22 декабря компания Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (в дальнейшем именуемая "Good Electric Materials") официально подала заявку на регистрацию, с Soochow Securities в качестве единственного спонсора. Компании потребовалось всего 6 месяцев, чтобы пройти от подачи проспекта до этапа регистрации на рынке роста (GEM) Шэньчжэньской фондовой биржи, что свидетельствует о быстром процессе IPO.

Примечательно, что перед этим важным этапом стремления к листингу, акционерный состав Good Electric Materials был заполнен родственниками и друзьями фактического контролера Чжу Гуолая — его жена, шурин, бывшие коллеги и другие стали акционерами. Как только компания успешно выйдет на капитализированный рынок, этот "капитальный пир" будет разделен между Чжу Гуолаем и его родственниками и друзьями.

По сравнению с самими Хорошими Электрическими Материалами, их список клиентов более известен, включая ведущие предприятия отрасли, такие как CATL, Geely Auto, General Motors и Xpeng Motors. В бизнес-сотрудничестве ключевая роль Хороших Электрических Материалов заключается в предоставлении компонентов защиты от термического разгона для аккумуляторов электромобилей этим клиентам, глубоко связывая себя с ключевыми звеньями цепочки индустрии электромобилей.

Хотя Китай твердо утвердился в качестве крупнейшего в мире рынка автомобилей с новыми источниками энергии, бизнес-структура Good Electric Materials демонстрирует явную тенденцию к "глобализации", при этом зависимость от экспорта увеличивается с каждым годом. Однако изменения в тарифной политике в международной торговой среде оказали влияние на зарубежный бизнес компании, что напрямую привело к снижению объема закупок со стороны иностранных клиентов. В качестве примера, в первые 9 месяцев этого года объем закупок General Motors у Good Electric Materials сократился вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В то же время конкурентная ситуация на внутреннем рынке также оказала давление на компанию Good Electric Materials. У компании слабая ценовая власть на внутреннем рынке, цены на продукцию остаются на низком уровне в течение длительного времени, а валовая прибыль от ее основного бизнеса снижается на протяжении многих последовательных лет. С одной стороны, экспортные каналы заблокированы, а с другой стороны, внутренние маржи прибыли постоянно сжимаются, путь Good Electric Materials к преодолению затруднений полон неопределенностей.

Прослеживая историю его развития, Хорошие Электрические Материалы не начинали в области электромобилей, а в энергетической отрасли. В апреле 2008 года Ши Хуирун и Чжу Синьцюань совместно инвестировали 1 миллион юаней для создания компании Хорошие Электрические Ко., Ltd. (далее именуемой "Хорошие Электрические"), предшественника Хороших Электрических Материалов, при этом Ши Хуирун владел 60% акций, а Чжу Синьцюань 40%.

В первые дни своего существования компания Good Electric сосредоточилась на рынке электрических изоляционных материалов, сделав ключевые акценты на нишевых рынках, таких как высоковольтные генераторы и УВН передача и распределение электроэнергии. Полагаясь на точное рыночное позиционирование, компания быстро открыла для себя новые горизонты: в 2009 году она вступила в стратегическое сотрудничество с французской компанией Firo и американской Hexion; в 2010 году она успешно вошла на рынок структурных клеев для лопастей ветряных турбин, и ее бизнес постепенно вышел на стабильный путь.

Неожиданно, как только предприятие демонстрировало хороший темп развития, два основателя решили уйти один за другим. В марте 2011 года Ши Хуиронг передал 9% зарегистрированного капитала компании, принадлежащего ему, Чжу Гуолай за 2,7 миллиона юаней; в тот же период Чжу Синьцюань передал 20% зарегистрированного капитала Чжу Гуолай и Чжу Хаофэну соответственно, с общей ценой передачи в 12 миллионов юаней. Публичная информация показывает, что Чжу Гуолай и Чжу Хаофэн были бывшими коллегами.

После завершения этого трансфера акций Чжу Синьцюань полностью вышел из состава акционеров, а Чжу Голай и Чжу Хаофэн владели соответственно 29% и 20% акций компании. В ноябре того же года Ши Хуирунг снова передал оставшуюся долю, передав 41% зарегистрированного капитала Чжу Голай и 10% Сучжоу Гоухао (компании, контролируемой Чжу Голай), тем самым полностью выйдя из компании. После этих двух раундов изменений в капитале доля прямого участия Чжу Голай возросла до 70%, официально став контролирующим акционером компании.

Следует отметить, что в вышеупомянутых двух раундах передачи акций цена за единицу акций, переданных Ши Хуирунгом и Чжу Синьцюанем, составила 1 юань за зарегистрированный капитал. Примечательно, что Ши Хуирунг является отцом Чжу Гуолая. За этой серией изменений в акционерном капитале все еще остается много вопросов, на которые необходимо ответить: была ли компания прибыльной на момент передачи акций? Почему основатели решили передать свои акции по номинальной стоимости и уйти? Существуют ли какие-либо нераскрытые аффилированные отношения между Чжу Синьцюанем, Чжу Гуоляем и Чжу Хаофэнгом? Есть ли какие-либо нарушения, такие как владение акциями от имени других лиц или передача интересов в процессе передачи акций?

После полного контроля над компанией, Чжу Гуолай инициировал бизнес-трансформацию и расширение. В 2016 году компания достигла ключевого прорыва в НИОКР защиты от термического разгона для автомобилей на新能源; в 2018 году она еще больше ускорила развитие бизнеса в области новых энергетических автомобилей, приобретя компанию Mica Electric, занимающуюся производством слюды. В настоящее время продукция компании охватывает все уровни компонентов защиты от термического разгона, такие как аккумуляторные ячейки, модули и аккумуляторные блоки, успешно входя в核心供应链 новых энергетических автомобилей.

Воспользовавшись быстрым развитием китайской индустрии электромобилей, компания Good Electric Materials успешно стала поставщиком для ведущих производителей аккумуляторов и автопроизводителей, таких как CATL, Tesla, Geely Auto и General Motors, с одновременным ростом доходов и прибыли. Финансовые данные показывают, что с 2022 года по первую половину 2025 года компания достигла операционного дохода в 475 миллионов юаней, 651 миллион юаней, 908 миллионов юаней и 458 миллионов юаней соответственно, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 64,0586 миллиона юаней, 100 миллионов юаней, 172 миллиона юаней и 81,1605 миллиона юаней соответственно, демонстрируя хорошую тенденцию двойного роста доходов и прибыли.

Благодаря стабильному росту показателей, процесс IPO компании Good Electric Materials прошел гладко. С момента подачи проспекта в июне 2025 года до успешного прохождения проверки 19 декабря и подачи регистрации 22 декабря весь процесс занял всего полгода. Однако остается под вопросом, сможет ли этот впечатляющий отчет о результатах в конечном итоге завоевать признание на капиталовложенном рынке, что еще предстоит проверить временем.

Сегодня бизнес, связанный с электромобилями, стал основным столпом компании Good Electric Materials. На конец июня 2025 года компоненты защиты от термического разгона аккумуляторов для электромобилей (далее именуемые "компоненты аккумуляторов") составили 67,3% основного дохода компании, что делает их абсолютным основным источником дохода.

В последние годы рынок новых энергетических автомобилей в Китае продолжает расширяться, что не только дало жизнь местным ведущим автопроизводителям, таким как BYD, NIO, Li Auto и Geely, но и собрало ведущие мировые батарейные предприятия, представленные CATL, с широкими рыночными возможностями. Однако на этом фоне компания Good Electric Materials выбрала стратегию увеличения своего присутствия на зарубежных рынках, и доля экспорта продолжает расти.

Финансовые данные показывают, что с 2022 по 2024 год объем экспорта компании составил 73,0453 миллиона юаней, 186 миллионов юаней и 397 миллионов юаней соответственно, что составляет 15,50%, 28,82% и 44,29% от текущего основного дохода, что позволяет достичь двукратного роста за три года. Что касается увеличения доли экспорта, компания Good Electric Materials объяснила в своем ответе на запросы регуляторов, что зарубежный рынок новых энергетических автомобилей в основном управляется тройными литиевыми батареями, которые имеют более срочную потребность в защите от термического разгона, а зарубежные клиенты компании в основном являются автопроизводителями, что дает ей относительно более сильную ценовую власть.

В резком контрасте с зарубежным рынком, внутренний рынок аккумуляторов для электромобилей сильно концентрирован, с ведущими производителями аккумуляторов, такими как CATL и BYD, занимающими доминирующее положение и обладающими сильной дискурсной властью. Good Electric Materials также признала в своем проспекте, что в условиях жесткой конкуренции на внутреннем рынке ценовая власть компании относительно слаба.

Эта разница непосредственно отражается на ценах продукции и прибыльности. С 2022 года по первую половину 2025 года экспортная цена за единицу компонентов аккумуляторов Good Electric Materials (без учета форм) выросла с 50,400 юаней/тонна до 139,200 юаней/тонна, а валовая прибыль увеличилась с 33.43% до 40.53% одновременно; в тот же период цена за единицу на внутреннем рынке оставалась на уровне около 50,000 юаней/тонна, в то время как валовая прибыль снизилась с 32.53% до 25.63%, что указывает на постоянное сужение внутреннего пространства для прибыли.

Более серьезно, операционные риски на зарубежном рынке постепенно проявляются. Основной зарубежный рынок компании Good Electric Materials - это Соединенные Штаты, но частые изменения тарифной политики США в последние годы значительно повлияли на экспортный бизнес компании. В первые 9 месяцев 2025 года продажи компании General Motors составили 75.6963 миллиона юаней, что является резким снижением на 50.36% по сравнению с прошлым годом; кроме того, продажи компании T (Tesla) и Volkswagen снизились на 0.55% и 33.90% соответственно по сравнению с прошлым годом.

Что касается резкого падения продаж компании General Motors, компания Good Electric Materials объяснила, что это было в основном вызвано двумя факторами: во-первых, изменения в тарифной политике США в первой половине 2025 года привели к тому, что General Motors скорректировала места импорта некоторых компонентов, что вызвало задержки в отгрузках во втором квартале, что напрямую сказалось на доходах за первые три квартала; во-вторых, General Motors ранее имела чрезмерно оптимистичные ожидания по росту рынка электромобилей, и запасы в цепочке поставок превысили фактическую способность рынка к усвоению, что привело к краткосрочному замедлению темпов закупок в цепочке поставок.

Чтобы справиться с воздействием тарифной политики, компания Good Electric Materials внесла изменения в свою зарубежную структуру. В июне 2023 года компания учредила дочернюю компанию в Мексике, сосредоточив внимание на производстве и обработке компонентов защиты от термического разгона для автомобилей с новыми источниками энергии; в ноябре 2023 года была основана дочерняя компания в США; в мае 2025 года была запущена дочерняя компания в Германии, сосредоточив внимание на создании зарубежной маркетинговой сети, ответственной за расширение на рынках Северной Америки и Европы, а также за управление отношениями с клиентами.

Однако остается неясным, смогут ли эти серии корректировок в зарубежной стратегии эффективно защитить от воздействия тарифов и получить больше зарубежных заказов. С точки зрения отрасли, зарубежная стратегия компании больше похожа на "пассивный ответ" — внутренний рынок новых энергетических автомобилей крайне конкурентен, пространство для прибыли компании сильно сжато, и трудно дальше захватывать долю рынка. Наиболее типичный пример — это то, что CATL все еще был крупнейшим клиентом Good Electric Materials в 2022 году, упал на третье место в 2023 году и полностью вышел из списка пяти крупнейших клиентов в 2024 году и первой половине 2025 года.

Что касается внутреннего рынка, то у Good Electric Materials еще много вопросов, которые необходимо прояснить: Продолжает ли объем продаж компании CATL снижаться? Планирует ли компания расширить количество внутренних клиентов для оптимизации своей клиентской структуры? Почему существует огромный разрыв между ценами на внутренние и зарубежные продукты? Как сбалансировать темпы развития внутренних и зарубежных рынков, чтобы снизить операционные риски?

Сегодня Чжу Гуолай по-прежнему твердо контролирует операционную власть в принятии решений компании Good Electric Materials. Перед подачей заявки на IPO Чжу Гуолай напрямую владел 46,76% акций компании и косвенно владел 2,09% акций через две компании, Сучжоу Гуохао и Сучжоу Гуофэн, с общим долевым участием 48,85%. В настоящее время Чжу Гуолай занимает должности председателя и генерального директора компании и является контролирующим акционером и фактическим контролером компании.

В дополнение к самому Чжу Гуолай, члены его семьи и бывшие коллеги также глубоко вовлечены в структуру капитала и операционное управление компании. Среди них Чжу Ин, жена Чжу Гуолай, непосредственно владеет 1,12% акций; Чжу Мин, старший брат Чжу Ин, владеет 401 500 акциями компании; Чжу Хаофэн, второй по величине акционер компании, владеет 10,65% акций, а его жена Цянь Юпин владеет 1,52% акций. Публичная информация показывает, что Чжу Гуолай и Чжу Хаофэн работали вместе на заводе теплоизоляционных материалов Уцзян Тайху в течение многих лет.

Примечательно, что в марте 2023 года Good Electric Materials передала 5% акций своей дочерней компании Good瑞德 (Good瑞德) Чжу Цзяньфэну по цене 0 юаней. Данные показывают, что Good瑞德 была основана в июне 2022 года, основным бизнесом которой являются медно-алюминиевые композитные материалы. Это основная платформа для Good Electric Materials для расширения в области новых материалов, а ее производственная линия постепенно завершалась и вводилась в эксплуатацию в 2023 году. Сообщается, что Чжу Цзяньфэн и Чжу Гуолай встретились благодаря своим родственным связям, и разумность этой передачи акций за 0 юаней также вызвала рыночные опасения.

На уровне операционного управления члены семьи также имеют высокую степень участия: Чжу Ин служит инвестиционным директором компании, Чжу Хаофэн - директором и заместителем генерального директора, Цянь Юпин работает в отделе администрации и человеческих ресурсов, а Чжу Синчжу, мать Чжу Гуолая, когда-то работала в производственном отделе компании. Кроме того, компания предоставила кредиты Ши Хуиронгу (отцу Чжу Гуолая), Чжу Синчжу (матери Чжу Гуолая) и паре Чжу Хаофэн и Цянь Юпин в первые дни, с суммами кредитов от 350 000 юаней до 2,4 миллиона юаней.

Если Good Electric Materials успешно выйдет на биржу, эти члены семьи совместно поделятся дивидендами от прироста капитала. На самом деле, прежде чем компания начала подготовку к IPO, Чжу Гуолай уже получил значительные выгоды от наличных дивидендов. С 2022 по 2024 год Good Electric Materials выплатила наличные дивиденды в размере 28,185 миллиона юаней, 15,525 миллиона юаней и 31,05 миллиона юаней соответственно, с общей суммой дивидендов в 74,76 миллиона юаней за три года. Исходя из грубого расчета общего долевого участия Чжу Гуолая в 48,85%, он мог бы получить более 35 миллионов юаней в виде дивидендов за три года.

Удивительно, что после трех последовательных лет выплаты наличных дивидендов, Good Electric Materials планирует привлечь значительные средства для пополнения оборотного капитала в этом IPO. Проспект показывает, что компания планирует привлечь 1,176 миллиарда юаней на этот раз, что даже превышает текущий общий объем активов компании. На конец июня 2025 года общие активы Good Electric Materials составили 1,13 миллиарда юаней, из которых денежные средства составили 271 миллион юаней, и краткосрочных кредитов не было, что указывает на определенную способность оборота капитала.

Эта серия финансовых мероприятий вызвала множество вопросов: если компании нужны капитальные средства для расширения бизнеса, почему она продолжает выплачивать денежные дивиденды? При доле владения фактического контроллера, близкой к 50%, не вызывает ли постоянное распределение дивидендов подозрений в передаче интересов фактическому контроллеру? Является ли масштаб этого привлечения средств превышающим общие активы компании разумным? Является ли операция по распределению дивидендов при привлечении средств для пополнения оборотного капитала разумной? Есть ли намерение "собирать урожай" на капитальном рынке?