Yıkıcı bir teknoloji, temel işinizde bir "yeniden yapılanma" sinyali verdiğinde, yapabileceğiniz tek şey, dönüşüm gelmeden önce bu değişim için araçları inşa eden şirketleri satın almaktır.

 

Lityum pil ayırıcı endüstrisi sismik bir değişim yaşıyor.

 

Son zamanlarda, pil ayırıcıları alanında küresel lider olan Enjie, ıslak işlem ayırıcı ekipman üreticisi Zhongke Hualian'ı satın alma planını duyurdu. İlginç bir şekilde, hedef şirket geçen yıl zarar etti. Bu arada, Enjie'nin kendisi de 2024'te 556 milyon yuan net zarar ve 2025'te devam eden zararlarla zor zamanlar geçiriyor.

Zarar eden bir sektör liderinin, zarar eden başka bir tedarikçiyi satın alması—bu, "iki eksi bir artı eder" matematiksel bir oyunu mu, yoksa "zor zamanlarda karşılıklı destek" çaresiz bir eylemi mi çağrıştırıyor?

Hikaye çok daha karmaşık ve heyecan verici. Bir zamanlar lityum pil ayırıcı işinden yıllık 4 milyar yuan kazanan ve küresel pazarın %30'una sahip olan "görünmez bir şampiyon" olan Enjie, şu anda aynı anda iki büyük zorlukla karşı karşıya: mevcut durumda şiddetli bir endüstriyel fiyat savaşı ve gelecekteki teknolojik yol haritasından—katı hal pillerinden—kaynaklanan yıkıcı bir tehdit.

 

100 milyar yuan piyasa değerine sahip önde gelen bir kuruluşun bu kendi kendini kurtarma çabası, yalnızca şirket için yaşam ve ölüm meselesi değil, aynı zamanda Çin'in tüm lityum pil endüstri zincirindeki inisiyatifini de etkilemektedir. Attığı her adım yüksek riskli bir kumardır.

 

 

Enjie'nin içinde bulunduğu durumu anlamak için öncelikle bir zamanlar ne kadar görkemli olduğunu kabul etmeliyiz.

 

Lityum pil bir sandviçe benzer: katot ve anot iki ekmek dilimidir, aradaki elektrolit kremadır ve ayırıcı, aksi takdirde kısa devreye neden olacak katot ve anot arasındaki doğrudan teması önleyen yalıtım kağıdıdır. Bu minik zar, gözenek boyutu, kalınlığı ve mukavemeti pilin güvenliğini ve ömrünü doğrudan belirleyen son derece yüksek teknik engellere sahiptir.

 

Enjie, bu "kağıt" segmentinde küresel olarak zirvede yer aldı. Müşteri listesi lityum pil endüstrisindeki "kim kimdir"i okur gibi: CATL, BYD, EVE Energy, CALB ve daha fazlası.

Neredeyse tüm üst düzey pil üreticileri Enjie'yi tedarikçileri olarak görüyor. 2022'deki sektör zirvesinde şirket, 12,59 milyar yuan gelir, 4 milyar yuanı aşan net kar ve bir zamanlar %50'ye yaklaşan brüt kar marjı kaydetti - bu da onu gerçek bir para makinesi haline getirdi.

 

Ancak süper karlar akın akın rakip çekti. Son yıllarda yeni enerji sektöründeki patlamanın etkisiyle, her kesimden sermaye ayırıcı pazarına aktı ve bu da üretim kapasitesinde büyük bir genişlemeye yol açtı. Arz büyümesi, aşağı akış talebini çok aştığında, acımasız bir fiyat savaşı başladı.

 

Veriler bu "çığı" gözler önüne seriyor: ana akım 9μm ıslak işlem taban membranlarının fiyatı, zirvede metrekare başına birkaç yuan'dan 2025'in ikinci yarısında metrekare başına yaklaşık 0,8 yuan'a düştü ve sektörün maliyet çizgisine tehlikeli bir şekilde yaklaştı.

 

Bu fiyat çöküşünün sonuçları doğrudan Enjie'nin mali tablolarına yansımaktadır:

 

 

Bir zamanların "kâr kralı" Enjie, durgun gelir büyümesi, azalan kârlar ve hatta zararlar girdabına düşmüştür. Sektör, teknolojiden beslenen bir mavi okyanustan, maliyet rekabetinin hakim olduğu amansız bir kırmızı okyanusa dönüşmüştür.

 

 

Sektör genelindeki zararlarla karşı karşıya kalan Enjie'nin ilk hamlesi dikey entegrasyon—tedarikçi Zhongke Hualian'ı satın almak.

 

Bu hamlenin ardındaki mantık açıktır: aşağı akış ürünlerinin (ayırıcılar) fiyatları üzerinde kontrolü olmadığı için, üretim ekipmanlarının yaşam çizgisini ele geçirerek yukarı akışta kâr arayacaktır.

 

Zhongke Hualian'ın geçmişi nedir?

 

On yıldan fazla teknik birikimiyle, tam ıslak işlem ayırıcı üretim hatlarını bağımsız olarak geliştirebilen az sayıdaki yerli şirketten biridir. Bunu satın almak, Enjie'nin ekipman Ar-Ge ve ayırıcı üretimini kapsayan entegre bir zincir oluşturmasının beklendiği anlamına gelir.

 

Görünüşte "para kaybeden anlaşma"nın potansiyel faydaları şunlardır:

 

 

Enjie yönetimi, bu entegrasyonun operasyonel maliyetleri etkin bir şekilde düşüreceği ve karlılığı tekrar rayına sokacağı konusunda büyük umutlar besliyor. Özünde bu, daha iyi yönetimle verimlilik ve endüstriyel zincir entegrasyonuyla kar arayan bir hayatta kalma mücadelesidir.

 

 

Ancak, döngüsel endüstri fiyat savaşlarına kıyasla, Enjie'nin üzerinde daha büyük ve daha ölümcül bir gölge beliriyor: yeni nesil pillerin nihai formu olarak selamlanan tamamen katı hal bataryası.

 

Sorunun özü acımasız ve basittir: teorik olarak, tamamen katı hal bataryaları ayırıcı gerektirmez.

 

Dünyanın en büyük fitil tedarikçisi olarak baskın bir konum inşa etmek için yıllar harcadığınızı hayal edin; ancak ampulün bir gecede icat edilmesiyle her şeyin altüst olması gibi. Enjie'nin karşı karşıya olduğu uzun vadeli varoluşsal zorluk budur. 2024 yılında şirketin gelirinin %81,2'si lityum batarya ayırıcılarından geldi. Bu iş kesintiye uğrarsa, bu bir felaket olur.

 

Peki, bu "Kılıçlı Damokles" ne zaman düşecek? Mantıksal bir analiz gerekiyor:

 

Mevcut endüstri konsensüsü, kademeli bir geçişe işaret ediyor: sıvı piller → yarı katı hal piller → tam katı hal piller. Yarı katı hal piller hala ayırıcılara ihtiyaç duyuyor ve bu da Enjie'ye değerli bir "kaçış penceresi" sağlıyor. Ayrıca, endüstri genel olarak tam katı hal pillerin büyük ölçekli, düşük maliyetli ticarileştirilmesinin 5 ila 10 yıl, hatta daha uzun süreceği konusunda hemfikir.

 

Bu, Enjie'nin en sağlam tamponu. Şu anda, en iyi performans gösteren sülfür katı elektrolitlerin temel hammadde maliyeti, sıvı elektrolitlerin yüz katından fazladır. Tam katı hal pillerin genel maliyeti aşırı derecede yüksektir, bu da uzun süre yalnızca havacılık ve derin deniz keşfi gibi ultra üst düzey alanlarda kullanılacakları ve güç pilleri ile enerji depolama pillerinin ana akım pazarını sarsamayacakları anlamına gelir.

 

Ancak bu, Enjie'nin rahat nefes alabileceği anlamına gelmez. Teknolojik değişim dalgası bir kez harekete geçtiğinde geri döndürülemez. Şirket, bu sınırlı pencerede ikinci bir can simidi bulmak zorunda.

 

 

Enjie boş durmuyor. Yanıt stratejisi, Ar-Ge yatırımının yönünde açıkça yansıtılıyor.

 

2024'teki zarara rağmen, şirketin Ar-Ge harcamaları önemli bir rakam olan 663 milyon yuan'a ulaştı ve artmaya devam etti. Bu para nereye gidiyor? Cevap doğrudan geleceğe işaret ediyor:

 

 

Bu, Enjie'nin riskli bir kimlik dönüşümü denediği anlamına geliyor: sıvı pil döneminde bir ayırıcı tedarikçisinden, katı hal pil döneminde bir çekirdek malzeme sağlayıcısına (katı elektrolitler) evriliyor.

 

Bu dikenli bir yol. Katı elektrolitlerin teknik rotaları ve üretim süreçleri, ayırıcılardan tamamen farklıdır; bu da mevcut operasyonların üzerine tamamen yeni ve eşit derecede rekabetçi bir iş kurmaya eşdeğerdir.

 

Yan Xi'nin görüşüne göre Enjie'nin içinde bulunduğu durum, tek bir teknik alanda hakimiyet kurarak öne çıkan birçok önde gelen Çinli üreticinin karşılaştığı zorlukların bir özeti niteliğindedir. Teknolojik atılımlardan büyük faydalar elde etmişlerdir, ancak aynı zamanda teknik rotalardaki değişikliklerden kaynaklanan "hassas saldırılara" karşı daha savunmasızdırlar.

 

Kendi kendini kurtarma stratejisi, kısa vadeli savunma ve uzun vadeli saldırının birleşimidir:

 

 

Bu yüksek riskli kumar önemli riskler taşıyor:

 

 

Piyasanın Enjie'ye yönelik mevcut değerlemesi, iskonto ve primin karmaşık bir karışımıdır: mevcut acımasız fiyat savaşı ve zarar eden finansal tablolar nedeniyle iskonto edilmiş; ve katı hal pil döneminde küresel lider pazar payı ve "tahtı geri kazanma" hırsı nedeniyle primli.

 

Zarar eden bir ekipman tedarikçisini satın alması, basit bir finansal konsolidasyon için değil, hayatta kalmak için daha derin hendekler kazmak içindir. Katı elektrolitlerin belirsiz geleceğine yaptığı büyük yatırım, popüler terimlerin peşinden koşmak değil, uzun vadeli sürdürülebilirlik için yeni bir kıtaya potansiyel bir bilet satın almaktır.

 

"Ayırıcı Kral"ın tacı şimdiden çatladı. Enjie, eylemleriyle eski dönemin sadece bir kralı olmak istemediğini açıkça belirtti; yeni dönemin kurucularından biri olmayı hedefliyor.