當顛覆性技術預示著核心業務的「徹底改變」時，您能做的就是趁轉型來臨前，收購那些正在打造變革工具的公司。

 

鋰電池隔離膜產業正經歷一場劇烈的變革。

 

近期，全球領先的電池隔膜廠商恩捷宣布計劃收購濕法隔膜設備製造商中科華聯。耐人尋味的是，目標公司去年卻處於虧損狀態。與此同時，恩捷自身也面臨困境，2024 年淨虧損 5.56 億元人民幣，並預計 2025 年將持續虧損。

 

一家虧損的行業龍頭收購另一家虧損的上游設備供應商——這聽起來像是數學上的「負負得正」，還是「同舟共濟」的絕望之舉？

 

故事遠比這更複雜、更驚心動魄。恩捷曾是年營收40億元人民幣、佔據全球30%驚人市場份額的「隱形冠軍」，如今卻同時面臨兩大挑戰：現階段殘酷的行業價格戰，以及來自未來技術路線——固態電池的顛覆性威脅。

 

這家市值超過千億的龍頭企業的自救，不僅關乎企業自身的生死存亡，更關乎中國在整個鋰電池產業鏈上的主動權。其每一步都充滿著高風險的博弈。

 

 

要理解恩捷的困境，我們必須先認識到它曾經的輝煌。

 

鋰電池就像三明治：正極和負極是兩片麵包，中間的電解液是奶油，隔離膜則是絕緣紙，防止正負極直接接觸而導致短路。這層微小的薄膜擁有極高的技術門檻——其孔徑、厚度和強度直接決定了電池的安全性和壽命。

 

恩捷在這個「紙」的細分市場中稱霸全球。其客戶名單堪稱鋰電池行業的「重量級」企業：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、中創新航等。

 

幾乎所有頂級電池製造商都將恩捷視為其供應商。在2022年行業高峰期，該公司營收達到125.9億元人民幣，淨利潤超過40億元人民幣，毛利率一度接近50%——使其成為名副其實的搖錢樹。

 

然而，超額利潤吸引了大量競爭者。近年來，受新能源行業蓬勃發展的推動，各路資本湧入隔膜市場，導致產能急劇擴張。當供應增長遠遠超過下游需求時，一場殘酷的價格戰隨之而來。

 

數據揭示了這場「雪崩」：主流9μm濕法基膜的價格從高峰時的每平方米幾元人民幣暴跌至2025年下半年的每平方米約0.8元人民幣，瀕臨行業成本線。

 

此次價格崩潰的後果，直接體現在恩捷的財報上：

 

 

曾經的“利潤之王”，恩捷如今陷入營收增長停滯、利潤萎縮甚至虧損的泥潭。行業從技術驅動的藍海，變成了成本競爭主導的紅海廝殺。

 

 

面對全行業虧損，恩捷的第一步是垂直整合——收購上游設備供應商中科華聯。

 

此舉的邏輯很清晰：既然無法掌控下游產品（隔膜）的價格，那就向上游尋求利潤，掌握生產設備的命脈。

 

中科華聯，又是何方神聖？

 

是國內少數具備獨立研發完整濕法隔膜生產線能力的企業之一，擁有十餘年的技術積累。收購該公司意味著恩捷預計將構建涵蓋設備研發和隔膜製造的整合鏈條。

 

這筆看似「虧本的交易」潛在的好處包括：

 

 

恩捷管理層對此次整合寄予厚望，認為將有效降低營運成本，並使盈利能力重回正軌。本質上，這是一場關乎生存的戰鬥——通過更優化的管理來追求效率，通過產業鏈整合來獲取利潤。

 

 

然而，與週期性的產業價格戰相比，一個更大且更致命的陰影籠罩著恩捷——被譽為下一代電池終極形態的全固態電池。

問題的核心是殘酷且直接的：理論上，全固態電池不需要隔離膜。

想像一下，花費數年時間建立起作為全球最大燭芯供應商的主導地位——結果卻在一夜之間發明了電燈泡。這就是恩捷面臨的長期生存挑戰。2024年，公司81.2%的營收來自鋰電池隔離膜。如果這項業務受到衝擊，將會是災難性的。

那麼，這把「達摩克利斯之劍」何時會落下？需要進行理性分析：

目前的產業共識指向一個逐步過渡的過程：液態電池 → 半固態電池 → 全固態電池。半固態電池仍需要隔膜，這為恩捷提供了一個寶貴的「緩衝期」。此外，業界普遍認為全固態電池的大規模、低成本商業化仍需 5 到 10 年，甚至更長時間。

 

這是恩捷最堅實的緩衝。目前，性能最佳的硫化物固態電解質的核心原材料成本，已是液態電解質的百倍以上。全固態電池的整體成本高昂到令人望而卻步，這意味著在很長一段時間內，它們只能用於航空航天和深海探測等超高端領域，無法撼動動力電池和儲能電池的主流市場。

 

但這並不意味著恩捷可以高枕無憂。一旦科技變革的浪潮啟動，就無法逆轉。公司必須在這個有限的時間窗口內找到第二條生命線。

 

 

恩捷並非坐以待斃。其應對策略清晰地體現在研發投入的方向上。

 

即使在2024年虧損的情況下，公司研發投入仍高達6.63億元，且持續增加。這筆錢都花在哪裡了？答案直指未來：

 

 

這意味著恩捷正試圖進行一場冒險的身份轉型：從液態電池時代的隔膜供應商，演變為固態電池時代的核心材料提供者（固態電解質）。

 

這是一條荊棘之路。固態電解質的技術路線和生產工藝與隔膜完全不同，相當於在現有業務之上，再建立一個全新且同樣具備競爭力的業務。

 

在严曦看来，恩捷的困境恰恰是中国许多曾经依靠单一技术高地崛起并占据主导地位的领先制造商所面临挑战的缩影。它们从技术突破中获得了巨额红利，但也更容易受到技术路线变更带来的“精准打击”的冲击。

 

其自救策略是短期防御与长期进攻相结合：

 

 

這場高風險的賭注伴隨著重大的風險：

 

 

市場目前對恩捷的估值是一種複雜的折價與溢價的結合：現階段因殘酷的價格戰和虧損的財務報表而被折價；而因其全球領先的市場份額及其在固態電池時代「重奪王座」的雄心而被溢價。

 

其對一家虧損的設備供應商的收購，並非為了單純的財務整合，而是為了挖掘更深的生存護城河。其對固態電解質不確定未來的巨額投資，並非追逐熱門詞彙，而是購買一張通往新大陸的潛在門票，以求長遠的可持續發展。

 

「隔膜之王」的王冠已然出現裂痕，恩捷的行動表明，它不甘於僅僅成為舊時代的王者——它渴望成為新時代的開創者之一。