在12月22日，佳電材料系統（蘇州）有限公司（以下簡稱「佳電材料」）正式提交了其註冊申請，蘇州證券為唯一保薦人。該公司僅用了6個月的時間，便從提交招股說明書到深圳證券交易所的創業板（GEM）進入註冊階段，標誌著一個快速的IPO過程。

值得注意的是，在這個衝刺上市的關鍵時刻，佳電材料的股東陣營充滿了實際控制人朱國來的親友——他的妻子、姐夫、前同事等人都成為了股東。一旦公司成功在資本市場上市，這場「資本盛宴」將由朱國來及其親友共同分享。

與好電材料本身相比，其客戶名單更為知名，包括寧德時代、吉利汽車、通用汽車和小鵬汽車等行業領先企業。在商業合作中，好電材料的核心角色是為這些客戶提供新能源汽車動力電池熱失控保護元件，深度綁定自身於新能源汽車產業鏈的核心環節。

儘管中國已穩固地確立了自己作為全球最大的新能源汽車市場，但好電材料的業務布局顯示出明顯的「走向全球」趨勢，對出口的依賴逐年增加。然而，國際貿易環境中關稅政策的變化影響了公司的海外業務，直接導致外資客戶的採購規模下降。以通用汽車為例，在今年的前9個月，其從好電材料的採購量與去年同期相比減半。

同時，國內市場的競爭格局也給好電材料帶來了壓力。該公司在國內市場的定價權弱，產品價格長期保持在低位，其核心業務的毛利率連續多年下降。在一方面出口渠道受阻，另一方面國內利潤空間不斷壓縮的情況下，好電材料突破困境的道路充滿了不確定性。

追溯其發展歷史，好電材料並不是從新能源汽車領域起步，而是從電力行業開始。2008年4月，施輝榮和朱星權共同投資100萬元成立好電有限公司（以下簡稱「好電」），這是好電材料的前身，施輝榮持有60%的股份，朱星權持有40%。

在成立初期，良電專注於電力絕緣材料領域，並在高壓發電機和超高壓電力傳輸與配電等利基市場進行關鍵佈局。依靠準確的市場定位，公司迅速打開局面：2009年，與法國的Firo和美國的Hexion達成戰略合作；2010年，成功進入風力發電機葉片結構膠市場，業務逐漸步入正軌。

出乎意料的是，就在企業顯示出良好的發展勢頭時，兩位創始人卻相繼選擇離開。2011年3月，施輝榮以270萬元的價格將其持有的公司註冊資本的9%轉讓給朱國來；在同一時期，朱星權將20%的註冊資本分別轉讓給朱國來和朱浩峰，總轉讓價格為1200萬元。公開信息顯示，朱國來和朱浩峰曾是同事。

在這次股權轉讓完成後，朱星權完全退出了股東行列，朱國來和朱浩峰分別持有公司29%和20%的股份。在同年11月，施輝榮再次轉讓剩餘的股權，將41%的註冊資本轉讓給朱國來，並將10%轉讓給蘇州國豪（由朱國來控制的公司），從而完全退出了公司。在這兩輪股權變更後，朱國來的直接持股比例飆升至70%，正式成為公司的控股股東。

需要注意的是，在上述兩輪股權轉讓中，施輝榮和朱星權轉讓的股權單價為每註冊資本1元。值得注意的是，施輝榮正是朱國來的父親。在這一系列股權變更背後，仍然有許多問題需要回答：在股權轉讓時，公司是否盈利？為什麼創始人選擇以面值轉讓股權並離開？朱星權、朱國來和朱浩峰之間是否存在未披露的關聯關係？在股權轉讓過程中是否存在代持或利益轉移等不規範行為？

在全面掌控公司後，朱國來啟動了業務轉型與擴張。2016年，公司在新能源車輛的熱失控保護研發上取得了關鍵突破；2018年，通過收購雲母生產企業Mica Electric，進一步加快了新能源車輛業務的佈局。目前，公司產品涵蓋了電池單元、模組和電池組等各級別的熱失控保護元件，成功進入新能源車輛的核心供應鏈。

利用中國新能源汽車產業的快速發展，良電材料成功成為寧德時代、特斯拉、吉利汽車和通用汽車等領先電池製造商和汽車製造商的供應商，實現了收入和利潤規模的同步增長。財務數據顯示，從2022年到2025年上半年，公司分別實現營業收入4.75億元、6.51億元、9.08億元和4.58億元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為6405.86萬元、1億元、1.72億元和8116.05萬元，顯示出收入和利潤雙增長的良好趨勢。

受益於穩定的業績增長，良電材料的IPO過程進展順利。從2025年6月提交招股說明書，到12月19日成功通過審核，再到12月22日提交註冊，整個過程僅用了半年時間。然而，這份令人印象深刻的業績報告是否最終能贏得資本市場的認可，仍需時間來檢驗。

截至2025年6月底，新能源汽車相關業務已成為好電材料的核心支柱。新能源汽車動力電池熱失控保護元件（以下簡稱"動力電池元件"）貢獻了公司主營業務收入的67.3%，成為絕對的主要收入來源。

近年來，中國新能源汽車市場持續擴張，不僅孕育了比亞迪、蔚來、理想汽車和吉利等本地領先汽車製造商，還聚集了以寧德時代為代表的全球領先電池企業，市場空間廣闊。然而，在這種背景下，好電材料選擇增加其海外市場布局，出口比例持續上升。

財務數據顯示，從2022年到2024年，公司的出口額分別為7304.53萬元、1.86億元和3.97億元，佔當前主要業務收入的15.50%、28.82%和44.29%，在三年內實現了雙重增長。關於出口比例的增加，佳電材料在其對監管詢問的回覆中解釋，海外新能源汽車市場以三元鋰電池為主，對熱失控保護的需求更加迫切，而公司的海外客戶主要是汽車製造商，這使其擁有相對較強的定價權。

與海外市場形成鮮明對比的是，國內動力電池市場高度集中，像寧德時代（CATL）和比亞迪（BYD）等領先電池製造商佔據主導地位，並擁有強大的話語權。好電材料在其招股說明書中也承認，在激烈的國內市場競爭環境下，公司的定價權相對較弱。

這個差異直接反映在產品定價和盈利能力上。從2022年到2025年上半年，良電材料的動力電池組件（不包括模具）出口單價從50,400元/噸上升至139,200元/噸，毛利率同時從33.43%提高至40.53%；在同一時期，國內銷售單價保持在約50,000元/噸，而毛利率則從32.53%下降至25.63%，顯示國內利潤空間持續縮小。

更嚴重的是，海外市場的操作風險逐漸浮現。好電材料的核心海外市場是美國，但近年來美國關稅政策的頻繁調整對公司的出口業務造成了重大影響。在2025年前9個月，該公司對通用汽車的銷售額為7569.63萬元，同比大幅下降50.36%；此外，對T公司（特斯拉）和大眾汽車的銷售額分別同比下降了0.55%和33.90%。

關於對通用汽車銷售的急劇下降，佳電材料解釋說，主要受到兩個因素的影響：首先，2025年上半年美國關稅政策的變化導致通用汽車調整了一些零部件的進口地點，造成第二季度的出貨延遲，直接拖累了前三季度的營收；其次，通用汽車對新能源汽車市場的增長早期抱有過於樂觀的預期，供應鏈庫存超過了實際市場的消化能力，導致供應鏈的採購節奏短期放緩。

為了應對關稅政策的影響，良電材料已啟動其海外佈局的調整。2023年6月，公司在墨西哥成立了一家子公司，專注於新能源車輛熱失控保護元件的生產和加工；2023年11月，成立了美國子公司；2025年5月，啟動了德國子公司，專注於建立海外營銷網絡，負責北美和歐洲市場的擴展及客戶關係管理。

然而，這一系列對海外佈局的調整是否能有效對沖關稅的影響並獲得更多海外訂單仍然不確定。從行業角度來看，公司的海外佈局更像是一種「被動反應」——國內新能源汽車市場競爭激烈，公司的利潤空間受到嚴重擠壓，難以進一步搶佔市場份額。最典型的例子是，寧德時代在2022年仍然是良電材料的最大客戶，但在2023年降至第三位，並在2024年及2025年上半年完全退出前五大客戶名單。

關於國內市場布局，良電材料仍有許多問題需要澄清：對CATL的銷量是否持續下降？公司是否計劃擴展更多國內客戶以優化客戶結構？為什麼國內外產品價格之間存在巨大差距？如何平衡國內外市場的發展節奏以降低運營風險？

今天，朱國來仍然堅定地控制著好電材料的運營決策權。在首次公開募股申請之前，朱國來直接持有公司46.76%的股份，並通過兩家企業蘇州國豪和蘇州國風間接持有2.09%的股份，總持股比例為48.85%。目前，朱國來擔任公司的董事長和總經理，並且是公司的控股股東和實際控制人。

除了朱國來本人外，他的家人和前同事也深度參與公司的股權結構和運營管理。其中，朱英，朱國來的妻子，直接持有1.12%的股份；朱敏，朱英的哥哥，持有公司401,500股；朱浩峰，公司的第二大股東，持有10.65%的股份，而他的妻子錢玉平持有1.52%的股份。公開信息顯示，朱國來和朱浩峰曾在吳江太湖絕緣材料廠共事多年。

值得注意的是，在2023年3月，良電材料以0元的價格將其子公司良瑞德（Good瑞德）5%的股權轉讓給朱建峰。數據顯示，良瑞德成立於2022年6月，主要業務為銅鋁複合材料。它是良電材料拓展新材料領域的核心平台，其生產線於2023年逐步完成並投入運營。據報導，朱建峰與朱國來因故鄉關係相識，此次0元股權轉讓的合理性也引起了市場的關注。

在運營管理層面，家族成員的參與度也很高：朱穎擔任公司的投資總監，朱浩峰擔任董事及副總經理，錢玉平在行政人力資源部門工作，而朱星珠，朱國來的母親，曾在公司的生產部門工作。此外，公司在早期向施惠榮（朱國來的父親）、朱星珠（朱國來的母親）以及夫婦朱浩峰和錢玉平提供了貸款，貸款金額範圍從35萬元到240萬元不等。

如果好電材料成功上市，這些家庭成員將共同分享資本增值的紅利。事實上，在公司衝刺IPO之前，朱國來已經通過現金紅利獲得了可觀的收益。從2022年到2024年，好電材料分別實施了2818.5萬元、1552.5萬元和3105萬元的現金紅利，三年總紅利金額達到7476萬元。根據粗略計算，朱國來的總持股比例為48.85%，他在三年內可以獲得超過3500萬元的紅利。

令人困惑的是，在連續三年發放現金股息後，佳電材料計劃在此次首次公開募股中籌集大量資金以補充營運資金。招股說明書顯示，公司此次計劃籌集12.76億元，甚至超過了公司目前的總資產規模。截至2025年6月底，佳電材料的總資產為11.3億元，其中貨幣資金為2.71億元，且沒有短期貸款，顯示出一定的資本周轉能力。

這系列的財務安排引起了許多問題：如果公司在業務擴展上有資本需求，為什麼仍然持續實施現金股利？實際控制人的持股比例接近50%，持續分配股利是否有將利益轉移給實際控制人的嫌疑？這次募資的規模是否超過公司的總資產合理？在募資以補充營運資金的同時分配股利的操作是否合理？是否有「收割」資本市場的意圖？