22 Aralık'ta, Good Electric Materials System (Suzhou) Co., Ltd. (bundan sonra "Good Electric Materials" olarak anılacaktır) resmi olarak kayıt başvurusunu yaptı ve Soochow Securities tek sponsor olarak yer aldı. Şirketin, Shenzhen Borsa'sının Büyüme Girişim Pazarına (GEM) prospektüs sunumundan kayıt aşamasına geçmesi sadece 6 ay sürdü ve bu hızlı bir IPO sürecini işaret ediyor.

Özellikle, bu listeleme için koşma aşamasından önce, Good Electric Materials'ın hissedar kampı, gerçek kontrolör Zhu Guolai'nin akrabaları ve arkadaşlarıyla dolmuş durumda—eşi, kayınbiraderi, eski meslektaşları ve diğerleri hissedar haline geldi. Şirket sermaye piyasasında başarıyla listelendiğinde, bu "sermaye ziyafeti" Zhu Guolai ve akrabalarıyla arkadaşları arasında paylaşılacak.

İyi Elektrik Malzemeleri'nin kendisiyle karşılaştırıldığında, müşteri listesi daha tanınmış olup, CATL, Geely Otomotiv, General Motors ve Xpeng Motors gibi sektörün önde gelen işletmelerini içermektedir. İşbirliğinde, İyi Elektrik Malzemeleri'nin temel rolü, bu müşterilere yeni enerji araçları için güç bataryası termal kaçak koruma bileşenleri sağlamaktır ve bu sayede yeni enerji araçları endüstri zincirinin temel bağlantılarına derinlemesine bağlanmaktadır.

虽然中国已经坚定地确立了自己作为全球最大的新能源车市场的地位，但优质电气材料的业务布局显示出明显的“走向全球”的趋势，依赖出口的程度逐年增加。然而，国际贸易环境中关税政策的变化对公司的海外业务产生了影响，直接导致外资客户的采购规模下降。以通用汽车为例，今年前9个月，其从优质电气材料的采购量与去年同期相比减半。

Aynı zamanda, yerli pazarın rekabetçi yapısı da Good Electric Materials üzerinde baskı oluşturmuştur. Şirketin yerli pazardaki fiyatlama gücü zayıf olup, ürün fiyatları uzun bir süre düşük seviyelerde kalmıştır ve ana iş kolunun brüt kar marjı birçok yıl boyunca sürekli olarak azalmıştır. Bir yandan ihracat kanalları tıkanırken, diğer yandan yerli kar marjları sürekli olarak daralmaktadır, Good Electric Materials'ın çıkmaza girmekten kurtulma yolu belirsizliklerle doludur.

Gelişim tarihine geri dönecek olursak, İyi Elektrik Malzemeleri yeni enerji araçları alanında değil, enerji sektöründe başlamıştır. Nisan 2008'de, Shi Huirong ve Zhu Xingquan ortaklaşa 1 milyon yuan yatırım yaparak İyi Elektrik A.Ş.'yi (bundan sonra "İyi Elektrik" olarak anılacaktır) kurmuşlardır; bu, İyi Elektrik Malzemeleri'nin öncüsüdür ve Shi Huirong %60 hisseye, Zhu Xingquan ise %40 hisseye sahiptir.

Kuruluşunun ilk günlerinde, Good Electric, yüksek voltajlı jeneratörler ve UHV enerji iletimi ve dağıtımı gibi niş pazarlarda ana düzenlemelerle güç elektrik yalıtım malzemeleri alanına odaklandı. Doğru pazar konumlandırmasına dayanarak, şirket durumu hızla açtı: 2009'da Fransa'nın Firo'su ve Amerika Birleşik Devletleri'nin Hexion'u ile stratejik işbirliğine girdi; 2010'da rüzgar türbini kanadı yapısal yapıştırıcı pazarına başarıyla girdi ve işi yavaş yavaş rayına oturdu.

Beklenmedik bir şekilde, işletme iyi bir gelişim ivmesi gösterirken, iki kurucu ardı ardına ayrılmayı seçti. Mart 2011'de, Shi Huirong, sahip olduğu şirketin kayıtlı sermayesinin %9'unu 2.7 milyon yuan karşılığında Zhu Guolai'ye devretti; aynı dönemde, Zhu Xingquan, kayıtlı sermayenin %20'sini sırasıyla Zhu Guolai ve Zhu Haofeng'e devretti ve toplam devretme fiyatı 12 milyon yuan oldu. Kamuya açık bilgiler, Zhu Guolai ve Zhu Haofeng'in eski meslektaşlar olduğunu göstermektedir.

Bu hisse devrinin tamamlanmasının ardından, Zhu Xingquan hissedar sıralarından tamamen çekildi ve Zhu Guolai ile Zhu Haofeng sırasıyla şirketin hisselerinin %29 ve %20'sine sahip oldu. Aynı yılın Kasım ayında, Shi Huirong kalan hisseleri tekrar devretti, kayıtlı sermayenin %41'ini Zhu Guolai'ye ve %10'unu Zhu Guolai tarafından kontrol edilen Suzhou Guohao'ya devrederek şirketten tamamen ayrıldı. Bu iki hisse değişiminden sonra, Zhu Guolai'nin doğrudan hisse oranı %70'e fırladı ve resmi olarak şirketin kontrol eden hissedarı oldu.

It should be noted that in the above two rounds of equity transfers, the unit price of equity transferred by Shi Huirong and Zhu Xingquan was 1 yuan per registered capital. Notably, Shi Huirong is exactly Zhu Guolai's father. Behind this series of equity changes, there are still many questions to be answered: Was the company profitable at the time of the equity transfer? Why did the founders choose to transfer their equity at par and leave? Is there any undisclosed affiliated relationship between Zhu Xingquan, Zhu Guolai, and Zhu Haofeng? Are there any irregularities such as shareholding on behalf of others or interest transfer during the equity transfer process?

Şirkete tamamen hakim olduktan sonra, Zhu Guolai iş dönüşümünü ve genişlemesini başlattı. 2016 yılında, şirket yeni enerji araçları için termal kaçak koruma Ar-Ge'sinde önemli bir atılım gerçekleştirdi; 2018'de, Mica Electric adlı mika üretim işletmesini satın alarak yeni enerji araçları işinin düzenini daha da hızlandırdı. Şu anda, şirketin ürünleri batarya hücreleri, modüller ve batarya paketleri gibi termal kaçak koruma bileşenlerinin tüm seviyelerini kapsamaktadır ve yeni enerji araçlarının ana tedarik zincirine başarıyla girmiştir.

Çin'in yeni enerji araçları endüstrisinin hızlı gelişiminden yararlanan Good Electric Materials, CATL, Tesla, Geely Auto ve General Motors gibi önde gelen batarya üreticileri ve otomobil üreticilerine tedarikçi olmayı başardı ve gelir ile kâr ölçeklerinde eş zamanlı bir büyüme sağladı. Finansal veriler, 2022'den 2025'in ilk yarısına kadar şirketin sırasıyla 475 milyon yuan, 651 milyon yuan, 908 milyon yuan ve 458 milyon yuan işletme geliri elde ettiğini ve ana şirket hissedarlarına ait net kârın sırasıyla 64.0586 milyon yuan, 100 milyon yuan, 172 milyon yuan ve 81.1605 milyon yuan olduğunu göstermektedir; bu da gelir ve kârda çift yönlü büyüme eğilimini ortaya koymaktadır.

Performansın istikrarlı büyümesinden faydalanarak, Good Electric Materials'ın halka arz süreci sorunsuz ilerledi. Haziran 2025'te prospektüsü sunmaktan, 19 Aralık'ta incelemeyi başarıyla geçmeye ve 22 Aralık'ta kaydı sunmaya kadar, tüm süreç sadece altı ay sürdü. Ancak, bu etkileyici performans raporunun nihayetinde sermaye piyasasının takdirini kazanıp kazanamayacağı zamanla test edilecektir.

Bu Gün, yeni enerji avtomobili ilə bağlı işlər Good Electric Materials-in əsas sütununa çevrilmişdir. 2025-ci ilin iyun ayının sonuna qədər, yeni enerji avtomobili güc batareyası istilik qaçışı qoruma komponentləri (bundan sonra "güc batareyası komponentləri" adlandırılacaq) şirkətin əsas biznes gəlirinin 67.3%-ni təşkil edir, bu da onları gəlirin tamamilə əsas mənbəyi edir.

Son yıllarda, Çin'in yeni enerji araçları pazarı sürekli olarak genişledi, sadece BYD, NIO, Li Auto ve Geely gibi yerel önde gelen otomobil üreticilerini doğurmakla kalmadı, aynı zamanda CATL gibi küresel düzeyde önde gelen batarya işletmelerini de topladı ve geniş bir pazar alanı sağladı. Ancak, bu arka planda, Good Electric Materials yurtdışı pazar düzenlemesini artırmayı seçti ve ihracat oranı sürekli olarak yükselmeye devam ediyor.

Mali veriler, 2022'den 2024'e kadar şirketin ihracat hacminin sırasıyla 73.0453 milyon yuan, 186 milyon yuan ve 397 milyon yuan olduğunu, mevcut ana iş gelirinin %15.50, %28.82 ve %44.29'unu oluşturduğunu ve üç yıl içinde çift haneli büyüme sağladığını göstermektedir. İhracatın oranındaki artışla ilgili olarak, Good Electric Materials, düzenleyici sorgulara verdiği yanıtta, yurtdışındaki yeni enerji araçları pazarının üçlü lityum piller tarafından domine edildiğini, bu pillerin ısıl kaçak korumasına daha acil bir talep duyduğunu ve şirketin yurtdışındaki müşterilerinin esas olarak otomobil üreticileri olduğunu, bu durumun da ona nispeten daha güçlü bir fiyatlandırma gücü sağladığını açıkladı.

Yurt dışı pazarla keskin bir tezat içinde, yerli güç bataryası pazarı oldukça yoğunlaşmış durumda; CATL ve BYD gibi önde gelen batarya üreticileri baskın bir konumda bulunmakta ve güçlü bir söylem gücüne sahipler. Good Electric Materials, prospektüsünde, sert yerli pazar rekabeti ortamında şirketin fiyatlandırma gücünün nispeten zayıf olduğunu da kabul etmiştir.

Bu fark, ürün fiyatlandırması ve kârlılıkta doğrudan yansımaktadır. 2022'den 2025'in ilk yarısına kadar, Good Electric Materials'ın güç batarya bileşenlerinin (kalıplar hariç) ihracat birim fiyatı 50,400 yuan/ton'dan 139,200 yuan/ton'a yükselmiş ve brüt kâr marjı aynı anda %33.43'ten %40.53'e artmıştır; aynı dönemde, yurtiçi satış birim fiyatı 50,000 yuan/ton civarında kalmışken, brüt kâr marjı %32.53'ten %25.63'e düşmüş, bu da yurtiçindeki kâr alanının sürekli daraldığını göstermektedir.

Daha ciddi bir şekilde, yurtdışı pazardaki operasyonel riskler giderek ortaya çıkmıştır. Good Electric Materials'ın ana yurtdışı pazarı Amerika Birleşik Devletleri'dir, ancak son yıllarda ABD gümrük tarifesi politikalarındaki sık değişiklikler şirketin ihracat işini önemli ölçüde etkilemiştir. 2025'in ilk 9 ayında, şirketin General Motors'a satışları 75.6963 milyon yuan olarak gerçekleşmiş, yıllık bazda %50.36'lık keskin bir düşüş göstermiştir; ayrıca, Company T (Tesla) ve Volkswagen'e yapılan satışlar sırasıyla yıllık bazda %0.55 ve %33.90 azalmıştır.

Satışların General Motors'a keskin bir şekilde düşmesiyle ilgili olarak, Good Electric Materials, bunun esasen iki faktörden etkilendiğini açıkladı: birincisi, 2025'in ilk yarısında ABD gümrük tarifesi politikalarındaki değişikliklerin General Motors'un bazı bileşenlerin ithalat yerlerini ayarlamasına neden olması, bu da ikinci çeyrekte gecikmiş sevkiyatlara yol açarak ilk üç çeyrekteki geliri doğrudan düşürmüştür; ikincisi, General Motors'un daha önce yeni enerji araçları pazarının büyümesi için aşırı iyimser beklentilere sahip olması ve tedarik zinciri envanterinin gerçek pazar sindirim kapasitesini aşması, tedarik zincirinin alım ritminde kısa vadeli bir yavaşlamaya neden olmuştur.

Tarife politikalarının etkisiyle başa çıkmak için, Good Electric Materials yurtdışı düzenlemelerinde ayarlamalar başlattı. Haziran 2023'te, şirket Meksika'da yeni enerji araçları termal kaçış koruma bileşenlerinin üretimi ve işlenmesine odaklanan bir yan kuruluş kurdu; Kasım 2023'te, ABD'de bir yan kuruluş kuruldu; Mayıs 2025'te, Kuzey Amerika ve Avrupa pazarlarının genişlemesi ve müşteri ilişkileri yönetiminden sorumlu olacak yurtdışı pazarlama ağı kurmaya odaklanan bir Alman yan kuruluşu başlatıldı.

Ancak, bu dizi yurtdışı düzenlemelerinin tarifelerin etkisini etkili bir şekilde dengeleyip dengeleyemeyeceği ve daha fazla yurtdışı siparişi kazanıp kazanamayacağı belirsizliğini koruyor. Sektör perspektifinden bakıldığında, şirketin yurtdışı düzenlemesi daha çok "pasif bir yanıt" niteliğindedir - yurtiçindeki yeni enerji araçları pazarı son derece rekabetçi, şirketin kâr alanı ciddi şekilde daralmış durumda ve pazar payını daha fazla ele geçirmek zor. En tipik örnek, CATL'nin 2022'de Good Electric Materials'ın en büyük müşterisi olmasına rağmen, 2023'te üçüncü sıraya düştüğü ve 2024 ile 2025'in ilk yarısında en büyük beş müşteri listesinden tamamen çekildiğidir.

İç pazar düzenlemesi ile ilgili olarak, Good Electric Materials için hala netleştirilmesi gereken birçok soru var: CATL'ye olan satış hacmi azalmaya devam mı ediyor? Şirket, müşteri yapısını optimize etmek için daha fazla yerli müşteri kazanmayı mı planlıyor? Yerli ve yabancı ürün fiyatları arasında neden bu kadar büyük bir fark var? Yerli ve yabancı pazarların gelişim ritmini nasıl dengeleyerek operasyonel riskleri azaltabiliriz?

Bugün, Zhu Guolai hâlâ Good Electric Materials'ın operasyonel karar verme gücünü sıkı bir şekilde kontrol ediyor. IPO başvurusundan önce, Zhu Guolai doğrudan şirketin hisselerinin %46.76'sını elinde bulunduruyordu ve dolaylı olarak Suzhou Guohao ve Suzhou Guofeng adlı iki işletme aracılığıyla %2.09 oranında hisseye sahipti, toplam hisse oranı %48.85'tir. Şu anda, Zhu Guolai şirketin başkanı ve genel müdürü olarak görev yapıyor ve şirketin kontrol eden hissedarı ve gerçek kontrolörüdür.

Zhu Guolai'nin kendisi dışında, ailesi üyeleri ve eski meslektaşları da şirketin hisse yapısı ve operasyonel yönetiminde derin bir şekilde yer almaktadır. Bunlar arasında, Zhu Guolai'nin eşi Zhu Ying doğrudan %1.12 hisseye sahiptir; Zhu Ying'in ağabeyi Zhu Min, şirketin 401,500 hissesine sahiptir; şirketin ikinci en büyük hissedarı Zhu Haofeng, %10.65 hisseye sahiptir ve eşi Qian Yuping %1.52 hisseye sahiptir. Kamuya açık bilgiler, Zhu Guolai ve Zhu Haofeng'in uzun yıllar boyunca Wujiang Taihu Yalıtım Malzemeleri Fabrikası'nda birlikte çalıştığını göstermektedir.

Özellikle, Mart 2023'te, Good Electric Materials, iştiraklerinden Good瑞德 (Good瑞德) hisselerinin %5'ini Zhu Jianfeng'e 0 yuan fiyatla devretti. Veriler, Good瑞德'in Haziran 2022'de kurulduğunu, ana işinin bakır-alüminyum kompozit malzemeler olduğunu göstermektedir. Bu, Good Electric Materials'ın yeni malzeme alanına genişlemesi için bir çekirdek platformudur ve üretim hattı 2023'te kademeli olarak tamamlanmış ve işletmeye alınmıştır. Zhu Jianfeng ve Zhu Guolai'nin memleket ilişkileri aracılığıyla tanıştığı bildirilmektedir ve bu 0-yuan hisse devrinin mantıklılığı da piyasa endişelerini artırmıştır.

İşletme yönetimi seviyesinde, aile üyeleri de yüksek derecede katılım göstermektedir: Zhu Ying şirketin yatırım direktörü olarak görev yapmaktadır, Zhu Haofeng bir yönetici ve genel müdür yardımcısıdır, Qian Yuping İdare ve İnsan Kaynakları Departmanında çalışmaktadır ve Zhu Xingzhu, Zhu Guolai'nin annesi, bir zamanlar şirketin Üretim Departmanında çalışmıştır. Ayrıca, şirket, Shi Huirong'a (Zhu Guolai'nin babası), Zhu Xingzhu'ya (Zhu Guolai'nin annesi) ve çift Zhu Haofeng ile Qian Yuping'e ilk günlerde krediler sağlamıştır; kredi miktarları 350,000 yuan ile 2.4 milyon yuan arasında değişmektedir.

Eğer Good Electric Materials başarılı bir şekilde halka arz edilirse, bu aile üyeleri sermaye değer artışının temettülerini ortaklaşa paylaşacaklardır. Aslında, şirket halka arz için hızlanmadan önce, Zhu Guolai nakit temettüler aracılığıyla önemli kazançlar elde etmişti. 2022'den 2024'e kadar, Good Electric Materials sırasıyla 28.185 milyon yuan, 15.525 milyon yuan ve 31.05 milyon yuan nakit temettü uyguladı ve üç yılda toplam temettü miktarı 74.76 milyon yuan oldu. Zhu Guolai'nin toplam hisse senedi oranının yaklaşık %48.85 olduğu dikkate alındığında, üç yılda 35 milyon yuan'dan fazla temettü alabilir.

Kafa karıştırıcı bir şekilde, üç yıl üst üste nakit temettü ödemesinin ardından, Good Electric Materials bu halka arzda işletme sermayesini tamamlamak için büyük bir miktar fon toplamayı planlıyor. Prospektüs, şirketin bu sefer 1.176 milyar yuan toplamayı planladığını gösteriyor, bu miktar şirketin mevcut toplam varlık ölçeğini bile aşıyor. 2025 yılı Haziran ayı sonu itibarıyla, Good Electric Materials'ın toplam varlıkları 1.13 milyar yuan, bunun 271 milyon yuan'ı nakit fonlardan oluşmakta ve kısa vadeli kredi bulunmamaktadır, bu da belirli bir sermaye devir yeteneğini göstermektedir.

Bu finansal düzenlemeler dizisi birçok soruyu gündeme getirdi: Şirketin iş genişlemesi için sermaye ihtiyaçları varsa, neden hala nakit temettü dağıtmaya devam ediyor? Gerçek kontrolörün hisse oranı %50'ye yakınken, sürekli temettü dağıtımının gerçek kontrolöre çıkar transferi şüphesi var mı? Bu fon toplama ölçeği, şirketin toplam varlıklarını aşmakta makul mü? Çalışma sermayesini tamamlamak için fon toplarken temettü dağıtma işlemi makul mü? "Sermaye piyasasını hasat etme" niyeti var mı?