Quando una tecnologia dirompente segnala un "rimaneggiamento" del tuo core business, l'unica cosa che puoi fare è acquisire le aziende che costruiscono gli strumenti per questo cambiamento prima che arrivi la trasformazione.

 

L'industria dei separatori per batterie al litio sta vivendo un cambiamento epocale.

 

Recentemente, Enjie, leader globale nei separatori per batterie, ha annunciato il suo piano di acquisire Zhongke Hualian, un produttore di attrezzature per separatori a processo umido. Curiosamente, l'azienda target ha registrato perdite l'anno scorso. Nel frattempo, Enjie stessa sta affrontando tempi difficili, con una perdita netta di 556 milioni di yuan nel 2024 e perdite continue nel 2025.

 

Un leader di settore in perdita che acquisisce un altro fornitore di attrezzature a monte anch'esso in perdita: suona come un gioco matematico "due negativi fanno un positivo", o un atto disperato di "supporto reciproco in tempi avversi"?

 

La storia è molto più complessa ed emozionante. Un tempo "campione invisibile" che guadagnava 4 miliardi di yuan all'anno dal suo business di separatori per batterie al litio e deteneva uno sbalorditivo 30% della quota di mercato globale, Enjie sta ora affrontando contemporaneamente due sfide principali: una brutale guerra dei prezzi nel settore in corso nel presente e una minaccia dirompente dalla roadmap tecnologica futura: le batterie allo stato solido.

 

Questo sforzo di auto-salvataggio da parte di un'impresa leader con una capitalizzazione di mercato superiore a 100 miliardi di yuan non è solo una questione di vita o di morte per l'azienda stessa, ma riguarda anche l'iniziativa della Cina nell'intera catena industriale delle batterie al litio. Ogni passo che compie è una scommessa ad alto rischio.

 

 

Per comprendere la situazione di Enjie, dobbiamo prima riconoscere quanto fosse gloriosa un tempo.

 

Una batteria al litio è come un panino: il catodo e l'anodo sono le due fette di pane, l'elettrolita in mezzo è la crema, e il separatore è la carta isolante che impedisce il contatto diretto tra catodo e anodo, che altrimenti causerebbe un cortocircuito. Questa minuscola membrana vanta barriere tecniche estremamente elevate: la dimensione dei suoi pori, lo spessore e la resistenza determinano direttamente la sicurezza e la durata della batteria.

 

Enjie regnava sovrana a livello globale in questo segmento "cartaceo". La sua lista di clienti è un "chi è chi" dell'industria delle batterie al litio: CATL, BYD, EVE Energy, CALB e altri.

 

Praticamente tutti i produttori di batterie di prim'ordine considerano Enjie un loro fornitore. Al culmine del settore nel 2022, l'azienda ha registrato un fatturato di 12,59 miliardi di yuan, un utile netto superiore a 4 miliardi di yuan e un margine di profitto lordo che un tempo si avvicinava al 50%, rendendola una vera e propria mucca da mungere.

 

Tuttavia, i super-profitti hanno attirato orde di concorrenti. Spinto dal boom del settore delle nuove energie negli ultimi anni, capitali da ogni settore hanno invaso il mercato dei separatori, portando a una drastica espansione della capacità produttiva. Quando la crescita dell'offerta ha superato di gran lunga la domanda a valle, è scoppiata una spietata guerra dei prezzi.

 

I dati mettono a nudo questa "valanga": il prezzo delle membrane di base mainstream a processo umido da 9μm è crollato da diversi yuan al metro quadrato al picco a circa 0,8 yuan al metro quadrato nella seconda metà del 2025, avvicinandosi pericolosamente alla linea dei costi del settore.

 

Le conseguenze di questo crollo dei prezzi si riflettono direttamente nei bilanci di Enjie:

 

 

Un tempo "re dei profitti", Enjie è caduta in un pantano di crescita dei ricavi stagnante, profitti in contrazione e persino perdite. Il settore si è trasformato da un oceano blu guidato dalla tecnologia a un oceano rosso spietato dominato dalla competizione sui costi.

 

 

Di fronte a perdite a livello di settore, la prima mossa di Enjie è l'integrazione verticale: l'acquisizione del fornitore di attrezzature a monte Zhongke Hualian.

 

La logica alla base di questa mossa è chiara: poiché non ha controllo sui prezzi dei suoi prodotti a valle (separatori), cercherà profitti a monte prendendo il controllo della linea vitale delle attrezzature di produzione.

 

Qual è il background di Zhongke Hualian?

 

È una delle poche aziende nazionali in grado di sviluppare in modo indipendente linee di produzione complete di separatori a umido, con oltre un decennio di accumulo tecnico. Acquisirla significa che Enjie dovrebbe costruire una catena integrata che copra la ricerca e sviluppo di attrezzature e la produzione di separatori.

 

I potenziali benefici di questo accordo apparentemente "perdente" includono:

 

 

La direzione di Enjie ha grandi speranze che questa integrazione riduca efficacemente i costi operativi e riporti la redditività in carreggiata. In sostanza, questa è una battaglia per la sopravvivenza, una che cerca efficienza attraverso una migliore gestione e profitti attraverso l'integrazione della catena industriale.

 

 

Tuttavia, rispetto alla guerra dei prezzi ciclica del settore, un'ombra più grande e fatale incombe su Enjie: la batteria allo stato solido, salutata come la forma definitiva delle batterie di prossima generazione.

 

Il nocciolo del problema è brutale e diretto: in teoria, le batterie allo stato solido non richiedono separatori.

 

Immagina di passare anni a costruire una posizione dominante come il più grande fornitore mondiale di stoppini per candele, solo perché la lampadina venga inventata dall'oggi al domani. Questa è la sfida esistenziale a lungo termine che Enjie deve affrontare. Nel 2024, l'81,2% del fatturato dell'azienda proveniva da separatori per batterie al litio. Se questo business venisse interrotto, sarebbe un disastro.

 

Quindi, quando cadrà questa "Spada di Damocle"? È necessaria un'analisi razionale:

 

Il consenso industriale attuale indica una transizione graduale: batterie liquide → batterie allo stato semi-solido → batterie allo stato solido. Le batterie allo stato semi-solido richiedono ancora separatori, offrendo a Enjie una preziosa "finestra di fuga". Inoltre, l'industria concorda generalmente sul fatto che la commercializzazione su larga scala e a basso costo delle batterie allo stato solido richiederà altri 5-10 anni, o anche di più.

Questo è il cuscinetto più solido di Enjie. Attualmente, il costo delle materie prime principali dei migliori elettroliti solidi a base di solfuro è oltre cento volte superiore a quello degli elettroliti liquidi. Il costo complessivo delle batterie allo stato solido è proibitivo, il che significa che sono destinate a essere utilizzate solo in campi ultra-di fascia alta come l'aerospaziale e l'esplorazione sottomarina per molto tempo, incapaci di scuotere il mercato principale delle batterie di potenza e delle batterie per lo stoccaggio di energia.

Ma ciò non significa che Enjie possa dormire sonni tranquilli. Una volta avviata l'onda del cambiamento tecnologico, non può essere invertita. L'azienda deve trovare una seconda via di salvezza entro questa finestra limitata.

 

 

Enjie non sta con le mani in mano. La sua strategia di risposta si riflette chiaramente nella direzione dei suoi investimenti in ricerca e sviluppo.

 

Anche in mezzo alle perdite del 2024, la spesa in ricerca e sviluppo dell'azienda ha raggiunto la considerevole cifra di 663 milioni di yuan, con continui aumenti. Dove vanno questi soldi? La risposta punta direttamente al futuro:

 

 

Ciò significa che Enjie sta tentando una rischiosa trasformazione d'identità: evolversi da fornitore di separatori nell'era delle batterie liquide a fornitore di materiali chiave (elettroliti solidi) nell'era delle batterie a stato solido.

 

Questo è un percorso spinoso. Le vie tecniche e i processi produttivi degli elettroliti solidi sono completamente diversi da quelli dei separatori, equivalenti a costruire un'attività completamente nuova e altrettanto competitiva sopra le operazioni esistenti.

 

Dal punto di vista di Yan Xi, la situazione di Enjie è emblematica delle sfide affrontate da molti produttori cinesi leader che sono saliti alla ribalta dominando un singolo punto di forza tecnico. Hanno raccolto enormi dividendi dalle scoperte tecnologiche, ma sono anche più vulnerabili ai "colpi di precisione" derivanti dai cambiamenti nelle direzioni tecniche.

 

La sua strategia di auto-salvataggio è una combinazione di difesa a breve termine e attacco a lungo termine:

 

 

Questa scommessa ad alto rischio comporta rischi sostanziali:

 

 

La valutazione attuale del mercato di Enjie è un complesso mix di sconto e premio: scontata per la brutale guerra dei prezzi e i bilanci in perdita del presente; e premiata per la sua quota di mercato leader a livello globale e la sua ambizione di "riprendersi il trono" nell'era delle batterie allo stato solido.

 

La sua acquisizione di un fornitore di attrezzature in perdita non è per una semplice consolidazione finanziaria, ma per scavare trincee più profonde per la sopravvivenza. Il suo ingente investimento nel futuro incerto degli elettroliti solidi non è un inseguimento di parole d'ordine, ma l'acquisto di un potenziale biglietto per un nuovo continente per la sostenibilità a lungo termine.

 

La corona del "Re Separatore" è già incrinata. Con le sue azioni, Enjie ha chiarito che non è disposta a essere semplicemente un re della vecchia era: aspira a diventare uno dei fondatori della nuova era.