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セパレーターの王から硫化物材料サプライヤーへ：全固体電池のゴールデン・ディケード・ウィンドウに賭ける恩捷（エンジェ）の大胆な賭け
作成日 01.07
セパレーター王から硫化物「材料サプライヤー」へ：全固体電池のゴールデン・デケード・ウィンドウに賭ける恩捷（エンジェ）のハイリスク・ハイリターン
破壊的な技術がコアビジネスの「全面的な見直し」を告げる時、あなたができることは、変革が到来する前にその変化のためのツールを構築している企業を買収することだけです。
リチウムイオン電池セパレーター業界は、激震に見舞われています。
最近、バッテリーセパレーターのグローバルリーダーであるエンジェは、ウェットプロセスセパレーター製造装置メーカーである中科華聯を買収する計画を発表しました。興味深いことに、買収対象企業は昨年赤字でした。一方、エンジェ自身も厳しい状況にあり、2024年には5億5600万元の純損失を計上し、2025年も損失が続く見込みです。
赤字の業界リーダーが、もう一つの赤字のアップストリーム機器サプライヤーを買収する――これは「二つのマイナスはプラスになる」という数学的なゲームなのか、それとも「逆境の中での相互支援」という必死の行動なのか？
物語はさらに複雑でスリリングです。かつてリチウム電池セパレーター事業で年間40億元を稼ぎ、世界市場シェアの30％を占める「隠れたチャンピオン」であったエンジェーは、現在、現在進行中の過酷な業界価格競争と、将来の技術ロードマップである全固体電池からの破壊的な脅威という、2つの大きな課題に同時に直面しています。
時価総額1000億元超の大手企業のこの自救努力は、同社自身の存亡に関わるだけでなく、リチウム電池産業チェーン全体の中国の主導権にも影響を与える。その一歩一歩は、ハイリスクなギャンブルである。
ピークから深淵へ：「セパレーター価格」の「雪崩」
恩捷（Enjie）の窮状を理解するには、まずかつていかに栄光であったかを認識しなければならない。
リチウムイオン電池はサンドイッチのようなものです。正極と負極が2枚のパン、その間の電解質がクリーム、そして正極と負極の直接接触を防ぐ絶縁紙がセパレーターです。この絶縁紙がないと短絡が発生してしまいます。この小さな膜は非常に高い技術的障壁を誇っており、その細孔サイズ、厚さ、強度によって電池の安全性と寿命が直接決まります。
エンジェはこの「紙」セグメントで世界的に君臨していました。同社の顧客リストは、CATL、BYD、EVE Energy、CALBなど、リチウムバッテリー業界の「顔ぶれ」と言えるほどです。
ほぼ全てのトップクラスのバッテリーメーカーが恩捷をサプライヤーとして数えています。2022年の業界ピーク時には、同社は125億9000万元の収益、40億元を超える純利益、そしてかつて50％近くに達した粗利益率を記録し、まさに金のなる木となりました。
しかし、超高収益は多くの競合を引きつけました。近年、新エネルギー分野のブームに牽引され、あらゆる分野からの資本がセパレーター市場に殺到し、生産能力の大幅な拡大につながりました。供給の伸びが下流の需要をはるかに上回ったため、熾烈な価格競争が勃発しました。
データはこの「雪崩」を如実に示しています。主流の9μmウェットプロセス製基膜の価格は、ピーク時の1平方メートルあたり数元から、2025年下半期には1平方メートルあたり約0.8元に急落し、業界のコストラインに危険なほど近づいています。
この価格崩壊の影響は、恩捷の財務諸表に直接反映されています。
- 停滞する収益
- 崩壊する利益
- 粗利益は半減、さらに半減
かつて「利益の王」と呼ばれた恩捷は、収益成長の停滞、利益の縮小、さらには損失という泥沼に陥っています。業界は技術主導のブルーオーシャンから、コスト競争が支配する熾烈なレッドオーシャンへと変貌しました。
産業チェーンの統合：「コスト削減による生き残り」への賭け
業界全体の損失に直面し、恩捷の最初の動きは垂直統合、すなわち上流の設備サプライヤーである中科華聯の買収です。
この動きの背後にある論理は明確です。下流製品（セパレーター）の価格をコントロールできないため、生産設備のライフラインを掌握することで上流で利益を追求しようとしています。
中科華聯の背景とは？
同社は、10年以上にわたる技術的蓄積を持ち、完全な湿式セパレーター製造ラインを自社開発できる数少ない国内企業の一つです。これを買収することで、エンジェは設備の研究開発からセパレーター製造までを網羅する統合チェーンを構築することが期待されます。
一見「赤字取引」とも思えるこの取引の潜在的なメリットは以下の通りです。
- 設備投資コストの削減
- 生産プロセスの最適化
- より強固な参入障壁の構築
エンジェの経営陣は、この統合によって運営コストが効果的に削減され、収益性が回復軌道に乗ることを強く期待しています。本質的に、これは生存をかけた戦いであり、より良い経営による効率化と産業チェーンの統合による利益追求を目指すものです。
真の「グレー・ライノ」：全固体電池の破壊的脅威
しかし、循環的な業界の価格競争と比較して、エンジェを覆う、より大きく、より致命的な影があります。それは次世代バッテリーの究極の形態として称賛されている全固体電池です。
問題の核心は、残酷で率直なものです。理論上、全固体電池はセパレーターを必要としません。
世界最大のろうそく芯サプライヤーとしての支配的な地位を長年かけて築き上げたのに、電球が一夜にして発明されたと想像してみてください。それがエンジェが直面している長期的な存続の危機です。2024年、同社の収益の81.2%はリチウム電池セパレーターから来ていました。この事業が混乱すれば、それは破滅を意味するでしょう。
では、この「ダモクレスの剣」はいつ落ちるのでしょうか？合理的な分析が必要です。
現在の業界コンセンサスは、段階的な移行を示唆しています。すなわち、液体電池 → 半固体電池 → 全固体電池です。半固体電池は依然としてセパレーターを必要とするため、エンジェに貴重な「逃げ道」を提供します。さらに、全固体電池の大規模かつ低コストでの商業化には、さらに5年から10年、あるいはそれ以上かかると業界では一般的に合意されています。
これがエンジェにとって最も確実な緩衝材となります。現在、高性能な硫化物固体電解質の主要原材料コストは、液体電解質の100倍以上です。全固体電池の全体的なコストは法外に高いため、長らく航空宇宙や深海探査のような超ハイエンド分野でのみ使用され、動力電池やエネルギー貯蔵電池の主流市場を揺るがすことはできません。
しかし、だからといって恩捷が安心して休めるわけではありません。技術革新の波が一度始まれば、それを元に戻すことはできません。同社は限られたこの期間内に、第二の活路を見出す必要があります。
全固体電池に賭ける：「セパレーターの王」から「材料サプライヤー」へ
恩捷は手をこまねいているわけではありません。その対応戦略は、研究開発投資の方向性に明確に表れています。
2024年の損失の中でも、同社の研究開発費は6億6300万元という巨額に達し、増加を続けています。この資金はどこに向かっているのでしょうか？その答えは、未来を直接指し示しています。
- 半固体電池の牙城を守る
- 全固体電池の未来に大きく賭ける
- エネルギー貯蔵の新戦線を切り開く
これは、エンジェがリスクの高いアイデンティティ変革を試みていることを意味する。すなわち、液系電池時代のセパレーターサプライヤーから、全固体電池時代のコア材料プロバイダー（固体電解質）へと進化することである。
これは困難な道である。固体電解質の技術ルートと生産プロセスはセパレーターとは全く異なり、既存事業の上に全く新しい、同等に競争力のある事業を構築するのに等しい。
Yan Xiの視点では、Enjieの窮状は、単一の技術的優位性を独占することで名を馳せた多くの主要な中国メーカーが直面する課題を象徴しています。彼らは技術的ブレークスルーから莫大な利益を得ましたが、技術ルートの変化による「精密攻撃」に対してもより脆弱になっています。
その自己救済戦略は、短期的な防御と長期的な攻撃の組み合わせです。
- 短期（1～3年）
- 長期（5～10年）
このハイリスク・ハイリターンの賭けには、相当なリスクが伴います。
- キャッシュフロー圧力
- 技術的ルートリスク
- 変革実行リスク
エンジェーに対する市場の現在の評価は、ディスカウントとプレミアムの複雑な組み合わせです。現在の過酷な価格競争と赤字決算によるディスカウント、そして全固体電池時代におけるグローバルリーダーとしての市場シェアと「王座奪還」への野心によるプレミアムです。
損失を出している設備サプライヤーの買収は、単純な財務統合のためではなく、生き残りのための堀を深く掘り下げるためである。固体電解質の不確実な未来への巨額の投資は、バズワードを追いかけるのではなく、長期的な持続可能性のための新大陸への潜在的なチケットを購入することである。
「セパレーター王」の王冠はすでにひび割れている。その行動により、エンジェは古い時代の王に甘んじるつもりはなく、新しい時代の創設者の一人になることを熱望していることが明らかになった。