Kiedy przełomowa technologia sygnalizuje "przebudowę" Twojego podstawowego biznesu, jedyne, co możesz zrobić, to przejąć firmy tworzące narzędzia do tej zmiany, zanim nastąpi transformacja.

 

Branża separatorów do baterii litowych przechodzi trzęsienie ziemi.

 

Niedawno Enjie, światowy lider w dziedzinie separatorów baterii, ogłosił plany przejęcia Zhongke Hualian, producenta urządzeń do produkcji separatorów metodą na mokro. Co ciekawe, docelowa firma w ubiegłym roku odnotowała straty. Tymczasem sam Enjie przeżywa trudne chwile, z czystą stratą w wysokości 556 milionów juanów w 2024 roku i dalszymi stratami w 2025 roku.

 

Lider branży generujący straty przejmuje innego dostawcę sprzętu z poprzedniego etapu, również generującego straty – czy brzmi to jak matematyczna gra w "dwa minusy dają plus", czy desperacki akt "wzajemnego wsparcia w obliczu przeciwności"?

 

Historia jest znacznie bardziej złożona i ekscytująca. Enjie, niegdyś „niewidzialny mistrz”, który rocznie zarabiał 4 miliardy juanów na swoim biznesie separatorów do baterii litowych i posiadał oszałamiające 30% globalnego udziału w rynku, obecnie stawia czoła dwóm głównym wyzwaniom jednocześnie: brutalnej wojnie cenowej w branży, która szaleje obecnie, oraz zakłócającemu zagrożeniu ze strony przyszłej mapy drogowej technologii – baterii półprzewodnikowych.

 

Ten wysiłek samoratunkowy wiodącego przedsiębiorstwa o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 100 miliardów juanów jest nie tylko kwestią życia i śmierci dla samej firmy, ale także dotyczy inicjatywy Chin w całym łańcuchu przemysłowym baterii litowych. Każdy jego krok to gra o wysoką stawkę.

 

 

Aby zrozumieć trudną sytuację Enjie, musimy najpierw docenić, jak wspaniałe było ono kiedyś.

 

Bateria litowa jest jak kanapka: katoda i anoda to dwa kawałki chleba, elektrolit pomiędzy to krem, a separator to papier izolacyjny zapobiegający bezpośredniemu kontaktowi katody i anody, który w przeciwnym razie spowodowałby zwarcie. Ta maleńka membrana charakteryzuje się niezwykle wysokimi barierami technicznymi – jej wielkość porów, grubość i wytrzymałość bezpośrednio decydują o bezpieczeństwie i żywotności baterii.

 

Enjie królował globalnie w tym segmencie "papierowym". Jego lista klientów to "kto jest kim" w branży baterii litowych: CATL, BYD, EVE Energy, CALB i inne.

 

Prawie wszyscy czołowi producenci baterii zaliczają Enjie do swoich dostawców. Na szczycie branży w 2022 roku firma odnotowała przychody w wysokości 12,59 miliarda juanów, zysk netto przekraczający 4 miliardy juanów i marżę zysku brutto, która kiedyś zbliżała się do 50% – co czyniło ją prawdziwą "maszynką do zarabiania pieniędzy".

Jednak superzyski przyciągnęły rzesze konkurentów. Napędzany boomem w sektorze nowej energii w ostatnich latach, kapitał z różnych środowisk zalał rynek separatorów, prowadząc do drastycznego zwiększenia mocy produkcyjnych. Gdy wzrost podaży znacznie przewyższył popyt downstream, wybuchła bezwzględna wojna cenowa.

Dane obnażają tę "lawinę": cena głównych membran bazowych mokrych o grubości 9 μm spadła z kilku juanów za metr kwadratowy na szczycie do około 0,8 juana za metr kwadratowy w drugiej połowie 2025 roku, zbliżając się niebezpiecznie do linii kosztów branży.

Konsekwencje tego załamania cen odzwierciedlają się bezpośrednio w sprawozdaniach finansowych Enjie:

 

 

Niegdyś „król zysków”, Enjie popadł w bagno stagnacji wzrostu przychodów, kurczących się zysków, a nawet strat. Branża przekształciła się z napędzanej technologią „niebieskiej” w bezwzględną „czerwoną” ocean, zdominowaną przez konkurencję cenową.

 

 

W obliczu strat w całej branży, pierwszym ruchem Enjie jest integracja pionowa – przejęcie dostawcy sprzętu z poprzedniego etapu, Zhongke Hualian.

 

Logika stojąca za tym ruchem jest jasna: skoro nie ma kontroli nad cenami swoich produktów końcowych (separatorów), będzie szukać zysków na wcześniejszych etapach, przejmując kontrolę nad linią produkcyjną.

 

Jakie jest tło Zhongke Hualian?

 

Jest to jedna z niewielu krajowych firm zdolnych do samodzielnego opracowywania kompletnych linii produkcyjnych separatorów w procesie mokrym, z ponad dziesięcioletnim doświadczeniem technicznym. Nabycie jej oznacza, że Enjie ma szansę zbudować zintegrowany łańcuch obejmujący badania i rozwój sprzętu oraz produkcję separatorów.

 

Potencjalne korzyści z tej pozornie „nierentownej transakcji” obejmują:

 

 

Kierownictwo Enjie ma wysokie oczekiwania, że ta integracja skutecznie obniży koszty operacyjne i przywróci rentowność. W istocie jest to walka o przetrwanie – walka, która dąży do efektywności poprzez lepsze zarządzanie i zysków poprzez integrację łańcucha przemysłowego.

 

 

Jednak w porównaniu do cyklicznej wojny cenowej w branży, nad Enjie unosi się większy i bardziej śmiertelny cień – akumulator całkowicie stały, okrzyknięty ostateczną formą akumulatorów nowej generacji.

Sedno problemu jest brutalne i proste: teoretycznie akumulatory całkowicie stałe nie wymagają separatorów.

Wyobraź sobie, że przez lata budujesz dominującą pozycję jako największy na świecie dostawca knotów do świec – tylko po to, by z dnia na dzień wynaleziono żarówkę. Takie jest długoterminowe egzystencjalne wyzwanie, przed którym stoi Enjie. W 2024 roku 81,2% przychodów firmy pochodziło z separatorów do akumulatorów litowych. Jeśli ten biznes zostanie zakłócony, będzie to katastrofa.

Więc kiedy spadnie ten „miecz Damoklesa”? Potrzebna jest racjonalna analiza:

Obecny konsensus branżowy wskazuje na stopniowe przejście: baterie ciekłe → baterie półstałe → baterie całkowicie stałe. Baterie półstałe nadal wymagają separatorów, co daje Enjie cenne „okno możliwości”. Ponadto branża generalnie zgadza się, że masowa, niskokosztowa komercjalizacja baterii całkowicie stałych zajmie kolejne 5 do 10 lat, a nawet dłużej.

 

Jest to najsolidniejszy bufor Enjie. Obecnie koszt kluczowego surowca najlepszych stałych elektrolitów siarczkowych jest ponad stukrotnie wyższy niż elektrolitów ciekłych. Całkowity koszt baterii całkowicie stałych jest zaporowo wysoki, co oznacza, że przez długi czas będą one stosowane wyłącznie w ultra-wysokiej klasy zastosowaniach, takich jak lotnictwo kosmiczne i eksploracja głębin morskich, nie będąc w stanie zagrozić głównemu rynkowi baterii do pojazdów elektrycznych i magazynowania energii.

 

Ale to nie oznacza, że Enjie może spocząć na laurach. Gdy fala zmian technologicznych zostanie uruchomiona, nie można jej odwrócić. Firma musi znaleźć drugą życiową szansę w tym ograniczonym czasie.

 

 

Enjie nie siedzi bezczynnie. Jego strategia reakcji jest wyraźnie odzwierciedlona w kierunku inwestycji w badania i rozwój.

 

Nawet pomimo strat w 2024 roku, wydatki firmy na badania i rozwój osiągnęły znaczną kwotę 663 milionów juanów, z dalszymi wzrostami. Dokąd idą te pieniądze? Odpowiedź wskazuje bezpośrednio na przyszłość:

 

 

Oznacza to, że Enjie próbuje ryzykowną transformację tożsamości: ewoluuje od dostawcy separatorów w erze baterii ciekłych do dostawcy kluczowych materiałów (elektrolitów stałych) w erze baterii ze stałym elektrolitem.

 

To ciernista ścieżka. Trasy techniczne i procesy produkcyjne elektrolitów stałych są całkowicie inne niż te dotyczące separatorów, co jest równoznaczne z budowaniem zupełnie nowego i równie konkurencyjnego biznesu na bazie istniejących operacji.

 

Zdaniem Yan Xi, trudna sytuacja Enjie jest uosobieniem wyzwań stojących przed wieloma wiodącymi chińskimi producentami, którzy zdobyli znaczenie dzięki dominacji w jednej dziedzinie technicznej. Czerpali oni ogromne korzyści z przełomów technologicznych, ale są również bardziej narażeni na „precyzyjne uderzenia” wynikające ze zmian w trasach technicznych.

 

Jego strategia samoratownicza to połączenie krótkoterminowej obrony i długoterminowego ataku:

 

 

Ta ryzykowna gra wiąże się ze znacznym ryzykiem:

 

 

Obecna wycena Enjie przez rynek to złożona mieszanka dyskonta i premii: dyskonto za brutalną wojnę cenową i nierentowne sprawozdania finansowe w teraźniejszości; oraz premia za globalny wiodący udział w rynku i ambicję „odzyskania tronu” w erze baterii półprzewodnikowych.

 

Jego przejęcie nierentownego dostawcy sprzętu nie służy prostej konsolidacji finansowej, ale ma na celu pogłębienie okopów w celu przetrwania. Jego ogromna inwestycja w niepewną przyszłość elektrolitów stałych nie jest pogonią za modnymi hasłami, ale kupnem potencjalnego biletu na nowy kontynent w celu długoterminowej zrównoważoności.

 

Korona „Króla Separatorów” jest już nadwyrężona. Swoimi działaniami Enjie jasno dało do zrozumienia, że nie chce być jedynie królem starej ery – aspiruje do bycia jednym z założycieli nowej ery.