Когда прорывная технология сигнализирует о «перестройке» вашего основного бизнеса, единственное, что вы можете сделать, — это приобрести компании, создающие инструменты для этих изменений, до того, как произойдет трансформация.

 

Индустрия сепараторов для литий-ионных аккумуляторов переживает сейсмический сдвиг.

 

Недавно Enjie, мировой лидер в производстве сепараторов для аккумуляторов, объявил о своем намерении приобрести Zhongke Hualian, производителя оборудования для мокрого метода производства сепараторов. Интересно, что целевая компания в прошлом году работала в убыток. Тем временем, сама Enjie переживает трудные времена: чистый убыток составил 556 миллионов юаней в 2024 году и ожидаются дальнейшие убытки в 2025 году.

 

Лидер отрасли, работающий в убыток, приобретает другого поставщика оборудования для верхнего уровня, также работающего в убыток — звучит ли это как математическая игра "два минуса дают плюс" или отчаянный акт "взаимной поддержки в условиях невзгод"?

 

История гораздо сложнее и захватывающе. Когда-то "невидимый чемпион", ежегодно получавший 4 миллиарда юаней от бизнеса сепараторов для литиевых батарей и занимавший ошеломляющие 30% мирового рынка, Enjie теперь одновременно сталкивается с двумя основными вызовами: жестокой ценовой войной в отрасли, бушующей в настоящем, и деструктивной угрозой со стороны будущей технологической дорожной карты — твердотельных аккумуляторов.

 

Эти усилия по самоспасению ведущего предприятия с рыночной капитализацией более 100 миллиардов юаней имеют значение не только для жизни и смерти самой компании, но и для инициативы Китая во всей производственно-сбытовой цепочке литий-ионных аккумуляторов. Каждый его шаг — это игра с высокими ставками.

 

 

Чтобы понять затруднительное положение Enjie, мы должны сначала признать, каким славным оно было когда-то.

 

Литий-ионный аккумулятор похож на сэндвич: катод и анод — это два ломтика хлеба, электролит между ними — это крем, а сепаратор — это изолирующая бумага, предотвращающая прямой контакт между катодом и анодом, который иначе привел бы к короткому замыканию. Эта крошечная мембрана обладает чрезвычайно высокими техническими барьерами — ее размер пор, толщина и прочность напрямую определяют безопасность и срок службы аккумулятора.

 

Enjie безраздельно властвовала в этом "бумажном" сегменте. Список ее клиентов — это "кто есть кто" в индустрии литий-ионных аккумуляторов: CATL, BYD, EVE Energy, CALB и другие.

 

Практически все ведущие производители аккумуляторов считают Enjie своим поставщиком. На пике отрасли в 2022 году компания зафиксировала выручку в размере 12,59 млрд юаней, чистую прибыль, превышающую 4 млрд юаней, и валовую прибыль, которая однажды приблизилась к 50% — что сделало ее настоящей "дойной коровой".

 

Однако сверхприбыли привлекли множество конкурентов. Подстегнутый бумом в секторе новой энергетики в последние годы, капитал из всех слоев общества хлынул на рынок сепараторов, что привело к резкому расширению производственных мощностей. Когда рост предложения значительно опередил спрос со стороны потребителей, разразилась безжалостная ценовая война.

 

Данные обнажают эту "лавину": цена на основные 9-микронные влажные базовые мембраны упала с нескольких юаней за квадратный метр на пике до примерно 0,8 юаня за квадратный метр во второй половине 2025 года, опасно приблизившись к себестоимости в отрасли.

 

Последствия этого обвала цен напрямую отражаются в финансовых отчетах Enjie:

Когда-то «король прибыли», Enjie оказался в трясине стагнации роста выручки, сокращения прибыли и даже убытков. Отрасль превратилась из технологически ориентированного «голубого океана» в жестокий «красный океан», где доминирует ценовая конкуренция.

Столкнувшись с убытками по всей отрасли, первым шагом Enjie стала вертикальная интеграция — приобретение поставщика оборудования верхнего уровня Zhongke Hualian.

Логика этого шага ясна: поскольку компания не контролирует цены на свою продукцию нижнего уровня (сепараторы), она будет искать прибыль на верхнем уровне, захватывая контроль над жизненно важным производственным оборудованием.

Какова предыстория Zhongke Hualian?

Это одна из немногих отечественных компаний, способных самостоятельно разрабатывать комплексные производственные линии сепараторов мокрого типа, обладающая более чем десятилетним техническим опытом. Приобретение этой компании означает, что Enjie сможет создать интегрированную цепочку, охватывающую как исследования и разработки оборудования, так и производство сепараторов.

 

Потенциальные выгоды от этой, казалось бы, "убыточной сделки" включают:

 

 

Руководство Enjie возлагает большие надежды на то, что эта интеграция позволит эффективно снизить операционные расходы и вернуть прибыльность на прежний уровень. По сути, это битва за выживание — битва, направленная на повышение эффективности за счет лучшего управления и получение прибыли за счет интеграции промышленных цепочек.

 

 

Однако, по сравнению с ценовой войной в цикличной отрасли, над Enjie нависает более крупная и смертоносная тень — твердотельные аккумуляторы, провозглашенные конечной формой аккумуляторов следующего поколения.

Суть проблемы жестока и прямолинейна: теоретически, твердотельные аккумуляторы не требуют сепараторов.

Представьте, что вы годами строите доминирующее положение в качестве крупнейшего в мире поставщика фитилей для свечей — только для того, чтобы лампочка была изобретена в одночасье. Это долгосрочный экзистенциальный вызов, с которым сталкивается Enjie. В 2024 году 81,2% выручки компании пришлось на сепараторы для литиевых батарей. Если этот бизнес будет нарушен, это будет катастрофой.

Итак, когда же упадет этот «дамоклов меч»? Необходим рациональный анализ:

Текущий отраслевой консенсус указывает на постепенный переход: жидкие батареи → полутвердотельные батареи → полностью твердотельные батареи. Полутвердотельные батареи по-прежнему требуют сепараторов, предоставляя Enjie ценное "окно для отступления". Более того, отрасль в целом согласна с тем, что крупномасштабная, низкозатратная коммерциализация полностью твердотельных батарей займет еще 5-10 лет, а то и дольше.

 

Это самый надежный буфер Enjie. В настоящее время стоимость основного сырья лучших сульфидных твердых электролитов более чем в сто раз превышает стоимость жидких электролитов. Общая стоимость полностью твердотельных батарей непомерно высока, что означает, что они еще долго будут использоваться только в ультра-премиальных областях, таких как аэрокосмическая промышленность и глубоководные исследования, и не смогут поколебать основной рынок силовых батарей и батарей для хранения энергии.

 

Но это не значит, что Эньцзе может расслабиться. Как только волна технологических изменений запущена, ее нельзя повернуть вспять. Компания должна найти вторую линию жизни в этом ограниченном временном окне.

 

 

Эньцзе не сидит сложа руки. Стратегия реагирования компании четко отражена в направлении инвестиций в НИОКР.

 

Даже несмотря на убытки в 2024 году, расходы компании на НИОКР достигли внушительных 663 миллионов юаней, с продолжающимся ростом. Куда идут эти деньги? Ответ указывает прямо на будущее:

 

 

Это означает, что Enjie пытается осуществить рискованную трансформацию идентичности: эволюционировать от поставщика сепараторов в эпоху жидкостных батарей до поставщика основных материалов (твердых электролитов) в эпоху твердотельных батарей.

 

Это тернистый путь. Технические маршруты и производственные процессы твердых электролитов полностью отличаются от сепараторов, что эквивалентно созданию совершенно нового и столь же конкурентоспособного бизнеса поверх существующих операций.

 

По мнению Янь Си, затруднительное положение Enjie является воплощением проблем, с которыми сталкиваются многие ведущие китайские производители, добившиеся известности благодаря доминированию в одной технической области. Они получили огромные дивиденды от технологических прорывов, но также более уязвимы к «точечным ударам» со стороны изменений в технических маршрутах.

 

Его стратегия самоспасения представляет собой сочетание краткосрочной обороны и долгосрочного наступления:

 

 

Эта рискованная авантюра сопряжена со значительными опасностями:

 

 

Текущая рыночная оценка Enjie представляет собой сложную смесь дисконта и премии: дисконт за жестокую ценовую войну и убыточные финансовые отчеты в настоящем; и премия за глобальное лидирующее положение на рынке и амбиции "вернуть трон" в эпоху твердотельных аккумуляторов.

 

Его приобретение убыточного поставщика оборудования — это не просто финансовая консолидация, а попытка вырыть более глубокие рвы для выживания. Его огромные инвестиции в неопределенное будущее твердых электролитов — это не погоня за модными словечками, а покупка потенциального билета на новый континент для долгосрочной устойчивости.

 

Корона «Короля сепараторов» уже треснула. Своими действиями Enjie ясно дала понять, что не желает оставаться просто королем старой эпохи — она стремится стать одним из основателей новой эпохи.