파괴적인 기술이 핵심 비즈니스의 "개편"을 신호할 때, 당신이 할 수 있는 유일한 일은 변화가 도래하기 전에 이 변화를 위한 도구를 구축하는 회사를 인수하는 것입니다.

 

리튬 배터리 분리막 산업이 지각 변동을 겪고 있습니다.

 

최근 배터리 분리막 분야의 글로벌 선두 기업인 엔지(Enjie)가 습식 공정 분리막 장비 제조업체인 중커화롄(Zhongke Hualian) 인수를 계획하고 있다고 발표했습니다. 흥미롭게도 인수 대상 기업은 작년에 손실을 기록했습니다. 한편 엔지 자체도 2024년 순손실 5억 5,600만 위안을 기록하고 2025년에도 계속 손실을 보는 등 어려운 시기를 겪고 있습니다.

 

손실을 보고 있는 업계 선두 기업이 또 다른 손실을 보고 있는 상위 장비 공급업체를 인수하는 것—이것이 "두 개의 마이너스가 하나를 만든다"는 수학적 게임처럼 들리거나, "역경 속에서의 상호 지원"이라는 절박한 행동처럼 들리나요?

 

이야기는 훨씬 더 복잡하고 흥미진진합니다. 한때 리튬 배터리 분리막 사업으로 연간 40억 위안을 벌어들이고 전 세계 시장 점유율의 30%를 차지했던 "보이지 않는 챔피언"이었던 엔지는 현재 두 가지 주요 과제에 동시에 직면해 있습니다. 현재 진행 중인 치열한 산업 가격 전쟁과 미래 기술 로드맵인 전고체 배터리의 파괴적인 위협입니다.

 

시가총액 1천억 위안이 넘는 선도 기업의 이러한 자구 노력은 회사 자체의 생존과 사활이 걸린 문제일 뿐만 아니라, 전체 리튬 배터리 산업 체인에서 중국의 주도권에도 영향을 미칩니다. 그들이 내딛는 모든 발걸음은 고위험 도박입니다.

 

 

엔지의 곤경을 이해하려면 먼저 그들이 한때 얼마나 영광스러웠는지 인식해야 합니다.

 

리튬 배터리는 샌드위치와 같습니다. 양극과 음극은 두 개의 빵 조각이고, 그 사이의 전해질은 크림이며, 분리막은 양극과 음극이 직접 접촉하는 것을 방지하는 절연지 역할을 합니다. 그렇지 않으면 합선이 발생할 수 있습니다. 이 작은 막은 매우 높은 기술적 장벽을 자랑하며, 기공 크기, 두께, 강도가 배터리의 안전성과 수명을 직접 결정합니다.

 

엔지는 이 "종이" 부문에서 전 세계적으로 최고 자리를 지켰습니다. 엔지의 고객 목록은 CATL, BYD, EVE Energy, CALB 등 리튬 배터리 산업의 "유명 인사"들을 망라합니다.

 

거의 모든 최상위 배터리 제조업체들이 엔지(Enjie)를 공급업체로 두고 있습니다. 2022년 업계 최고점 당시, 이 회사는 125억 9천만 위안의 매출, 40억 위안을 초과하는 순이익, 그리고 한때 50%에 육박했던 총이익률을 기록하며 진정한 '현금 자동 인출기'가 되었습니다.

 

하지만 초과 이익은 수많은 경쟁자들을 끌어들였습니다. 최근 몇 년간 신에너지 부문의 호황에 힘입어, 다양한 분야의 자본이 분리막 시장으로 쏟아져 들어왔고, 이는 생산 능력의 급격한 확대로 이어졌습니다. 공급 성장이 하류 수요를 훨씬 앞질렀을 때, 무자비한 가격 전쟁이 벌어졌습니다.

 

데이터는 이러한 '눈사태'를 여실히 보여줍니다: 주류 9μm 습식 공정 기저막의 가격은 최고점 당시 제곱미터당 수 위안에서 2025년 하반기에는 제곱미터당 약 0.8 위안으로 폭락했으며, 이는 업계의 원가선에 위태롭게 근접하고 있습니다.

 

이러한 가격 붕괴의 결과는 엔지의 재무제표에 직접적으로 반영됩니다:

 

 

한때 "이익의 왕"이었던 엔지는 매출 성장 정체, 이익 감소, 심지어 손실의 수렁에 빠졌습니다. 이 산업은 기술 주도적인 블루오션에서 비용 경쟁이 지배하는 치열한 레드오션으로 변모했습니다.

 

 

업계 전반의 손실에 직면하여 엔지의 첫 번째 조치는 수직 통합—상류 장비 공급업체인 중커화롄을 인수하는 것입니다.

 

이러한 움직임의 논리는 명확합니다. 하류 제품(분리막)의 가격을 통제할 수 없으므로 생산 장비의 생명선을 장악함으로써 상류에서 이익을 추구할 것입니다.

 

중커화롄의 배경은 무엇입니까?

 

10년 이상의 기술 축적을 통해 습식 분리막 생산 라인 전체를 독립적으로 개발할 수 있는 몇 안 되는 국내 기업 중 하나입니다. 이를 인수함으로써 엔지(Enjie)는 장비 연구개발과 분리막 제조를 아우르는 통합 체인을 구축할 것으로 예상됩니다.

 

겉보기에는 "손해 보는 거래"처럼 보이는 이 거래의 잠재적 이점은 다음과 같습니다.

 

 

엔지(Enjie) 경영진은 이번 통합이 운영 비용을 효과적으로 절감하고 수익성을 회복시킬 것으로 기대하고 있습니다. 본질적으로 이는 생존을 위한 싸움이며, 더 나은 경영을 통한 효율성과 산업 체인 통합을 통한 이익을 추구하는 것입니다.

 

 

하지만, 주기적인 산업 가격 전쟁에 비해, 차세대 배터리의 궁극적인 형태라고 찬사를 받는 전고체 배터리가 엔제에 더 크고 치명적인 그림자를 드리우고 있습니다.

문제의 핵심은 잔인하고 직설적입니다. 이론적으로 전고체 배터리는 분리막을 필요로 하지 않습니다.

세계 최대 양초 심지 공급업체로서 수년간 지배적인 위치를 구축했는데, 갑자기 백열등이 발명되었다고 상상해 보세요. 이것이 엔제가 직면한 장기적인 실존적 도전입니다. 2024년에 회사의 수익 중 81.2%는 리튬 배터리 분리막에서 나왔습니다. 이 사업이 중단된다면 재앙이 될 것입니다.

그렇다면 이 "다모클레스의 칼"은 언제 떨어질까요? 합리적인 분석이 필요합니다.

현재 업계 컨센서스는 점진적인 전환을 가리킵니다: 액체 배터리 → 반고체 배터리 → 전고체 배터리. 반고체 배터리는 여전히 분리막이 필요하며, 이는 엔지에 귀중한 "탈출 창"을 제공합니다. 또한, 업계에서는 전고체 배터리의 대규모 저비용 상용화에 5년에서 10년, 혹은 그 이상이 걸릴 것이라는 데 일반적으로 동의하고 있습니다.

 

이것이 엔지의 가장 확실한 완충 장치입니다. 현재 가장 성능이 좋은 황화물 고체 전해질의 핵심 원자재 비용은 액체 전해질의 100배 이상입니다. 전고체 배터리의 전체 비용은 엄청나게 높으며, 이는 항공 우주 및 심해 탐사와 같은 초고가 분야에 오랫동안 사용될 수밖에 없으며, 동력 배터리 및 에너지 저장 배터리의 주류 시장을 흔들 수 없을 것임을 의미합니다.

 

하지만 이것이 엔지가 안심할 수 있다는 것을 의미하지는 않습니다. 기술 변화의 물결이 시작되면 되돌릴 수 없습니다. 회사는 이 제한된 시간 안에 두 번째 생명선을 찾아야 합니다.

 

 

엔지는 손 놓고 있지 않습니다. 그 대응 전략은 R&D 투자 방향에 명확하게 반영되어 있습니다.

 

2024년 손실 속에서도 회사의 R&D 지출은 6억 6,300만 위안에 달했으며, 지속적으로 증가했습니다. 이 돈은 어디로 가는 걸까요? 답은 미래를 직접적으로 가리킵니다:

 

 

이는 엔지가 위험한 정체성 변환을 시도하고 있음을 의미합니다. 즉, 액체 배터리 시대의 분리막 공급업체에서 전고체 배터리 시대의 핵심 소재 공급업체(고체 전해질)로 진화하는 것입니다.

 

이는 가시밭길입니다. 고체 전해질의 기술 경로와 생산 공정은 분리막과 완전히 다르며, 기존 사업 위에 완전히 새롭고 동등하게 경쟁력 있는 사업을 구축하는 것과 같습니다.

 

옌시의 관점에서 엔지에의 곤경은 단일 기술 고지를 장악하며 두각을 나타낸 많은 중국 선도 제조업체들이 직면한 어려움을 집약적으로 보여줍니다. 그들은 기술 혁신으로부터 막대한 이익을 얻었지만, 기술 경로의 변화로부터 발생하는 "정밀 타격"에 더욱 취약합니다.

 

그들의 자구책은 단기 방어와 장기 공격의 조합입니다:

 

 

이러한 고위험 도박은 상당한 위험을 수반합니다:

 

 

엔지의 현재 시장 가치 평가는 할인과 프리미엄이 복합적으로 작용하고 있습니다. 현재의 치열한 가격 전쟁과 손실을 내는 재무제표에 대해서는 할인되고 있으며, 글로벌 선도 시장 점유율과 전고체 배터리 시대에 "왕좌를 되찾겠다"는 야망에 대해서는 프리미엄이 붙어 있습니다.

 

손실을 보고 있는 장비 공급업체를 인수한 것은 단순한 재무 통합을 위한 것이 아니라 생존을 위한 더 깊은 해자를 파기 위함입니다. 고체 전해질의 불확실한 미래에 대한 막대한 투자는 유행어를 쫓는 것이 아니라 장기적인 지속 가능성을 위한 새로운 대륙으로 가는 잠재적인 티켓을 구매하는 것입니다.

 

"분리막 왕"의 왕관은 이미 금이 갔습니다. 엔지는 그 행동으로 구시대의 왕에 머무르기를 원치 않으며, 신시대의 창립자 중 한 명이 되기를 열망하고 있음을 분명히 했습니다.