Quando uma tecnologia disruptiva sinaliza uma "revisão" do seu negócio principal, a única coisa que você pode fazer é adquirir as empresas que constroem as ferramentas para essa mudança antes que a transformação chegue.

 

A indústria de separadores de baterias de lítio está passando por uma mudança sísmica.

 

Recentemente, a Enjie, líder global em separadores de bateria, anunciou seu plano de adquirir a Zhongke Hualian, fabricante de equipamentos para separadores de processo úmido. Curiosamente, a empresa alvo operou com prejuízo no ano passado. Enquanto isso, a própria Enjie está passando por dificuldades, com um prejuízo líquido de 556 milhões de yuans em 2024 e perdas contínuas em 2025.

 

Um líder do setor com prejuízo adquirindo outro fornecedor de equipamentos upstream com prejuízo — isso soa como um jogo matemático de "dois negativos resultam em um positivo", ou um ato desesperado de "apoio mútuo em meio à adversidade"?

 

A história é muito mais complexa e emocionante. Outrora um "campeão invisível" que faturava 4 bilhões de yuans anualmente com seu negócio de separadores de bateria de lítio e detinha impressionantes 30% de participação de mercado global, a Enjie agora enfrenta dois grandes desafios simultaneamente: uma brutal guerra de preços na indústria em andamento no presente e uma ameaça disruptiva do roteiro tecnológico futuro — as baterias de estado sólido.

 

Este esforço de autossalveamento por uma empresa líder com capitalização de mercado superior a 100 bilhões de yuans não é apenas uma questão de vida ou morte para a própria empresa, mas também afeta a iniciativa da China em toda a cadeia industrial de baterias de lítio. Cada passo que dá é uma aposta de alto risco.

 

 

Para entender a situação da Enjie, devemos primeiro reconhecer o quão gloriosa ela já foi.

 

Uma bateria de lítio é como um sanduíche: o cátodo e o ânodo são as duas fatias de pão, o eletrólito no meio é o recheio, e o separador é o papel isolante que impede o contato direto entre o cátodo e o ânodo, o que de outra forma causaria um curto-circuito. Esta minúscula membrana possui barreiras técnicas extremamente altas — o tamanho de seus poros, espessura e resistência determinam diretamente a segurança e a vida útil da bateria.

 

A Enjie reinou suprema globalmente neste segmento de "papel". Sua lista de clientes parece um "quem é quem" da indústria de baterias de lítio: CATL, BYD, EVE Energy, CALB e outros.

 

Praticamente todos os fabricantes de baterias de ponta contam com a Enjie como seu fornecedor. No auge da indústria em 2022, a empresa registrou uma receita de 12,59 bilhões de yuans, um lucro líquido superior a 4 bilhões de yuans e uma margem de lucro bruto que já chegou perto de 50% – tornando-a uma verdadeira vaca leiteira.

 

No entanto, superlucros atraíram hordas de concorrentes. Impulsionado pelo boom do setor de novas energias nos últimos anos, capital de todos os setores inundou o mercado de separadores, levando a uma drástica expansão da capacidade de produção. Quando o crescimento da oferta superou em muito a demanda downstream, uma guerra de preços implacável se seguiu.

 

Os dados expõem essa "avalanche": o preço das membranas base convencionais de processo úmido de 9μm despencou de vários yuans por metro quadrado no pico para cerca de 0,8 yuan por metro quadrado no segundo semestre de 2025, aproximando-se perigosamente da linha de custo da indústria.

 

As consequências desse colapso de preços se refletem diretamente nas demonstrações financeiras da Enjie:

 

 

Uma vez "rei dos lucros", a Enjie caiu em um atoleiro de crescimento de receita estagnado, lucros em declínio e até mesmo perdas. A indústria se transformou de um oceano azul impulsionado pela tecnologia em um oceano vermelho de combate acirrado, dominado pela competição de custos.

 

 

Diante de perdas em toda a indústria, o primeiro movimento da Enjie é a integração vertical — adquirindo o fornecedor de equipamentos a montante Zhongke Hualian.

 

A lógica por trás desse movimento é clara: como não tem controle sobre os preços de seus produtos a jusante (separadores), buscará lucros a montante, assumindo o controle da linha de vida dos equipamentos de produção.

 

Qual é o histórico da Zhongke Hualian?

 

É uma das poucas empresas nacionais capazes de desenvolver independentemente linhas completas de produção de separadores por processo úmido, com mais de uma década de acúmulo técnico. Adquiri-la significa que a Enjie deverá construir uma cadeia integrada que abrange P&D de equipamentos e fabricação de separadores.

 

Os benefícios potenciais deste acordo aparentemente "prejuízo" incluem:

 

 

A gerência da Enjie tem grandes expectativas de que essa integração reduzirá efetivamente os custos operacionais e trará a lucratividade de volta aos trilhos. Em essência, esta é uma batalha pela sobrevivência — uma que busca eficiência através de melhor gestão e lucros através da integração da cadeia industrial.

 

 

No entanto, em comparação com a guerra de preços cíclica da indústria, uma sombra maior e mais fatal paira sobre a Enjie — a bateria de estado sólido, aclamada como a forma definitiva de baterias de próxima geração.

O cerne do problema é brutal e direto: em teoria, as baterias de estado sólido não requerem separadores.

Imagine passar anos construindo uma posição dominante como o maior fornecedor mundial de pavios de vela — apenas para a lâmpada ser inventada da noite para o dia. Esse é o desafio existencial de longo prazo que a Enjie enfrenta. Em 2024, 81,2% da receita da empresa veio de separadores de bateria de lítio. Se esse negócio for interrompido, seria um desastre.

Então, quando essa "Espada de Dâmocles" cairá? Uma análise racional é necessária:

O consenso atual da indústria aponta para uma transição gradual: baterias líquidas → baterias de estado semi-sólido → baterias de estado sólido. As baterias de estado semi-sólido ainda requerem separadores, proporcionando à Enjie uma valiosa "janela de escape". Além disso, a indústria geralmente concorda que a comercialização em larga escala e de baixo custo de baterias de estado sólido levará mais 5 a 10 anos, ou até mais.

Este é o "buffer" mais sólido da Enjie. Atualmente, o custo da matéria-prima principal dos eletrólitos sólidos de sulfeto de melhor desempenho é mais de cem vezes superior ao dos eletrólitos líquidos. O custo geral das baterias de estado sólido é proibitivamente alto, o que significa que elas estão destinadas a serem usadas apenas em campos de ultra-alto padrão, como aeroespacial e exploração em águas profundas, por muito tempo, incapazes de abalar o mercado principal de baterias de potência e baterias de armazenamento de energia.

Mas isso não significa que a Enjie possa descansar. Uma vez que a onda de mudança tecnológica é iniciada, ela não pode ser revertida. A empresa deve encontrar uma segunda linha de vida dentro desta janela limitada.

 

 

A Enjie não está parada. Sua estratégia de resposta está claramente refletida na direção de seus investimentos em P&D.

 

Mesmo em meio a perdas em 2024, os gastos em P&D da empresa atingiram expressivos 663 milhões de yuans, com aumentos contínuos. Para onde está indo esse dinheiro? A resposta aponta diretamente para o futuro:

 

 

Isso significa que a Enjie está tentando uma arriscada transformação de identidade: evoluindo de fornecedora de separadores na era das baterias líquidas para uma fornecedora de materiais centrais (eletrólitos sólidos) na era das baterias de estado sólido.

 

Este é um caminho espinhoso. As rotas técnicas e os processos de produção de eletrólitos sólidos são completamente diferentes dos de separadores, o que equivale a construir um negócio totalmente novo e igualmente competitivo sobre as operações existentes.

 

Na visão de Yan Xi, a situação da Enjie epitomiza os desafios enfrentados por muitos fabricantes chineses líderes que ascenderam à proeminência dominando um único nicho técnico de ponta. Eles colheram enormes dividendos de avanços tecnológicos, mas também são mais vulneráveis a "ataques de precisão" de mudanças nas rotas técnicas.

 

Sua estratégia de autossuficiência é uma combinação de defesa de curto prazo e ataque de longo prazo:

 

 

Essa aposta de alto risco acarreta riscos substanciais:

 

 

A avaliação atual do mercado sobre a Enjie é uma mistura complexa de desconto e prêmio: descontada pela brutal guerra de preços e pelos demonstrativos financeiros deficitários no presente; e com prêmio por sua participação de mercado líder global e sua ambição de "recuperar o trono" na era das baterias de estado sólido.

 

Sua aquisição de um fornecedor de equipamentos deficitário não é para simples consolidação financeira, mas para cavar trincheiras mais profundas para a sobrevivência. Seu enorme investimento no futuro incerto dos eletrólitos sólidos não é para seguir modismos, mas para comprar um bilhete potencial para um novo continente para a sustentabilidade a longo prazo.

 

A coroa do "Rei Separador" já está rachada. Com suas ações, a Enjie deixou claro que não está disposta a ser apenas uma rainha da era antiga — aspira a se tornar uma das fundadoras da nova era.