22 grudnia, Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (dalej zwana "Good Electric Materials") oficjalnie złożyła wniosek o rejestrację, z Soochow Securities jako jedynym sponsorem. Firmie zajęło tylko 6 miesięcy przejście od złożenia prospektu do etapu rejestracji na Rynku Przedsiębiorstw Wzrostu (GEM) Giełdy Papierów Wartościowych w Shenzhen, co oznacza szybki proces IPO.

Co ważne, przed tym kluczowym momentem w dążeniu do notowania, obozu akcjonariuszy Good Electric Materials zapełnili krewni i przyjaciele rzeczywistego kontrolera Zhu Guolai—jego żona, szwagier, byli koledzy z pracy i inni stali się akcjonariuszami. Gdy firma pomyślnie zadebiutuje na rynku kapitałowym, ta "uczta kapitałowa" zostanie podzielona przez Zhu Guolai i jego krewnych oraz przyjaciół.

W porównaniu do samego Good Electric Materials, jego lista klientów jest bardziej znana, w tym wiodące przedsiębiorstwa branżowe, takie jak CATL, Geely Auto, General Motors i Xpeng Motors. W ramach współpracy biznesowej, kluczową rolą Good Electric Materials jest dostarczanie komponentów ochrony przed przegrzaniem baterii zasilających pojazdy elektryczne dla tych klientów, głęboko wiążąc się z kluczowymi ogniwami łańcucha przemysłowego pojazdów elektrycznych.

Chociaż Chiny zdecydowanie ugruntowały swoją pozycję jako największy na świecie rynek pojazdów elektrycznych, układ biznesowy Good Electric Materials wykazuje wyraźny trend "globalizacji", z rosnącą z roku na rok zależnością od eksportu. Jednak zmiany w polityce taryfowej w międzynarodowym środowisku handlowym wpłynęły na działalność firmy za granicą, co bezpośrednio doprowadziło do spadku skali zakupów od klientów z kapitałem zagranicznym. Biorąc pod uwagę przykład General Motors, w pierwszych 9 miesiącach tego roku jego wolumen zakupów od Good Electric Materials został zmniejszony o połowę w porównaniu do tego samego okresu w zeszłym roku.

Jednocześnie konkurencyjny układ na krajowym rynku wywiera również presję na Good Electric Materials. Firma ma słabą siłę cenową na rynku krajowym, a ceny produktów utrzymują się na niskim poziomie przez długi czas, a marża brutto jej podstawowej działalności spadała przez wiele kolejnych lat. Z jednej strony kanały eksportowe są zablokowane, a z drugiej strony krajowe marże zysku są ciągle ściskane, droga Good Electric Materials do przełamania trudności jest pełna niepewności.

Sięgając wstecz do historii rozwoju, Good Electric Materials nie rozpoczęło działalności w dziedzinie pojazdów elektrycznych, lecz w przemyśle energetycznym. W kwietniu 2008 roku Shi Huirong i Zhu Xingquan wspólnie zainwestowali 1 milion juanów w celu założenia Good Electric Co., Ltd. (dalej zwanej "Good Electric"), poprzednika Good Electric Materials, przy czym Shi Huirong posiadał 60% akcji, a Zhu Xingquan 40%.

W początkowych dniach swojego istnienia, Good Electric skoncentrował się na torze materiałów izolacyjnych elektrycznych, z kluczowymi układami na niszowych rynkach, takich jak generatory wysokiego napięcia oraz przesył i dystrybucja energii UHV. Polegając na precyzyjnym pozycjonowaniu rynkowym, firma szybko otworzyła sytuację: w 2009 roku nawiązała współpracę strategiczną z francuską firmą Firo oraz amerykańskim Hexion; w 2010 roku z powodzeniem weszła na rynek klejów strukturalnych do łopat turbin wiatrowych, a jej działalność stopniowo weszła na właściwe tory.

Niespodziewanie, w momencie gdy przedsiębiorstwo wykazywało dobry impet rozwoju, dwaj założyciele zdecydowali się odejść jeden po drugim. W marcu 2011 roku Shi Huirong przekazał 9% zarejestrowanego kapitału firmy, który posiadał, Zhu Guolai za cenę 2,7 miliona juanów; w tym samym okresie Zhu Xingquan przekazał 20% zarejestrowanego kapitału odpowiednio Zhu Guolai i Zhu Haofeng, z łączną ceną transferu wynoszącą 12 milionów juanów. Publiczne informacje pokazują, że Zhu Guolai i Zhu Haofeng byli byłymi współpracownikami.

Po zakończeniu tej transakcji akcji, Zhu Xingquan całkowicie wycofał się z grona akcjonariuszy, a Zhu Guolai i Zhu Haofeng posiadali odpowiednio 29% i 20% akcji firmy. W listopadzie tego samego roku Shi Huirong ponownie przekazał pozostały kapitał, przekazując 41% zarejestrowanego kapitału Zhu Guolai oraz 10% Suzhou Guohao (firmie kontrolowanej przez Zhu Guolai), tym samym całkowicie wycofując się z firmy. Po tych dwóch rundach zmian kapitałowych, bezpośredni udział Zhu Guolai wzrósł do 70%, stając się oficjalnie kontrolującym akcjonariuszem firmy.

Należy zauważyć, że w powyższych dwóch rundach transferu akcji, cena jednostkowa akcji przekazywanych przez Shi Huirong i Zhu Xingquan wynosiła 1 juan za zarejestrowany kapitał. Co ważne, Shi Huirong jest dokładnie ojcem Zhu Guolai. Za tą serią zmian w akcjonariacie kryje się jeszcze wiele pytań, na które należy odpowiedzieć: Czy firma była rentowna w momencie transferu akcji? Dlaczego założyciele zdecydowali się na transfer swoich akcji po wartości nominalnej i odejście? Czy istnieją jakieś nieujawnione powiązania między Zhu Xingquan, Zhu Guolai i Zhu Haofeng? Czy podczas procesu transferu akcji wystąpiły jakiekolwiek nieprawidłowości, takie jak posiadanie akcji w imieniu innych lub transfer interesów?

Po pełnym przejęciu kontroli nad firmą, Zhu Guolai zainicjował transformację i ekspansję biznesową. W 2016 roku firma osiągnęła kluczowy przełom w badaniach i rozwoju ochrony przed termicznym ucieczką dla pojazdów elektrycznych; w 2018 roku jeszcze bardziej przyspieszyła rozwój biznesu pojazdów elektrycznych, przejmując Mica Electric, przedsiębiorstwo zajmujące się produkcją miki. Obecnie produkty firmy obejmują wszystkie poziomy komponentów ochrony przed termicznym ucieczką, takie jak ogniwa bateryjne, moduły i pakiety baterii, skutecznie wchodząc w rdzeń łańcucha dostaw pojazdów elektrycznych.

Wykorzystując szybki rozwój chińskiego przemysłu pojazdów elektrycznych, Good Electric Materials z powodzeniem stał się dostawcą dla wiodących producentów baterii i producentów samochodów, takich jak CATL, Tesla, Geely Auto i General Motors, z jednoczesnym wzrostem przychodów i zysków. Dane finansowe pokazują, że od 2022 roku do pierwszej połowy 2025 roku firma osiągnęła przychody operacyjne w wysokości 475 milionów juanów, 651 milionów juanów, 908 milionów juanów i 458 milionów juanów, a zysk netto przypadający akcjonariuszom spółki matki wyniósł odpowiednio 64,0586 miliona juanów, 100 milionów juanów, 172 miliony juanów i 81,1605 miliona juanów, co pokazuje dobry trend podwójnego wzrostu przychodów i zysków.

Dzięki stabilnemu wzrostowi wyników, proces IPO Good Electric Materials przebiegał płynnie. Od złożenia prospektu w czerwcu 2025 roku, przez pomyślne przejście przeglądu 19 grudnia i złożenie rejestracji 22 grudnia, cały proces zajął zaledwie pół roku. Jednakże, czy ten imponujący raport wyników ostatecznie zyska uznanie rynku kapitałowego, pozostaje do przetestowania przez czas.

Dziś, działalność związana z pojazdami elektrycznymi stała się głównym filarem Good Electric Materials. Na koniec czerwca 2025 roku, komponenty ochrony przed termicznym ucieczką energii akumulatorów pojazdów elektrycznych (dalej zwane "komponentami akumulatorów") przyczyniły się do 67,3% głównych przychodów firmy, co czyni je absolutnym głównym źródłem dochodów.

W ostatnich latach rynek pojazdów elektrycznych w Chinach nieprzerwanie się rozwija, co nie tylko zaowocowało powstaniem lokalnych wiodących producentów samochodów, takich jak BYD, NIO, Li Auto i Geely, ale także zgromadziło wiodące globalnie przedsiębiorstwa zajmujące się bateriami, reprezentowane przez CATL, z szeroką przestrzenią rynkową. Jednak w tym kontekście Good Electric Materials zdecydowało się na zwiększenie swojego zasięgu na rynkach zagranicznych, a udział eksportu nadal rośnie.

Dane finansowe pokazują, że w latach 2022-2024 wolumen eksportu firmy wyniósł odpowiednio 73,0453 miliona juanów, 186 milionów juanów i 397 milionów juanów, co stanowi 15,50%, 28,82% i 44,29% bieżących przychodów z głównej działalności, osiągając podwójny wzrost w ciągu trzech lat. W odniesieniu do wzrostu proporcji eksportu, Good Electric Materials wyjaśniło w swojej odpowiedzi na zapytania regulacyjne, że zagraniczny rynek pojazdów elektrycznych jest zdominowany przez baterie litowo-ternarne, które mają pilniejsze zapotrzebowanie na ochronę przed przegrzaniem, a głównymi klientami firmy za granicą są producenci samochodów, co daje jej stosunkowo silniejszą siłę cenową.

W ostrym kontraście do rynku zagranicznego, krajowy rynek baterii energetycznych jest silnie skoncentrowany, a wiodący producenci baterii, tacy jak CATL i BYD, zajmują dominującą pozycję i mają silną siłę dyskursu. Good Electric Materials również przyznało w swoim prospekcie, że w obliczu zażartej konkurencji na krajowym rynku, siła cenowa firmy jest stosunkowo słaba.

Ta różnica jest bezpośrednio odzwierciedlona w cenach produktów i rentowności. Od 2022 roku do pierwszej połowy 2025 roku, eksportowa cena jednostkowa komponentów baterii energetycznych Good Electric Materials (z wyłączeniem form) wzrosła z 50 400 juanów/tonę do 139 200 juanów/tonę, a marża brutto wzrosła z 33,43% do 40,53% jednocześnie; w tym samym okresie krajowa cena sprzedaży jednostkowej utrzymywała się na poziomie około 50 000 juanów/tonę, podczas gdy marża brutto spadła z 32,53% do 25,63%, co wskazuje na ciągłe zawężanie krajowej przestrzeni zysku.

Poważniej, ryzyka operacyjne na rynku zagranicznym stopniowo się ujawniają. Kluczowym rynkiem zagranicznym Good Electric Materials są Stany Zjednoczone, jednak częste zmiany w polityce taryfowej USA w ostatnich latach znacząco wpłynęły na działalność eksportową firmy. W pierwszych 9 miesiącach 2025 roku sprzedaż firmy do General Motors wyniosła 75,6963 miliona juanów, co oznacza gwałtowny spadek o 50,36% w porównaniu do roku ubiegłego; ponadto sprzedaż do firmy T (Tesla) i Volkswagena spadła odpowiednio o 0,55% i 33,90% w porównaniu do roku ubiegłego.

W związku z gwałtownym spadkiem sprzedaży do General Motors, Good Electric Materials wyjaśniło, że głównie wpłynęły na to dwa czynniki: po pierwsze, zmiany w amerykańskiej polityce taryfowej w pierwszej połowie 2025 roku skłoniły General Motors do dostosowania miejsc importu niektórych komponentów, co spowodowało opóźnienia w dostawach w drugim kwartale, co bezpośrednio wpłynęło na przychody w pierwszych trzech kwartałach; po drugie, General Motors miało zbyt optymistyczne oczekiwania co do wzrostu rynku pojazdów elektrycznych wcześniej, a zapasy w łańcuchu dostaw przekroczyły rzeczywistą zdolność rynku do ich wchłonięcia, co doprowadziło do krótkoterminowego spowolnienia rytmu zakupów w łańcuchu dostaw.

Aby poradzić sobie z wpływem polityki taryfowej, Good Electric Materials wprowadziło zmiany w swoim zagranicznym układzie. W czerwcu 2023 roku firma założyła spółkę zależną w Meksyku, koncentrując się na produkcji i przetwarzaniu komponentów ochrony przed przegrzaniem pojazdów elektrycznych; w listopadzie 2023 roku została założona spółka zależna w USA; w maju 2025 roku uruchomiono niemiecką spółkę zależną, koncentrując się na budowie zagranicznej sieci marketingowej, która będzie odpowiedzialna za rozwój rynków północnoamerykańskich i europejskich oraz zarządzanie relacjami z klientami.

Jednakże, czy ta seria dostosowań do zagranicznego układu może skutecznie zabezpieczyć się przed wpływem ceł i zdobyć więcej zamówień zagranicznych, pozostaje niepewne. Z perspektywy branżowej, zagraniczny układ firmy jest bardziej "pasywną reakcją" — krajowy rynek pojazdów elektrycznych jest niezwykle konkurencyjny, przestrzeń zysku firmy jest poważnie ściskana, a dalsze zdobywanie udziału w rynku jest trudne. Najbardziej typowym przykładem jest to, że CATL wciąż był największym klientem Good Electric Materials w 2022 roku, spadł na trzecie miejsce w 2023 roku, a całkowicie wycofał się z listy pięciu największych klientów w 2024 roku i w pierwszej połowie 2025 roku.

Jeśli chodzi o krajowy układ rynku, Good Electric Materials wciąż ma wiele pytań do wyjaśnienia: Czy wolumen sprzedaży do CATL nadal maleje? Czy firma planuje rozszerzyć bazę krajowych klientów, aby zoptymalizować swoją strukturę klientów? Dlaczego istnieje ogromna różnica między cenami produktów krajowych a zagranicznych? Jak zrównoważyć rytm rozwoju rynków krajowych i zagranicznych, aby zredukować ryzyko operacyjne?

Dziś Zhu Guolai nadal zdecydowanie kontroluje decyzyjność operacyjną Good Electric Materials. Przed złożeniem wniosku o IPO, Zhu Guolai bezpośrednio posiadał 46,76% akcji firmy, a pośrednio posiadał 2,09% akcji poprzez dwie firmy, Suzhou Guohao i Suzhou Guofeng, co daje łączny udział w wysokości 48,85%. Obecnie Zhu Guolai pełni funkcję przewodniczącego i dyrektora generalnego firmy oraz jest kontrolującym akcjonariuszem i rzeczywistym kontrolerem firmy.

Oprócz samego Zhu Guolai, jego członkowie rodziny i byli koledzy są również głęboko zaangażowani w strukturę kapitałową i zarządzanie operacyjne firmy. Wśród nich, Zhu Ying, żona Zhu Guolai, bezpośrednio posiada 1,12% akcji; Zhu Min, starszy brat Zhu Ying, posiada 401 500 akcji firmy; Zhu Haofeng, drugi co do wielkości akcjonariusz firmy, posiada 10,65% akcji, a jego żona Qian Yuping posiada 1,52% akcji. Publiczne informacje pokazują, że Zhu Guolai i Zhu Haofeng przez wiele lat pracowali razem w fabryce materiałów izolacyjnych Wujiang Taihu.

Warto zauważyć, że w marcu 2023 roku Good Electric Materials przekazał 5% kapitału własnego swojej spółki zależnej Good瑞德 (Good瑞德) Zhu Jianfengowi za cenę 0 yuanów. Dane pokazują, że Good瑞德 została założona w czerwcu 2022 roku, a jej głównym obszarem działalności są materiały kompozytowe miedziowo-aluminiowe. Jest to kluczowa platforma dla Good Electric Materials do rozszerzenia działalności w dziedzinie nowych materiałów, a jej linia produkcyjna była stopniowo ukończona i uruchomiona w 2023 roku. Doniesienia mówią, że Zhu Jianfeng i Zhu Guolai poznali się dzięki więzom z rodzinnego miasta, a racjonalność tego transferu kapitału własnego za 0 yuanów wzbudziła również zainteresowanie rynku.

Na poziomie zarządzania operacyjnego członkowie rodziny również mają wysoki stopień uczestnictwa: Zhu Ying pełni funkcję dyrektora ds. inwestycji w firmie, Zhu Haofeng jest dyrektorem i zastępcą dyrektora generalnego, Qian Yuping pracuje w Dziale Administracji i Zasobów Ludzkich, a Zhu Xingzhu, matka Zhu Guolai, pracowała niegdyś w Dziale Produkcji firmy. Ponadto firma udzieliła pożyczek Shi Huirong (ojcu Zhu Guolai), Zhu Xingzhu (matce Zhu Guolai) oraz parze Zhu Haofeng i Qian Yuping w początkowych latach, z kwotami pożyczek w zakresie od 350 000 juanów do 2,4 miliona juanów.

Jeśli Good Electric Materials zostanie pomyślnie wprowadzone na giełdę, członkowie rodziny wspólnie podzielą się dywidendami z aprecjacji kapitału. W rzeczywistości, zanim firma przystąpiła do IPO, Zhu Guolai już uzyskał znaczne korzyści dzięki dywidendom gotówkowym. W latach 2022-2024 Good Electric Materials wypłaciło dywidendy gotówkowe w wysokości 28,185 miliona juanów, 15,525 miliona juanów i 31,05 miliona juanów, co daje łączną kwotę dywidend w wysokości 74,76 miliona juanów w ciągu trzech lat. Na podstawie przybliżonego obliczenia całkowitego udziału Zhu Guolai wynoszącego 48,85%, mógłby on otrzymać ponad 35 milionów juanów dywidend w ciągu trzech lat.

Zadziwiająco, po trzech kolejnych latach wypłat dywidend w gotówce, Good Electric Materials planuje pozyskać dużą kwotę funduszy na uzupełnienie kapitału obrotowego w tym IPO. Prospekt pokazuje, że firma planuje pozyskać tym razem 1,176 miliarda juanów, co nawet przewyższa obecny całkowity rozmiar aktywów firmy. Na koniec czerwca 2025 roku całkowite aktywa Good Electric Materials wyniosły 1,13 miliarda juanów, z czego środki pieniężne wyniosły 271 milionów juanów, a nie było krótkoterminowych pożyczek, co wskazuje na pewną zdolność obrotu kapitałem.

Ta seria ustaleń finansowych wzbudziła wiele pytań: Jeśli firma ma potrzeby kapitałowe związane z rozszerzeniem działalności, dlaczego nadal kontynuuje wypłatę dywidend gotówkowych? Przy udziale rzeczywistego kontrolera bliskim 50%, czy ciągłe wypłacanie dywidend nie budzi podejrzeń o transfer interesów do rzeczywistego kontrolera? Czy skala tego pozyskiwania funduszy przekracza całkowite aktywa firmy jest rozsądna? Czy operacja wypłacania dywidend podczas pozyskiwania funduszy na uzupełnienie kapitału obrotowego jest rozsądna? Czy ma to na celu "zbieranie" kapitału na rynku?