Vào ngày 22 tháng 12, Công ty TNHH Hệ thống Vật liệu Điện tốt (Tô Châu) (sau đây gọi là "Vật liệu Điện tốt") đã chính thức nộp đơn đăng ký, với Chứng khoán Tô Châu là nhà tài trợ duy nhất. Công ty chỉ mất 6 tháng để tiến từ việc nộp hồ sơ phát hành ra Thị trường Doanh nghiệp Tăng trưởng (GEM) của Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến đến giai đoạn đăng ký, đánh dấu một quy trình IPO nhanh chóng.

Đáng chú ý, trước thời điểm quan trọng này trong việc chạy đua niêm yết, đội ngũ cổ đông của Vật liệu Điện tốt đã được lấp đầy bởi những người thân và bạn bè của người kiểm soát thực tế Zhu Guolai—vợ anh, anh rể, các đồng nghiệp cũ, và những người khác đều đã trở thành cổ đông. Một khi công ty niêm yết thành công trên thị trường vốn, "bữa tiệc vốn" này sẽ được chia sẻ bởi Zhu Guolai và những người thân và bạn bè của anh.

So với chính Good Electric Materials, danh sách khách hàng của họ nổi tiếng hơn, bao gồm các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành như CATL, Geely Auto, General Motors và Xpeng Motors. Trong hợp tác kinh doanh, vai trò cốt lõi của Good Electric Materials là cung cấp các thành phần bảo vệ quá nhiệt cho pin năng lượng mới cho những khách hàng này, gắn bó sâu sắc với các liên kết cốt lõi của chuỗi ngành công nghiệp xe năng lượng mới.

Mặc dù Trung Quốc đã khẳng định mình là thị trường xe năng lượng mới lớn nhất thế giới, nhưng sự bố trí kinh doanh của Good Electric Materials đã cho thấy một xu hướng rõ rệt là "đi toàn cầu", với sự phụ thuộc vào xuất khẩu ngày càng tăng qua từng năm. Tuy nhiên, những thay đổi trong chính sách thuế quan trong môi trường thương mại quốc tế đã ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh ở nước ngoài của công ty, dẫn đến việc quy mô mua sắm từ các khách hàng có vốn đầu tư nước ngoài giảm sút. Lấy General Motors làm ví dụ, trong 9 tháng đầu năm nay, khối lượng mua sắm của họ từ Good Electric Materials đã giảm một nửa so với cùng kỳ năm ngoái.

Đồng thời, cấu trúc cạnh tranh của thị trường nội địa cũng đã gây áp lực lên Good Electric Materials. Công ty có sức mạnh định giá yếu ở thị trường nội địa, với giá sản phẩm duy trì ở mức thấp trong thời gian dài, và biên lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh cốt lõi đã giảm liên tục trong nhiều năm. Với các kênh xuất khẩu bị chặn ở một bên và biên lợi nhuận nội địa liên tục bị nén ở bên kia, con đường vượt qua tình thế khó khăn của Good Electric Materials đầy rẫy những bất định.

Quay ngược lại lịch sử phát triển, Good Electric Materials không bắt đầu trong lĩnh vực xe năng lượng mới mà trong ngành công nghiệp điện. Vào tháng 4 năm 2008, Shi Huirong và Zhu Xingquan đã cùng nhau đầu tư 1 triệu nhân dân tệ để thành lập Công ty TNHH Good Electric (sau đây gọi là "Good Electric"), tiền thân của Good Electric Materials, với Shi Huirong nắm 60% cổ phần và Zhu Xingquan 40%.

Trong những ngày đầu thành lập, Good Electric tập trung vào lĩnh vực vật liệu cách điện điện lực, với các bố trí chính trong các thị trường ngách như máy phát điện cao áp và truyền tải phân phối điện áp cực cao (UHV). Dựa vào định vị thị trường chính xác, công ty nhanh chóng mở rộng tình hình: vào năm 2009, công ty đã ký kết hợp tác chiến lược với Firo của Pháp và Hexion của Hoa Kỳ; vào năm 2010, công ty đã thành công gia nhập thị trường keo dán cấu trúc cánh quạt gió, và hoạt động kinh doanh của công ty dần đi vào quỹ đạo.

Không ngờ, ngay khi doanh nghiệp đang thể hiện một động lực phát triển tốt, hai người sáng lập đã chọn rời đi lần lượt. Vào tháng 3 năm 2011, Shi Huirong đã chuyển nhượng 9% vốn đăng ký của công ty mà ông nắm giữ cho Zhu Guolai với giá 2,7 triệu nhân dân tệ; trong cùng thời gian đó, Zhu Xingquan đã chuyển nhượng 20% vốn đăng ký cho Zhu Guolai và Zhu Haofeng tương ứng, với tổng giá chuyển nhượng là 12 triệu nhân dân tệ. Thông tin công khai cho thấy Zhu Guolai và Zhu Haofeng là những đồng nghiệp cũ.

Sau khi hoàn tất việc chuyển nhượng cổ phần này, Zhu Xingquan hoàn toàn rút khỏi hàng ngũ cổ đông, và Zhu Guolai cùng Zhu Haofeng lần lượt nắm giữ 29% và 20% cổ phần của công ty. Vào tháng 11 cùng năm, Shi Huirong lại chuyển nhượng phần cổ phần còn lại, chuyển 41% vốn đăng ký cho Zhu Guolai và 10% cho Suzhou Guohao (một công ty do Zhu Guolai kiểm soát), do đó hoàn toàn rút khỏi công ty. Sau hai đợt thay đổi cổ phần này, tỷ lệ nắm giữ cổ phần trực tiếp của Zhu Guolai đã tăng vọt lên 70%, chính thức trở thành cổ đông kiểm soát của công ty.

Cần lưu ý rằng trong hai đợt chuyển nhượng cổ phần ở trên, đơn giá cổ phần được chuyển nhượng bởi Shi Huirong và Zhu Xingquan là 1 nhân dân tệ cho mỗi vốn đăng ký. Đáng chú ý, Shi Huirong chính là cha của Zhu Guolai. Phía sau chuỗi thay đổi cổ phần này, vẫn còn nhiều câu hỏi cần được giải đáp: Công ty có lợi nhuận vào thời điểm chuyển nhượng cổ phần không? Tại sao các nhà sáng lập lại chọn chuyển nhượng cổ phần của họ theo giá trị danh nghĩa và rời đi? Có mối quan hệ liên kết nào chưa được công bố giữa Zhu Xingquan, Zhu Guolai và Zhu Haofeng không? Có bất kỳ sự bất thường nào như việc nắm giữ cổ phần thay cho người khác hoặc chuyển nhượng lợi ích trong quá trình chuyển nhượng cổ phần không?

Sau khi hoàn toàn kiểm soát công ty, Zhu Guolai đã khởi xướng quá trình chuyển đổi và mở rộng kinh doanh. Vào năm 2016, công ty đã đạt được bước đột phá quan trọng trong nghiên cứu và phát triển hệ thống bảo vệ quá nhiệt cho xe năng lượng mới; vào năm 2018, công ty đã tăng tốc việc bố trí kinh doanh xe năng lượng mới bằng cách mua lại Mica Electric, một doanh nghiệp sản xuất mica. Hiện tại, các sản phẩm của công ty bao phủ tất cả các cấp độ của các thành phần bảo vệ quá nhiệt như tế bào pin, mô-đun và gói pin, thành công gia nhập chuỗi cung ứng cốt lõi của xe năng lượng mới.

Tận dụng sự phát triển nhanh chóng của ngành công nghiệp xe năng lượng mới của Trung Quốc, Good Electric Materials đã thành công trở thành nhà cung cấp cho các nhà sản xuất pin hàng đầu và các nhà sản xuất ô tô như CATL, Tesla, Geely Auto và General Motors, với sự tăng trưởng đồng thời về doanh thu và quy mô lợi nhuận. Dữ liệu tài chính cho thấy từ năm 2022 đến nửa đầu năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động lần lượt là 475 triệu nhân dân tệ, 651 triệu nhân dân tệ, 908 triệu nhân dân tệ và 458 triệu nhân dân tệ, và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là 64.0586 triệu nhân dân tệ, 100 triệu nhân dân tệ, 172 triệu nhân dân tệ và 81.1605 triệu nhân dân tệ, cho thấy xu hướng tốt của sự tăng trưởng kép về doanh thu và lợi nhuận.

Nhờ vào sự tăng trưởng ổn định của hiệu suất, quy trình IPO của Good Electric Materials đã diễn ra suôn sẻ. Từ việc nộp hồ sơ vào tháng 6 năm 2025 đến việc vượt qua đánh giá vào ngày 19 tháng 12 và nộp đăng ký vào ngày 22 tháng 12, toàn bộ quy trình chỉ mất nửa năm. Tuy nhiên, liệu bảng điểm hiệu suất ấn tượng này có thể cuối cùng giành được sự công nhận của thị trường vốn hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng.

Hôm nay, các doanh nghiệp liên quan đến xe năng lượng mới đã trở thành trụ cột chính của Good Electric Materials. Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, các thành phần bảo vệ quá nhiệt cho pin điện của xe năng lượng mới (sau đây gọi là "các thành phần pin điện") đã đóng góp 67,3% doanh thu chính của công ty, trở thành nguồn doanh thu chính tuyệt đối.

Trong những năm gần đây, thị trường xe điện mới của Trung Quốc đã tiếp tục mở rộng, không chỉ tạo ra các nhà sản xuất ô tô hàng đầu địa phương như BYD, NIO, Li Auto và Geely, mà còn tập hợp các doanh nghiệp pin hàng đầu toàn cầu được đại diện bởi CATL, với không gian thị trường rộng lớn. Tuy nhiên, trong bối cảnh này, Good Electric Materials đã chọn tăng cường bố trí thị trường nước ngoài, với tỷ lệ xuất khẩu tiếp tục tăng.

Dữ liệu tài chính cho thấy từ năm 2022 đến năm 2024, khối lượng xuất khẩu của công ty lần lượt là 73.0453 triệu nhân dân tệ, 186 triệu nhân dân tệ và 397 triệu nhân dân tệ, chiếm 15,50%, 28,82% và 44,29% doanh thu chính hiện tại, đạt được mức tăng gấp đôi trong ba năm. Về việc tăng tỷ lệ xuất khẩu, Good Electric Materials đã giải thích trong phản hồi của mình đối với các câu hỏi quy định rằng thị trường xe điện mới ở nước ngoài chủ yếu được chi phối bởi pin lithium ba thành phần, có nhu cầu cấp bách hơn về bảo vệ quá nhiệt, và khách hàng nước ngoài của công ty chủ yếu là các nhà sản xuất ô tô, điều này mang lại cho công ty sức mạnh định giá tương đối mạnh hơn.

Trái ngược hoàn toàn với thị trường nước ngoài, thị trường pin năng lượng trong nước rất tập trung, với các nhà sản xuất pin hàng đầu như CATL và BYD chiếm vị trí thống trị và có sức ảnh hưởng mạnh mẽ. Good Electric Materials cũng đã thừa nhận trong bản cáo bạch của mình rằng trong môi trường cạnh tranh khốc liệt của thị trường nội địa, sức mạnh định giá của công ty tương đối yếu.

Sự khác biệt này được phản ánh trực tiếp trong giá cả sản phẩm và lợi nhuận. Từ năm 2022 đến nửa đầu năm 2025, giá xuất khẩu đơn vị của các thành phần pin điện của Good Electric Materials (không bao gồm khuôn) đã tăng từ 50.400 nhân dân tệ/tấn lên 139.200 nhân dân tệ/tấn, và biên lợi nhuận gộp đã tăng từ 33,43% lên 40,53% đồng thời; trong cùng thời gian, giá bán nội địa vẫn duy trì khoảng 50.000 nhân dân tệ/tấn, trong khi biên lợi nhuận gộp giảm từ 32,53% xuống 25,63%, cho thấy không gian lợi nhuận nội địa đang liên tục thu hẹp.

Nghiêm trọng hơn, rủi ro hoạt động trên thị trường nước ngoài đã dần xuất hiện. Thị trường nước ngoài cốt lõi của Good Electric Materials là Hoa Kỳ, nhưng những điều chỉnh thường xuyên đối với chính sách thuế quan của Hoa Kỳ trong những năm gần đây đã ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động xuất khẩu của công ty. Trong 9 tháng đầu năm 2025, doanh số bán hàng của công ty cho General Motors đạt 75.6963 triệu nhân dân tệ, giảm mạnh 50.36% so với cùng kỳ năm trước; ngoài ra, doanh số bán hàng cho Công ty T (Tesla) và Volkswagen lần lượt giảm 0.55% và 33.90% so với cùng kỳ năm trước.

Về sự sụt giảm mạnh doanh số bán hàng cho General Motors, Good Electric Materials giải thích rằng điều này chủ yếu bị ảnh hưởng bởi hai yếu tố: thứ nhất, sự thay đổi trong chính sách thuế quan của Hoa Kỳ trong nửa đầu năm 2025 đã khiến General Motors điều chỉnh các địa điểm nhập khẩu của một số linh kiện, dẫn đến việc giao hàng bị trì hoãn trong quý hai, điều này đã kéo giảm doanh thu trong ba quý đầu; thứ hai, General Motors đã có những kỳ vọng quá lạc quan về sự tăng trưởng của thị trường xe năng lượng mới trước đó, và tồn kho chuỗi cung ứng đã vượt quá khả năng tiêu thụ thực tế của thị trường, dẫn đến sự chậm lại tạm thời trong nhịp độ mua sắm của chuỗi cung ứng.

Để đối phó với tác động của các chính sách thuế quan, Good Electric Materials đã thực hiện các điều chỉnh đối với bố trí ở nước ngoài. Vào tháng 6 năm 2023, công ty đã thành lập một công ty con tại Mexico, tập trung vào sản xuất và chế biến các thành phần bảo vệ quá nhiệt cho xe năng lượng mới; vào tháng 11 năm 2023, một công ty con tại Hoa Kỳ đã được thành lập; vào tháng 5 năm 2025, một công ty con tại Đức đã được ra mắt, tập trung vào việc xây dựng một mạng lưới tiếp thị ở nước ngoài để chịu trách nhiệm cho việc mở rộng thị trường Bắc Mỹ và châu Âu cũng như quản lý mối quan hệ khách hàng.

Tuy nhiên, liệu chuỗi điều chỉnh này đối với bố trí ở nước ngoài có thể hiệu quả trong việc phòng ngừa tác động của thuế quan và giành được nhiều đơn hàng ở nước ngoài hơn hay không vẫn còn chưa chắc chắn. Từ góc độ ngành, bố trí ở nước ngoài của công ty chủ yếu là một "phản ứng thụ động"—thị trường xe năng lượng mới trong nước đang cạnh tranh khốc liệt, không gian lợi nhuận của công ty bị siết chặt nghiêm trọng, và khó có thể chiếm lĩnh thêm thị phần. Ví dụ điển hình nhất là CATL vẫn là khách hàng lớn nhất của Good Electric Materials vào năm 2022, đã giảm xuống vị trí thứ ba vào năm 2023, và hoàn toàn rút khỏi danh sách năm khách hàng hàng đầu vào năm 2024 và nửa đầu năm 2025.

Về việc bố trí thị trường nội địa, vẫn còn nhiều câu hỏi cần được làm rõ cho Good Electric Materials: Khối lượng bán hàng cho CATL có tiếp tục giảm không? Công ty có kế hoạch mở rộng thêm khách hàng nội địa để tối ưu hóa cấu trúc khách hàng không? Tại sao lại có sự chênh lệch lớn giữa giá sản phẩm nội địa và ngoại nhập? Làm thế nào để cân bằng nhịp độ phát triển của thị trường nội địa và quốc tế nhằm giảm thiểu rủi ro hoạt động?

Hôm nay, Zhu Guolai vẫn kiên quyết kiểm soát quyền quyết định hoạt động của Good Electric Materials. Trước khi nộp đơn IPO, Zhu Guolai trực tiếp nắm giữ 46,76% cổ phần của công ty, và gián tiếp nắm giữ 2,09% cổ phần thông qua hai doanh nghiệp, Suzhou Guohao và Suzhou Guofeng, với tổng tỷ lệ cổ phần là 48,85%. Hiện tại, Zhu Guolai giữ chức vụ chủ tịch và giám đốc điều hành của công ty, và là cổ đông kiểm soát và người kiểm soát thực tế của công ty.

Ngoài Zhu Guolai, các thành viên trong gia đình và các đồng nghiệp cũ của ông cũng tham gia sâu sắc vào cấu trúc vốn và quản lý hoạt động của công ty. Trong số đó, Zhu Ying, vợ của Zhu Guolai, trực tiếp nắm giữ 1,12% cổ phần; Zhu Min, anh trai của Zhu Ying, nắm giữ 401.500 cổ phần của công ty; Zhu Haofeng, cổ đông lớn thứ hai của công ty, nắm giữ 10,65% cổ phần, và vợ của ông, Qian Yuping, nắm giữ 1,52% cổ phần. Thông tin công khai cho thấy Zhu Guolai và Zhu Haofeng đã từng làm việc cùng nhau tại Nhà máy Vật liệu cách điện Wujiang Taihu trong nhiều năm.

Đáng chú ý, vào tháng 3 năm 2023, Good Electric Materials đã chuyển nhượng 5% cổ phần của công ty con Good瑞德 (Good瑞德) cho Zhu Jianfeng với giá 0 yuan. Dữ liệu cho thấy Good瑞德 được thành lập vào tháng 6 năm 2022, với lĩnh vực kinh doanh chính là vật liệu composite đồng-nhôm. Đây là nền tảng cốt lõi cho Good Electric Materials mở rộng vào lĩnh vực vật liệu mới, và dây chuyền sản xuất của nó đã dần được hoàn thiện và đưa vào hoạt động vào năm 2023. Có thông tin cho rằng Zhu Jianfeng và Zhu Guolai đã gặp nhau thông qua mối quan hệ quê hương, và tính hợp lý của việc chuyển nhượng cổ phần 0 yuan này cũng đã gây ra mối quan tâm trên thị trường.

Ở cấp độ quản lý hoạt động, các thành viên trong gia đình cũng có mức độ tham gia cao: Zhu Ying giữ chức vụ giám đốc đầu tư của công ty, Zhu Haofeng là giám đốc và phó tổng giám đốc, Qian Yuping làm việc tại Phòng Hành chính và Nhân sự, và Zhu Xingzhu, mẹ của Zhu Guolai, từng làm việc tại Phòng Sản xuất của công ty. Ngoài ra, công ty đã cung cấp khoản vay cho Shi Huirong (cha của Zhu Guolai), Zhu Xingzhu (mẹ của Zhu Guolai), và cặp vợ chồng Zhu Haofeng và Qian Yuping trong những ngày đầu, với số tiền vay dao động từ 350.000 nhân dân tệ đến 2,4 triệu nhân dân tệ.

Nếu Good Electric Materials thành công niêm yết, các thành viên trong gia đình này sẽ cùng nhau chia sẻ cổ tức từ việc tăng giá vốn. Trên thực tế, trước khi công ty chạy nước rút cho đợt IPO, Zhu Guolai đã nhận được lợi ích đáng kể thông qua cổ tức tiền mặt. Từ năm 2022 đến năm 2024, Good Electric Materials đã thực hiện cổ tức tiền mặt lần lượt là 28.185 triệu nhân dân tệ, 15.525 triệu nhân dân tệ và 31.05 triệu nhân dân tệ, với tổng số tiền cổ tức là 74.76 triệu nhân dân tệ trong ba năm. Dựa trên tính toán sơ bộ về tỷ lệ sở hữu cổ phần tổng cộng của Zhu Guolai là 48.85%, ông có thể nhận được hơn 35 triệu nhân dân tệ cổ tức trong ba năm.

Thật khó hiểu, sau ba năm liên tiếp trả cổ tức bằng tiền mặt, Công ty Vật liệu Điện tốt dự định huy động một số tiền lớn để bổ sung vốn lưu động trong đợt IPO này. Bản cáo bạch cho thấy công ty dự định huy động 1,176 tỷ nhân dân tệ lần này, thậm chí còn vượt quá quy mô tổng tài sản hiện tại của công ty. Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, tổng tài sản của Công ty Vật liệu Điện tốt là 1,13 tỷ nhân dân tệ, trong đó quỹ tiền tệ là 271 triệu nhân dân tệ, và không có khoản vay ngắn hạn nào, cho thấy khả năng quay vòng vốn nhất định.

Chuỗi các sắp xếp tài chính này đã dấy lên nhiều câu hỏi: Nếu công ty có nhu cầu vốn cho việc mở rộng kinh doanh, tại sao vẫn tiếp tục thực hiện chia cổ tức bằng tiền mặt? Với tỷ lệ sở hữu của người kiểm soát thực tế gần 50%, việc phân phối cổ tức liên tục có nghi ngờ về việc chuyển nhượng lợi ích cho người kiểm soát thực tế không? Quy mô huy động vốn này có vượt quá tổng tài sản của công ty một cách hợp lý không? Việc phân phối cổ tức trong khi huy động vốn để bổ sung vốn lưu động có hợp lý không? Liệu có ý định "thu hoạch" thị trường vốn không?