale in Messico, concentrandosi sulla produzione e lavorazione di componenti per la protezione da runaway termico dei veicoli elettrici; nel novembre 2023, è stata costituita una filiale negli Stati Uniti; nel maggio 2025, è stata lanciata una filiale in Germania, focalizzandosi sulla costruzione di una rete di marketing all'estero per essere responsabile dell'espansione dei mercati nordamericani ed europei e della gestione delle relazioni con i clienti.

Tuttavia, rimane incerto se questa serie di aggiustamenti al layout estero possa effettivamente proteggere dagli impatti delle tariffe e guadagnare più ordini esteri. Da un punto di vista industriale, il layout estero dell'azienda è più una "risposta passiva": il mercato nazionale dei veicoli elettrici è estremamente competitivo, lo spazio di profitto dell'azienda è gravemente compresso e risulta difficile conquistare ulteriormente quote di mercato. L'esempio più tipico è che CATL era ancora il più grande cliente di Good Electric Materials nel 2022, è sceso al terzo posto nel 2023 e si è completamente ritirato dalla lista dei primi cinque clienti nel 2024 e nella prima metà del 2025.

Per quanto riguarda la disposizione del mercato domestico, ci sono ancora molte domande da chiarire per Good Electric Materials: Il volume delle vendite a CATL ha continuato a diminuire? L'azienda prevede di espandere ulteriormente la propria clientela domestica per ottimizzare la propria struttura clienti? Perché c'è un enorme divario tra i prezzi dei prodotti domestici e quelli esteri? Come bilanciare il ritmo di sviluppo dei mercati domestici e esteri per ridurre i rischi operativi?

Oggi, Zhu Guolai controlla ancora fermamente il potere decisionale operativo di Good Electric Materials. Prima della domanda di IPO, Zhu Guolai deteneva direttamente il 46,76% delle azioni della società e indirettamente deteneva il 2,09% delle azioni attraverso due imprese, Suzhou Guohao e Suzhou Guofeng, con un totale di partecipazione azionaria del 48,85%. Attualmente, Zhu Guolai ricopre il ruolo di presidente e amministratore delegato della società ed è l'azionista di controllo e il reale controllore della società.

Oltre a Zhu Guolai stesso, anche i membri della sua famiglia e i suoi ex colleghi sono profondamente coinvolti nella struttura azionaria e nella gestione operativa dell'azienda. Tra di loro, Zhu Ying, la moglie di Zhu Guolai, detiene direttamente l'1,12% delle azioni; Zhu Min, il fratello maggiore di Zhu Ying, detiene 401.500 azioni dell'azienda; Zhu Haofeng, il secondo maggiore azionista dell'azienda, detiene il 10,65% delle azioni, e sua moglie Qian Yuping detiene l'1,52% delle azioni. Le informazioni pubbliche mostrano che Zhu Guolai e Zhu Haofeng hanno lavorato insieme per molti anni presso la Fabbrica di Materiali Isolanti di Wujiang Taihu.

In particolare, nel marzo 2023, Good Electric Materials ha trasferito il 5% del capitale della sua controllata Good瑞德 (Good瑞德) a Zhu Jianfeng a un prezzo di 0 yuan. I dati mostrano che Good瑞德 è stata fondata nel giugno 2022, con il suo principale business che riguarda i materiali compositi rame-alluminio. È una piattaforma centrale per Good Electric Materials per espandersi nel campo dei nuovi materiali, e la sua linea di produzione è stata gradualmente completata e messa in funzione nel 2023. Si riporta che Zhu Jianfeng e Zhu Guolai si sono incontrati attraverso la loro relazione di origine, e la razionalità di questo trasferimento di capitale a 0 yuan ha suscitato anche preoccupazioni nel mercato.

A livello di gestione operativa, i membri della famiglia hanno anche un alto grado di partecipazione: Zhu Ying ricopre il ruolo di direttore degli investimenti dell'azienda, Zhu Haofeng come direttore e vice direttore generale, Qian Yuping lavora nel Dipartimento Amministrazione e Risorse Umane, e Zhu Xingzhu, madre di Zhu Guolai, ha lavorato in passato nel Dipartimento Produzione dell'azienda. Inoltre, l'azienda ha fornito prestiti a Shi Huirong (padre di Zhu Guolai), Zhu Xingzhu (madre di Zhu Guolai) e alla coppia Zhu Haofeng e Qian Yuping nei primi tempi, con importi dei prestiti che variano da 350.000 yuan a 2,4 milioni di yuan.

Se Good Electric Materials verrà quotata con successo, questi membri della famiglia condivideranno congiuntamente i dividendi dell'apprezzamento del capitale. In effetti, prima che l'azienda si lanciasse per l'IPO, Zhu Guolai aveva già ottenuto notevoli benefici attraverso dividendi in contante. Dal 2022 al 2024, Good Electric Materials ha implementato dividendi in contante di 28,185 milioni di yuan, 15,525 milioni di yuan e 31,05 milioni di yuan rispettivamente, con un importo totale dei dividendi di 74,76 milioni di yuan in tre anni. Basandosi su un calcolo approssimativo del rapporto totale di partecipazione azionaria di Zhu Guolai del 48,85%, potrebbe ricevere più di 35 milioni di yuan in dividendi in tre anni.

In modo sconcertante, dopo tre anni consecutivi di dividendi in contante, Good Electric Materials prevede di raccogliere una grande quantità di fondi per integrare il capitale circolante in questa IPO. Il prospetto mostra che l'azienda prevede di raccogliere 1,176 miliardi di yuan questa volta, cifra che supera addirittura l'attuale scala totale degli attivi dell'azienda. Alla fine di giugno 2025, il totale degli attivi di Good Electric Materials era di 1,13 miliardi di yuan, di cui fondi monetari per 271 milioni di yuan, e non c'erano prestiti a breve termine, indicando una certa capacità di rotazione del capitale.

Questa serie di disposizioni finanziarie ha suscitato molte domande: Se l'azienda ha bisogno di capitali per l'espansione commerciale, perché continua a implementare dividendi in contante? Con il rapporto di partecipazione dell'effettivo controllore vicino al 50%, la distribuzione continua di dividendi solleva il sospetto di trasferire interessi all'effettivo controllore? È ragionevole che la scala di questa raccolta fondi superi il totale degli attivi dell'azienda? È ragionevole l'operazione di distribuire dividendi mentre si raccolgono fondi per integrare il capitale circolante? Ha l'intenzione di "raccogliere" il mercato dei capitali?