Khi một công nghệ đột phá báo hiệu một "cuộc đại tu" đối với hoạt động kinh doanh cốt lõi của bạn, điều duy nhất bạn có thể làm là mua lại các công ty đang xây dựng công cụ cho sự thay đổi này trước khi quá trình chuyển đổi diễn ra.

 

Ngành công nghiệp màng ngăn pin lithium đang trải qua một sự thay đổi lớn.

 

Gần đây, Enjie, công ty dẫn đầu toàn cầu về màng ngăn pin, đã công bố kế hoạch mua lại Zhongke Hualian, một nhà sản xuất thiết bị màng ngăn quy trình ướt. Điều đáng chú ý là công ty mục tiêu đã thua lỗ trong năm ngoái. Trong khi đó, bản thân Enjie cũng đang đối mặt với giai đoạn khó khăn, với khoản lỗ ròng 556 triệu nhân dân tệ vào năm 2024 và tiếp tục thua lỗ vào năm 2025.

 

Một công ty dẫn đầu ngành đang thua lỗ mua lại một nhà cung cấp thiết bị thượng nguồn khác cũng đang thua lỗ—điều này nghe giống như một trò chơi toán học "hai số âm thành số dương", hay một hành động tuyệt vọng "hỗ trợ lẫn nhau trong nghịch cảnh"?

 

Câu chuyện còn phức tạp và hấp dẫn hơn nhiều. Từng là "nhà vô địch vô hình" thu về 4 tỷ nhân dân tệ hàng năm từ hoạt động kinh doanh màng ngăn pin lithium và nắm giữ tới 30% thị phần toàn cầu, Enjie hiện đang đối mặt đồng thời với hai thách thức lớn: một cuộc chiến giá khốc liệt đang diễn ra trong hiện tại và một mối đe dọa đột phá từ lộ trình công nghệ tương lai—pin thể rắn.

 

Nỗ lực tự cứu này của một doanh nghiệp hàng đầu với vốn hóa thị trường hơn 100 tỷ nhân dân tệ không chỉ là vấn đề sống còn đối với bản thân công ty, mà còn ảnh hưởng đến vị thế chủ động của Trung Quốc trong toàn bộ chuỗi công nghiệp pin lithium. Mỗi bước đi của họ đều là một canh bạc lớn.

Để hiểu được tình thế khó khăn của Enjie, trước tiên chúng ta phải nhận ra nó đã từng vinh quang như thế nào.

Pin lithium giống như một chiếc bánh sandwich: cực âm và cực dương là hai lát bánh mì, chất điện phân ở giữa là kem, và màng ngăn là lớp giấy cách điện ngăn tiếp xúc trực tiếp giữa cực âm và cực dương, nếu không sẽ gây đoản mạch. Màng mỏng này có các rào cản kỹ thuật cực kỳ cao—kích thước lỗ, độ dày và độ bền của nó quyết định trực tiếp đến sự an toàn và tuổi thọ của pin.

 

Enjie đã thống trị tuyệt đối trên toàn cầu trong phân khúc "giấy" này. Danh sách khách hàng của họ đọc như một "ai là ai" của ngành công nghiệp pin lithium: CATL, BYD, EVE Energy, CALB, và nhiều hơn nữa.

 

Hầu hết các nhà sản xuất pin hàng đầu đều coi Enjie là nhà cung cấp của họ. Vào thời kỳ đỉnh cao của ngành vào năm 2022, công ty đã ghi nhận doanh thu 12,59 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng vượt quá 4 tỷ nhân dân tệ và tỷ suất lợi nhuận gộp có lúc gần đạt 50%—biến nó thành một cỗ máy in tiền thực sự.

 

Tuy nhiên, siêu lợi nhuận đã thu hút vô số đối thủ cạnh tranh. Được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của lĩnh vực năng lượng mới trong những năm gần đây, vốn từ mọi tầng lớp xã hội đã đổ vào thị trường màng phân tách, dẫn đến sự mở rộng mạnh mẽ về năng lực sản xuất. Khi sự tăng trưởng nguồn cung vượt xa nhu cầu hạ nguồn, một cuộc chiến giá khốc liệt đã nổ ra.

 

Dữ liệu cho thấy rõ “cơn bão táp” này: giá màng nền 9μm quy trình ướt phổ biến đã giảm mạnh từ vài nhân dân tệ mỗi mét vuông ở thời kỳ đỉnh cao xuống còn khoảng 0,8 nhân dân tệ mỗi mét vuông vào nửa cuối năm 2025, tiến gần đến mức chi phí của ngành.

 

Hậu quả của sự sụt giảm giá này được phản ánh trực tiếp trong báo cáo tài chính của Enjie:

Từng là "vua lợi nhuận", Enjie đã rơi vào vũng lầy tăng trưởng doanh thu trì trệ, lợi nhuận sụt giảm, thậm chí thua lỗ. Ngành công nghiệp đã chuyển đổi từ một "vùng biển xanh" do công nghệ dẫn dắt sang một "vùng biển đỏ" khốc liệt, nơi cạnh tranh về chi phí chiếm ưu thế.

Đối mặt với thua lỗ trên toàn ngành, động thái đầu tiên của Enjie là tích hợp dọc - mua lại nhà cung cấp thiết bị thượng nguồn Zhongke Hualian.

Logic đằng sau động thái này rất rõ ràng: vì không kiểm soát được giá thành sản phẩm hạ nguồn (màng phân tách), công ty sẽ tìm kiếm lợi nhuận ở thượng nguồn bằng cách nắm quyền kiểm soát huyết mạch của thiết bị sản xuất.

Nền tảng của Zhongke Hualian là gì?

Đây là một trong số ít các công ty trong nước có khả năng tự phát triển dây chuyền sản xuất màng ngăn quy trình ướt hoàn chỉnh, với hơn một thập kỷ tích lũy kỹ thuật. Việc mua lại này có nghĩa là Enjie dự kiến sẽ xây dựng một chuỗi tích hợp bao gồm R&D thiết bị và sản xuất màng ngăn.

Những lợi ích tiềm năng của "thỏa thuận dường như thua lỗ" này bao gồm:

Ban lãnh đạo Enjie đặt nhiều kỳ vọng rằng việc tích hợp này sẽ giúp giảm hiệu quả chi phí hoạt động và đưa lợi nhuận trở lại đúng hướng. Về bản chất, đây là một cuộc chiến sinh tồn - một cuộc chiến tìm kiếm hiệu quả thông qua quản lý tốt hơn và lợi nhuận thông qua tích hợp chuỗi công nghiệp.

Tuy nhiên, so với cuộc chiến giá cả theo chu kỳ của ngành, một bóng ma lớn hơn và chết chóc hơn đang bao trùm Enjie – pin thể rắn toàn phần, được ca ngợi là hình thức tối thượng của pin thế hệ tiếp theo.

 

Cốt lõi của vấn đề rất tàn khốc và thẳng thắn: về lý thuyết, pin thể rắn toàn phần không yêu cầu màng ngăn.

 

Hãy tưởng tượng bạn đã dành nhiều năm để xây dựng vị thế thống trị với tư cách là nhà cung cấp bấc nến lớn nhất thế giới – chỉ để bóng đèn được phát minh chỉ sau một đêm. Đó là thách thức tồn tại lâu dài mà Enjie phải đối mặt. Năm 2024, 81,2% doanh thu của công ty đến từ màng ngăn pin lithium. Nếu mảng kinh doanh này bị gián đoạn, đó sẽ là một thảm họa.

 

Vậy, khi nào "thanh gươm Damocles" này sẽ giáng xuống? Cần có một phân tích hợp lý:

 

Sự đồng thuận hiện tại của ngành chỉ ra một quá trình chuyển đổi dần dần: pin lỏng → pin bán rắn → pin thể rắn hoàn toàn. Pin bán rắn vẫn yêu cầu màng ngăn, mang lại cho Enjie một "cửa sổ thoát" quý giá. Hơn nữa, ngành công nghiệp nhìn chung đồng ý rằng việc thương mại hóa pin thể rắn hoàn toàn trên quy mô lớn, chi phí thấp sẽ mất thêm 5 đến 10 năm nữa, hoặc thậm chí lâu hơn.

Đây là bộ đệm vững chắc nhất của Enjie. Hiện tại, chi phí nguyên liệu thô cốt lõi của chất điện phân rắn gốc sulfide hoạt động tốt nhất cao hơn gấp trăm lần so với chất điện phân lỏng. Chi phí tổng thể của pin thể rắn hoàn toàn quá cao, có nghĩa là chúng sẽ chỉ được sử dụng trong các lĩnh vực siêu cao cấp như hàng không vũ trụ và thăm dò biển sâu trong một thời gian dài, không thể cạnh tranh với thị trường chính của pin năng lượng và pin lưu trữ năng lượng.

Nhưng điều này không có nghĩa là Enjie có thể yên tâm. Một khi làn sóng thay đổi công nghệ đã bắt đầu, nó không thể đảo ngược. Công ty phải tìm ra một con đường sống thứ hai trong khoảng thời gian giới hạn này.

 

 

Enjie không ngồi yên. Chiến lược ứng phó của công ty được phản ánh rõ ràng trong định hướng đầu tư R&D của mình.

 

Ngay cả khi thua lỗ vào năm 2024, chi tiêu R&D của công ty đã đạt mức đáng kể 663 triệu nhân dân tệ, với mức tăng liên tục. Số tiền này đang đi về đâu? Câu trả lời hướng thẳng đến tương lai:

 

 

Điều này có nghĩa là Enjie đang cố gắng thực hiện một sự chuyển đổi danh tính đầy rủi ro: phát triển từ nhà cung cấp vật liệu phân tách trong kỷ nguyên pin lỏng sang nhà cung cấp vật liệu cốt lõi (chất điện phân rắn) trong kỷ nguyên pin thể rắn.

 

Đây là một con đường đầy chông gai. Các lộ trình kỹ thuật và quy trình sản xuất chất điện phân rắn hoàn toàn khác biệt so với vật liệu phân tách, tương đương với việc xây dựng một hoạt động kinh doanh hoàn toàn mới và có tính cạnh tranh tương đương trên nền tảng hoạt động hiện có.

 

Theo quan điểm của Yan Xi, tình cảnh của Enjie là điển hình cho những thách thức mà nhiều nhà sản xuất hàng đầu Trung Quốc phải đối mặt, những người đã vươn lên nhờ thống trị một lĩnh vực kỹ thuật cao. Họ đã gặt hái được những lợi ích khổng lồ từ những đột phá công nghệ, nhưng cũng dễ bị tổn thương hơn trước những "đòn tấn công chính xác" từ sự thay đổi về lộ trình kỹ thuật.

 

Chiến lược tự cứu của họ là sự kết hợp giữa phòng thủ ngắn hạn và tấn công dài hạn:

 

 

Ván cược lớn này tiềm ẩn những rủi ro đáng kể:

 

 

Định giá thị trường hiện tại của Enjie là sự pha trộn phức tạp giữa chiết khấu và phí bảo hiểm: chiết khấu cho cuộc chiến giá khốc liệt và báo cáo tài chính thua lỗ trong hiện tại; và phí bảo hiểm cho thị phần dẫn đầu toàn cầu và tham vọng "giành lại ngôi vương" trong kỷ nguyên pin thể rắn.

 

Việc công ty mua lại một nhà cung cấp thiết bị thua lỗ không chỉ đơn thuần để hợp nhất tài chính, mà là để đào sâu hơn những chiến hào cho sự sinh tồn. Khoản đầu tư khổng lồ vào tương lai không chắc chắn của chất điện phân rắn không phải là chạy theo những từ ngữ thời thượng, mà là mua một tấm vé tiềm năng đến một lục địa mới cho sự bền vững lâu dài.

 

Vương miện của "Vua Phân tách" đã rạn nứt. Với những hành động của mình, Enjie đã cho thấy rõ rằng nó không bằng lòng chỉ là một vị vua của kỷ nguyên cũ - nó khao khát trở thành một trong những người sáng lập kỷ nguyên mới.