Em 22 de dezembro, a Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (doravante denominada "Good Electric Materials") apresentou oficialmente sua solicitação de registro, com a Soochow Securities como o único patrocinador. A empresa levou apenas 6 meses para avançar da apresentação do prospecto para o Mercado de Empresas em Crescimento (GEM) da Bolsa de Valores de Shenzhen até a fase de registro, marcando um processo de IPO rápido.

Notavelmente, antes deste momento crucial de corrida para a listagem, o grupo de acionistas da Good Electric Materials tem sido preenchido com os parentes e amigos do controlador efetivo Zhu Guolai—sua esposa, cunhado, ex-colegas e outros se tornaram acionistas. Uma vez que a empresa consiga se listar no mercado de capitais, este "banquete de capital" será compartilhado por Zhu Guolai e seus parentes e amigos.

Comparado com os próprios Materiais Elétricos Bons, sua lista de clientes é mais conhecida, incluindo empresas líderes do setor como CATL, Geely Auto, General Motors e Xpeng Motors. Na cooperação comercial, o papel central dos Materiais Elétricos Bons é fornecer componentes de proteção contra fuga térmica de baterias de veículos elétricos para esses clientes, ligando-se profundamente aos elos centrais da cadeia industrial de veículos elétricos.

Embora a China tenha se estabelecido firmemente como o maior mercado de veículos de nova energia do mundo, o layout de negócios da Good Electric Materials mostrou uma tendência distinta de "globalização", com sua dependência de exportações aumentando ano após ano. No entanto, as mudanças nas políticas tarifárias no ambiente de comércio internacional impactaram os negócios da empresa no exterior, levando diretamente a uma redução na escala de compras de clientes com capital estrangeiro. Tomando a General Motors como exemplo, nos primeiros 9 meses deste ano, seu volume de compras da Good Electric Materials foi reduzido pela metade em comparação com o mesmo período do ano passado.

Ao mesmo tempo, o padrão competitivo do mercado doméstico também pressionou a Good Electric Materials. A empresa tem um poder de precificação fraco no mercado interno, com os preços dos produtos permanecendo em um nível baixo por um longo período, e a margem de lucro bruto de seu negócio principal tem diminuído por muitos anos consecutivos. Com os canais de exportação bloqueados de um lado e as margens de lucro domésticas continuamente comprimidas do outro, o caminho da Good Electric Materials para superar o predicamento está cheio de incertezas.

Rastreando sua história de desenvolvimento, os Materiais Elétricos Bons não começaram no campo dos veículos elétricos, mas na indústria de energia. Em abril de 2008, Shi Huirong e Zhu Xingquan investiram conjuntamente 1 milhão de yuan para estabelecer a Good Electric Co., Ltd. (doravante denominada "Good Electric"), a predecessora dos Materiais Elétricos Bons, com Shi Huirong detendo 60% das ações e Zhu Xingquan 40%.

Nos primeiros dias de sua criação, a Good Electric focou na faixa de materiais de isolamento elétrico de potência, com principais investimentos em mercados de nicho, como geradores de alta tensão e transmissão e distribuição de energia UHV. Dependendo de um posicionamento de mercado preciso, a empresa rapidamente abriu caminho: em 2009, entrou em cooperação estratégica com a Firo da França e a Hexion dos Estados Unidos; em 2010, entrou com sucesso no mercado de adesivos estruturais para lâminas de turbinas eólicas, e seus negócios gradualmente entraram nos trilhos.

Inesperadamente, assim que a empresa mostrava um bom momento de desenvolvimento, os dois fundadores escolheram sair um após o outro. Em março de 2011, Shi Huirong transferiu 9% do capital registrado da empresa que possuía para Zhu Guolai por um preço de 2,7 milhões de yuan; no mesmo período, Zhu Xingquan transferiu 20% do capital registrado para Zhu Guolai e Zhu Haofeng, respectivamente, com um preço total de transferência de 12 milhões de yuan. Informações públicas mostram que Zhu Guolai e Zhu Haofeng foram colegas de trabalho.

Após a conclusão desta transferência de ações, Zhu Xingquan retirou-se completamente das fileiras de acionistas, e Zhu Guolai e Zhu Haofeng detinham 29% e 20% das ações da empresa, respectivamente. Em novembro do mesmo ano, Shi Huirong transferiu novamente o restante da participação acionária, transferindo 41% do capital registrado para Zhu Guolai e 10% para Suzhou Guohao (uma empresa controlada por Zhu Guolai), retirando-se assim completamente da empresa. Após essas duas rodadas de mudanças acionárias, a proporção de participação direta de Zhu Guolai disparou para 70%, tornando-se oficialmente o acionista controlador da empresa.

Deve-se notar que, nas duas rodadas acima de transferências de ações, o preço unitário das ações transferidas por Shi Huirong e Zhu Xingquan foi de 1 yuan por capital registrado. Notavelmente, Shi Huirong é exatamente o pai de Zhu Guolai. Por trás dessa série de mudanças de ações, ainda há muitas perguntas a serem respondidas: A empresa era lucrativa no momento da transferência de ações? Por que os fundadores escolheram transferir suas ações pelo valor nominal e sair? Existe alguma relação afiliada não divulgada entre Zhu Xingquan, Zhu Guolai e Zhu Haofeng? Há alguma irregularidade, como titularidade de ações em nome de terceiros ou transferência de interesses durante o processo de transferência de ações?

Após assumir o controle total da empresa, Zhu Guolai iniciou a transformação e expansão dos negócios. Em 2016, a empresa alcançou um avanço crucial na P&D de proteção contra fuga térmica para veículos de nova energia; em 2018, acelerou ainda mais o planejamento do negócio de veículos de nova energia ao adquirir a Mica Electric, uma empresa de produção de mica. Atualmente, os produtos da empresa cobrem todos os níveis de componentes de proteção contra fuga térmica, como células de bateria, módulos e pacotes de bateria, entrando com sucesso na cadeia de suprimentos central de veículos de nova energia.

Aproveitando o rápido desenvolvimento da indústria de veículos de nova energia da China, a Good Electric Materials tornou-se com sucesso fornecedora de fabricantes de baterias e montadoras líderes, como CATL, Tesla, Geely Auto e General Motors, com crescimento simultâneo nas escalas de receita e lucro. Dados financeiros mostram que, de 2022 até o primeiro semestre de 2025, a empresa alcançou uma receita operacional de 475 milhões de yuan, 651 milhões de yuan, 908 milhões de yuan e 458 milhões de yuan, respectivamente, e um lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe de 64,0586 milhões de yuan, 100 milhões de yuan, 172 milhões de yuan e 81,1605 milhões de yuan, respectivamente, mostrando uma boa tendência de crescimento duplo em receita e lucro.

Beneficiando-se do crescimento constante do desempenho, o processo de IPO da Good Electric Materials progrediu suavemente. Desde a submissão do prospecto em junho de 2025 até a aprovação bem-sucedida da revisão em 19 de dezembro e a submissão do registro em 22 de dezembro, todo o processo levou apenas meio ano. No entanto, se este impressionante relatório de desempenho pode, em última análise, conquistar o reconhecimento do mercado de capitais, ainda precisa ser testado pelo tempo.

Hoje, o negócio relacionado a veículos de nova energia se tornou o pilar central dos Materiais Elétricos Good. Até o final de junho de 2025, os componentes de proteção contra fuga térmica de baterias de potência para veículos de nova energia (doravante denominados "componentes de bateria de potência") contribuíram com 67,3% da receita principal da empresa, tornando-se a principal fonte de receita.

Nos últimos anos, o mercado de veículos elétricos da China continuou a se expandir, não apenas dando origem a montadoras locais líderes como BYD, NIO, Li Auto e Geely, mas também reunindo empresas de baterias líderes globalmente, representadas pela CATL, com amplo espaço de mercado. No entanto, nesse contexto, a Good Electric Materials optou por aumentar seu layout no mercado externo, com a proporção de exportações continuando a subir.

Os dados financeiros mostram que, de 2022 a 2024, o volume de exportação da empresa foi de 73,0453 milhões de yuan, 186 milhões de yuan e 397 milhões de yuan, respectivamente, representando 15,50%, 28,82% e 44,29% da receita principal atual, alcançando um crescimento duplo em três anos. Em relação ao aumento da proporção de exportações, a Good Electric Materials explicou em sua resposta a consultas regulatórias que o mercado de veículos elétricos novos no exterior é dominado por baterias de lítio ternárias, que têm uma demanda mais urgente por proteção contra fuga térmica, e os clientes da empresa no exterior são principalmente montadoras, conferindo-lhe um poder de precificação relativamente mais forte.

Em nítido contraste com o mercado externo, o mercado doméstico de baterias de potência é altamente concentrado, com fabricantes líderes de baterias como CATL e BYD ocupando uma posição dominante e tendo um forte poder de discurso. A Good Electric Materials também admitiu em seu prospecto que, no feroz ambiente de competição do mercado doméstico, o poder de precificação da empresa é relativamente fraco.

Essa diferença se reflete diretamente nos preços dos produtos e na lucratividade. De 2022 até o primeiro semestre de 2025, o preço unitário de exportação dos componentes de baterias de potência da Good Electric Materials (excluindo moldes) subiu de 50.400 yuan/tonelada para 139.200 yuan/tonelada, e a margem de lucro bruto aumentou de 33,43% para 40,53% simultaneamente; durante o mesmo período, o preço unitário de vendas domésticas permaneceu em torno de 50.000 yuan/tonelada, enquanto a margem de lucro bruto caiu de 32,53% para 25,63%, indicando um estreitamento contínuo do espaço de lucro doméstico.

Mais seriamente, os riscos operacionais no mercado externo têm surgido gradualmente. O mercado externo principal da Good Electric Materials é os Estados Unidos, mas os ajustes frequentes nas políticas tarifárias dos EUA nos últimos anos impactaram significativamente os negócios de exportação da empresa. Nos primeiros 9 meses de 2025, as vendas da empresa para a General Motors foram de 75,6963 milhões de yuan, uma queda acentuada de 50,36% em relação ao ano anterior; além disso, as vendas para a Empresa T (Tesla) e a Volkswagen diminuíram em 0,55% e 33,90%, respectivamente, em relação ao ano anterior.

Em relação à acentuada queda nas vendas para a General Motors, a Good Electric Materials explicou que foi principalmente afetada por dois fatores: primeiro, mudanças nas políticas tarifárias dos EUA no primeiro semestre de 2025 levaram a General Motors a ajustar os locais de importação de alguns componentes, resultando em atrasos nas remessas no segundo trimestre, o que arrastou diretamente a receita nos primeiros três trimestres; segundo, a General Motors tinha expectativas excessivamente otimistas para o crescimento do mercado de veículos de nova energia anteriormente, e o estoque da cadeia de suprimentos excedeu a capacidade real de digestão do mercado, levando a uma desaceleração de curto prazo no ritmo de aquisição da cadeia de suprimentos.

Para lidar com o impacto das políticas tarifárias, a Good Electric Materials lançou ajustes em seu layout no exterior. Em junho de 2023, a empresa estabeleceu uma subsidiária no México, focando na produção e processamento de componentes de proteção contra fuga térmica de veículos de nova energia; em novembro de 2023, uma subsidiária nos EUA foi estabelecida; em maio de 2025, uma subsidiária na Alemanha foi lançada, com foco na construção de uma rede de marketing no exterior para ser responsável pela expansão dos mercados norte-americano e europeu e pela gestão de relacionamento com clientes.

No entanto, se essa série de ajustes na estrutura externa pode efetivamente proteger contra o impacto das tarifas e ganhar mais pedidos no exterior permanece incerto. Do ponto de vista da indústria, a estrutura externa da empresa é mais uma "resposta passiva"—o mercado doméstico de veículos de nova energia é ferozmente competitivo, o espaço de lucro da empresa está severamente comprimido e é difícil conquistar ainda mais participação de mercado. O exemplo mais típico é que a CATL ainda era o maior cliente da Good Electric Materials em 2022, caiu para o terceiro lugar em 2023 e se retirou completamente da lista dos cinco maiores clientes em 2024 e no primeiro semestre de 2025.

Quanto ao layout do mercado doméstico, ainda há muitas questões a serem esclarecidas para a Good Electric Materials: O volume de vendas para a CATL continuou a cair? A empresa planeja expandir mais clientes domésticos para otimizar sua estrutura de clientes? Por que há uma enorme diferença entre os preços dos produtos domésticos e estrangeiros? Como equilibrar o ritmo de desenvolvimento dos mercados doméstico e estrangeiro para reduzir os riscos operacionais?

Hoje, Zhu Guolai ainda controla firmemente o poder de decisão operacional da Good Electric Materials. Antes da aplicação para o IPO, Zhu Guolai detinha diretamente 46,76% das ações da empresa e indiretamente detinha 2,09% das ações através de duas empresas, Suzhou Guohao e Suzhou Guofeng, com um total de 48,85% de participação acionária. Atualmente, Zhu Guolai atua como presidente e gerente geral da empresa, sendo o acionista controlador e controlador efetivo da empresa.

Além de Zhu Guolai, seus familiares e ex-colegas também estão profundamente envolvidos na estrutura acionária e na gestão operacional da empresa. Entre eles, Zhu Ying, esposa de Zhu Guolai, detém diretamente 1,12% das ações; Zhu Min, irmão mais velho de Zhu Ying, possui 401.500 ações da empresa; Zhu Haofeng, o segundo maior acionista da empresa, detém 10,65% das ações, e sua esposa Qian Yuping possui 1,52% das ações. Informações públicas mostram que Zhu Guolai e Zhu Haofeng trabalharam juntos na Fábrica de Materiais Isolantes Wujiang Taihu por muitos anos.

Notavelmente, em março de 2023, a Good Electric Materials transferiu 5% do capital de sua subsidiária Good瑞德 (Good瑞德) para Zhu Jianfeng a um preço de 0 yuan. Dados mostram que a Good瑞德 foi estabelecida em junho de 2022, com seu principal negócio sendo materiais compostos de cobre-alumínio. É uma plataforma central para a Good Electric Materials expandir no campo de novos materiais, e sua linha de produção foi gradualmente concluída e colocada em operação em 2023. Foi relatado que Zhu Jianfeng e Zhu Guolai se conheceram através de sua relação de cidade natal, e a racionalidade dessa transferência de capital de 0 yuan também levantou preocupações no mercado.

No nível de gestão operacional, os membros da família também têm um alto grau de participação: Zhu Ying atua como diretora de investimentos da empresa, Zhu Haofeng como diretor e vice-gerente geral, Qian Yuping trabalha no Departamento de Administração e Recursos Humanos, e Zhu Xingzhu, mãe de Zhu Guolai, trabalhou uma vez no Departamento de Produção da empresa. Além disso, a empresa forneceu empréstimos a Shi Huirong (pai de Zhu Guolai), Zhu Xingzhu (mãe de Zhu Guolai) e ao casal Zhu Haofeng e Qian Yuping nos primeiros dias, com valores de empréstimos variando de 350.000 yuan a 2,4 milhões de yuan.

Se a Good Electric Materials for listada com sucesso, esses membros da família compartilharão conjuntamente os dividendos da valorização do capital. Na verdade, antes da empresa correr para o IPO, Zhu Guolai já havia obtido benefícios consideráveis através de dividendos em dinheiro. De 2022 a 2024, a Good Electric Materials implementou dividendos em dinheiro de 28,185 milhões de yuan, 15,525 milhões de yuan e 31,05 milhões de yuan, respectivamente, com um total de 74,76 milhões de yuan em três anos. Com base em um cálculo aproximado da participação acionária total de Zhu Guolai de 48,85%, ele poderia receber mais de 35 milhões de yuan em dividendos em três anos.

De forma intrigante, após três anos consecutivos de dividendos em dinheiro, a Good Electric Materials planeja levantar uma grande quantia de fundos para complementar o capital de giro nesta IPO. O prospecto mostra que a empresa planeja arrecadar 1,176 bilhão de yuan desta vez, o que até mesmo excede a escala total de ativos da empresa atualmente. No final de junho de 2025, os ativos totais da Good Electric Materials eram de 1,13 bilhão de yuan, dos quais os fundos monetários eram de 271 milhões de yuan, e não havia empréstimos de curto prazo, indicando uma certa capacidade de giro de capital.

Esta série de arranjos financeiros levantou muitas questões: Se a empresa tem necessidades de capital para expansão dos negócios, por que ainda continua a implementar dividendos em dinheiro? Com a participação acionária do controlador real próxima a 50%, a distribuição contínua de dividendos não levanta a suspeita de transferência de interesses para o controlador real? É razoável que o volume dessa captação de recursos exceda o total de ativos da empresa? É razoável a operação de distribuir dividendos enquanto capta recursos para complementar o capital de giro? Existe a intenção de "colher" o mercado de capitais?